La recuperación de Bayer es real, pero la deuda marca el calendario

Un trimestre mejor no equivale a un caso de inversión reparado. Bayer empieza a parecer menos una empresa en caída libre y más una compañía capaz de estabilizar sus operaciones. El problema es que su balance y su legado legal siguen avanzando con un calendario más lento y costoso.

Cada vez resulta más fácil defender el optimismo. En el segundo trimestre de 2026, Bayer comunicó unas ventas de 10.870 millones de euros, un EBITDA antes de partidas especiales de 2.100 millones de euros y un beneficio neto de 219 millones de euros, frente a las pérdidas del mismo trimestre del año anterior, según Börse Global. Sin embargo, el beneficio por acción subyacente cayó un 16,7 %, hasta 0,95 €. Esa combinación resume todo el debate sobre Bayer: el progreso es visible, pero la reparación financiera aún no está completa.

Bayer mejora, pero mejorar no equivale todavía a desapalancarse

La cifra más importante no es el repunte trimestral de las ventas. Es la trayectoria de la deuda. Bayer comunicó una deuda financiera neta de 33.647 millones de euros a 30 de junio de 2026, un 3,5 % más que el 31 de marzo, como muestra el comunicado de la propia Bayer.

Ese aumento importa porque una recuperación financiada con una carga de deuda mayor tiene menos margen para las decepciones. La dirección ha apuntado a una posible reducción de la deuda neta a final de año, hasta situarse entre 29.000 y 30.000 millones de euros, gracias en parte a una aportación de capital prevista de 3.000 millones de euros vinculada al acuerdo con Apollo para el negocio LARC. Se esperaba que la operación se cerrara en el tercer trimestre, pero la documentación facilitada aquí no confirma su situación final.

Nuestra opinión es que los inversores deberían considerar el desapalancamiento el marcador principal, no una estadística secundaria. El ahorro de costes, la mejora de las ventas y el regreso a los beneficios solo sirven si, con el tiempo, generan efectivo capaz de reducir las obligaciones. Bayer también ha señalado que los pagos relacionados con litigios podrían provocar un flujo de caja libre negativo en 2026, y un análisis estima que el flujo de caja podría llegar a situarse en hasta 2.500 millones de euros negativos. Hasta que la mejora operativa resista esos pagos, la recuperación seguirá siendo más una promesa que una demostración.

La nube legal es menor, pero no ha desaparecido

La sentencia del Tribunal Supremo de Estados Unidos del 25 de junio de 2026 mejoró sustancialmente la posición de Bayer en las demandas que alegaban advertencias insuficientes sobre el cáncer en productos con glifosato. Sin embargo, el fallo no cubría todas las categorías de reclamaciones. Siguen pendientes las acusaciones de defectos de diseño y negligencia, mientras que un acuerdo colectivo propuesto, por un importe de hasta 7.250 millones de dólares, aún necesitaba la aprobación definitiva del tribunal según el material facilitado aquí.

La diferencia es crucial. Los mercados tienden a celebrar de inmediato las victorias legales y a procesar sus límites más tarde. La cotización de Bayer subió con fuerza después del fallo del Tribunal Supremo, y posteriormente las acciones llegaron a negociarse a 49,28 €, según el informe de agosto de Börse Global. Pero una sentencia favorable no convierte los litigios en un asunto cerrado. Cambia el abanico de posibles resultados; no elimina la necesidad de pagar, negociar o esperar.

La magnitud del legado explica el motivo. Bayer ya ha pagado alrededor de 10.000 millones de dólares para resolver demandas, mientras que las provisiones para los litigios relacionados con el glifosato se situaban recientemente cerca de los 7.000 millones de euros, según Tagesschau. En total, la empresa se enfrentaba a unas 170.000 reclamaciones en Estados Unidos, de las que 65.000 seguían abiertas en el momento de ese informe. Aunque la evolución jurídica sea ahora más favorable, las reclamaciones restantes pueden seguir consumiendo efectivo y atención de la dirección.

La recuperación operativa debe avanzar más rápido que las obligaciones

Hay motivos reales para pensar que Bayer puede mejorar. Su negocio farmacéutico cuenta con productos en crecimiento: las ventas de Nubeqa aumentaron un 57 % en el primer trimestre de 2026 y las de Kerendia crecieron un 84 %, según la documentación. La dirección espera un crecimiento farmacéutico de un dígito medio a partir de 2027 y aspira a lograr un margen operativo cercano al 30 % en 2030. Bayer también prevé un ahorro anual de 2.000 millones de euros desde 2026 mediante cambios en las capas directivas y la burocracia.

Estos objetivos ofrecen potencial alcista, pero también plantean una prueba de calendario. Un accionista no se pregunta únicamente si los negocios pueden crecer. La cuestión más difícil es si ese crecimiento llegará antes de que los acuerdos legales, los costes de los intereses y las amortizaciones de deuda absorban sus beneficios.

Por eso la acción puede parecer barata y seguir siendo arriesgada. Una valoración deprimida puede reflejar la posibilidad de que los litigios se vuelvan finalmente manejables y la deuda empiece a caer. Pero también puede reflejar la exigencia del mercado de recibir una compensación por asumir ese riesgo mientras esos desenlaces sigan siendo inciertos. En nuestra opinión, es prematuro presentar Bayer como una historia de recuperación sencilla. Es una recuperación apalancada con una opción legal incorporada.

La acción es ahora un calendario de acontecimientos, no solo una valoración

El caso de inversión de Bayer depende cada vez más de acontecimientos concretos. Los inversores siguen los resultados operativos, la trayectoria del flujo de caja, la resolución definitiva sobre el acuerdo propuesto y la capacidad de la empresa para ejecutar sus planes de reducción de deuda. Una victoria legal puede impulsar rápidamente las acciones, pero solo una generación sostenida de caja puede hacer duradero ese movimiento.

Eso cambia la forma en que debe juzgarse la empresa. La pregunta pertinente no es simplemente «¿se recuperará Bayer?». Es «¿se recuperará Bayer con suficiente rapidez?». Si la respuesta es afirmativa, la atención actual puede estar justificada: una menor incertidumbre legal, unas operaciones más sólidas y una deuda decreciente podrían reforzarse mutuamente. Si la respuesta es negativa, los accionistas podrían pasar años esperando una recuperación operativa cuyos beneficios se desvíen repetidamente hacia obligaciones antiguas.

Nuestro veredicto es prudente, no bajista. La recuperación de Bayer merece más crédito que el que recibió durante la peor fase del lastre de los litigios, pero el balance sigue marcando el calendario. Hasta que la deuda neta esté cayendo de forma demostrable y el flujo de caja libre sea positivo de manera constante después de los pagos legales, la empresa pertenece a la categoría de recuperación de alto riesgo, no a la de regreso limpio. La mejora del negocio es el motivo para seguir de cerca a Bayer; la deuda y el legado legal son el motivo para no confundir el progreso con una resolución definitiva.