Hohe Zinsen, robustes Wachstum: Ein Paradigmenwechsel in der Marktlogik

Jahrzehntelang leitete eine einfache Wahrheit die Anleger: Steigende Zinsen bedeuteten in der Regel Gegenwind für den Aktienmarkt. Die Logik war einleuchtend – höhere Kreditkosten, reduzierte Bewertungen und attraktivere Anleihen würden die Aktienbegeisterung unweigerlich abkühlen. Doch während wir uns Ende 2026 nähern, scheint sich diese einst unerschütterliche umgekehrte Beziehung zu entwickeln, wenn nicht sogar offen in Frage gestellt zu werden. Erleben wir einen fundamentalen Wandel, bei dem hohe Zinsen nicht mehr nur ein Abschreckungsmittel sind, sondern vielmehr ein Beleg für die zugrunde liegende Wirtschaftsstärke?

Das aktuelle Marktverhalten deutet darauf hin, dass eine solche Neubewertung im Gange ist. Am 17. September 2026 stand der S&P 500, ein wichtiger Referenzindex für US-Aktien, bei 7.637 Punkten, nur etwas mehr als 2 % unter seinem Allzeithoch. Diese Widerstandsfähigkeit zeigte sich, obwohl die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei beachtlichen 4,94 % lag und die Federal Reserve ihren Zielbereich für den Leitzins nach einer jüngsten Anhebung um 0,25 Prozentpunkte bei erhöhten 3,75 % bis 4,00 % beibehielt. Diese Gegenüberstellung von nahezu Rekordwerten bei Aktien und hohen Zinsen deutet darauf hin, dass die Erzählung weitaus nuancierter ist als eine einfache Ursache-Wirkung-Beziehung, was Anleger dazu veranlasst, zu prüfen, ob diese Zinsen tatsächlich nachhaltig sein können, wenn sie von einer echten wirtschaftlichen Expansion begleitet werden.

Der traditionelle Gegenwind bleibt bestehen, aber mit weniger Kraft

Die seit Langem bestehende Theorie hinter der inversen Beziehung zwischen Zinsen und Aktienentwicklung wurzelt in der fundamentalen Ökonomie. Wenn die Zinsen steigen, erhöhen sich die Kreditkosten sowohl für Verbraucher als auch für Unternehmen. Dies kann die Nachfrage nach finanzierten Anschaffungen wie Häusern und Fahrzeugen bremsen und die Zinsaufwendungen der Unternehmen erhöhen, was potenziell das Gewinnwachstum beeinträchtigt. Wie U.S. Bank hervorhebt, belasten steigende Zinsen Aktien, indem sie die Kreditkosten erhöhen, die Nachfrage verlangsamen und den Wert mindern, den Anleger zukünftigen Gewinnen beimessen. Dieser Bewertungsdruck ist besonders ausgeprägt bei wachstumsorientierten Unternehmen, deren Gewinne oft weiter in die Zukunft projiziert werden, und kann hochwertige Anleihen im Vergleich zu Aktien wettbewerbsfähiger machen, wodurch Kapital aus Aktien abgezogen wird.

Was wir jedoch derzeit beobachten, ist, dass diese traditionellen Belastungen zwar weiterhin bestehen, ihre Auswirkungen aber durch andere starke Kräfte ausgeglichen werden. Der Markt ignoriert die erhöhten Zinsen nicht, aber er scheint die zugrunde liegenden Gründe für diese Zinsen anders zu interpretieren als in früheren Zyklen. Diese Neuinterpretation ist entscheidend, um zu verstehen, wo sich die Investitionsmöglichkeiten wirklich befinden.

Wachstum als Unterströmung

Die sich abzeichnende Marktlogik geht davon aus, dass hohe Zinsen nicht unbedingt ein Zeichen geldpolitischer Straffung allein zur Inflationsbekämpfung sind, sondern vielmehr ein Ausdruck einer robusten Wirtschaft, die diese Zinsen tragen kann. In einem solchen Umfeld wird ein starkes Unternehmensgewinnwachstum zum entscheidenden Gegengewicht zu höheren Finanzierungskosten. Rob Haworth, Senior Investment Strategy Director bei der U.S. Bank Asset Management Group, bemerkt: „Trotz höherer Zinsen stützt ein solides Unternehmensgewinnwachstum die Aktienkurse.“ Diese Perspektive legt nahe, dass Unternehmen, wenn sie ihre Einnahmen und Gewinne tatsächlich steigern, höhere Kreditkosten absorbieren und dennoch Wert für die Aktionäre liefern können.

Der Grund für steigende Zinsen scheint tatsächlich von größter Bedeutung zu sein. David Kostin, Chef-US-Aktienstratege bei Goldman Sachs Research, hebt diesen Unterschied hervor: „Aktien legen typischerweise parallel zu steigenden Anleiherenditen zu, wenn der Markt seine Erwartungen an das Wirtschaftswachstum erhöht, geraten aber ins Stocken, wenn die Renditen aufgrund anderer Faktoren wie fiskalischer Bedenken steigen.“ Dies impliziert, dass sich Aktien tendenziell gut entwickeln, wenn höhere Renditen verbesserte Wachstumserwartungen widerspiegeln.

Darüber hinaus können die Auswirkungen höherer Zinsen auf die Kreditkosten von Unternehmen gemildert werden. Zum Beispiel zeigt die Analyse von Goldman Sachs Research, dass sich die effektiven Kreditkosten für S&P 500-Unternehmen seit Anfang 2022 nur moderat erhöht haben, da ein signifikanter Anteil – 72 % – ihrer Schulden festverzinslich über 2028 hinausläuft. Diese Abschirmung ermöglicht es größeren Unternehmen, steigende Zinsaufwendungen besser zu bewältigen. Dieser Vorteil gilt jedoch nicht universell. Kleinere Small-Cap-Firmen mit geringeren Margen und weniger festverzinslichen Schulden könnten größeren Risiken für ihre Gewinne ausgesetzt sein, ein entscheidender Unterschied für Anleger.

Navigieren in einem nuancierten Markt

Das aktuelle Marktumfeld deutet auf eine breitere Führung des Aktienmarktes hin, die über einige wenige große Technologieunternehmen hinausgeht. Bis zum 17. September 2026 deuten Forschungsergebnisse der U.S. Bank Asset Management Group und Bloomberg-Daten darauf hin, dass 9 von 11 S&P 500-Sektoren positive Jahresrenditen erzielten, wobei Energie, Informationstechnologie und Materialien den Markt anführten. Diese Diversifizierung deutet darauf hin, dass Anleger auf verschiedene wirtschaftliche Kräfte reagieren, darunter Rohstoffpreise, Lieferengpässe und Infrastrukturnachfrage, die verschiedene Sektoren unterstützen.

Für Anleger bedeutet dieser Wandel der Marktdynamik, über einfache Korrelationen hinauszugehen. Anstatt hohe Zinsen als automatisches Verkaufssignal zu betrachten, sollte der Fokus auf der zugrunde liegenden Wirtschaftsgeschichte liegen. Wenn die Zinsen aufgrund von starkem Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinnen steigen, können Aktien weiterhin florieren. Wenn steigende Zinsen jedoch hauptsächlich durch fiskalische Bedenken oder anhaltende Inflation ohne entsprechendes Gewinnwachstum getrieben werden, werden die traditionellen Gegenwinde wahrscheinlich überwiegen. Goldman Sachs Research erwartet, dass die Anleiherenditen bis 2025 erhöht bleiben werden, und dieses Umfeld begünstigt Unternehmen mit starken Bilanzen, die besser vor Zinsdruck geschützt sind. Dies erfordert einen selektiven Ansatz, der Unternehmen mit robusten Fundamentaldaten und einem klaren Weg zu nachhaltiger Rentabilität priorisiert, insbesondere größere Unternehmen mit festverzinslichen Schulden. Gleichzeitig muss die größere Anfälligkeit von Small-Cap-Firmen sorgfältig bewertet werden.