Um CAPE no nível da bolha pontocom não serve para prever o mercado, mas deve mudar suas contas

O indicador de valuation mais famoso da bolsa está gritando "venda" ou só pigarreando? Nossa resposta: nenhum dos dois. O CAPE de Shiller é um cronômetro péssimo e um mapa muito bom, e é fácil confundir os dois.

O que o indicador diz

Os números não são sutis. Segundo a Katusa Research, a relação preço/lucro ajustada ciclicamente do S&P 500 estava em 40,58 em setembro de 2026, contra uma média de longo prazo de 17,8. O Multpl mostra a mesma leitura e um máximo de 44,19 em dezembro de 1999. Ou seja, só o pico da bolha pontocom foi mais alto.

O CAPE divide o preço do índice por dez anos de lucros corrigidos pela inflação, o que suaviza recessões e anos de euforia. A base de dados de Robert Shiller remonta a 1871, então o histórico é longo. É aí também que começa o problema: leituras muito altas são raras, e por isso a amostra de "momentos como este" é minúscula.

É uma ferramenta ruim de timing, e as evidências mostram isso

Se o CAPE fosse um bom indicador de momento, a última década teria sido um desastre para quem deu ouvidos a ele. A própria página da Katusa admite que o mercado passou a maior parte dos anos 2010 acima da média e continuou subindo, e que a relação não diz nada sobre o próximo trimestre. Quem vendeu cedo em nome da prudência perdeu muito.

Há uma ressalva estatística mais profunda. A The Prudent Speculator ressalta que os péssimos resultados de cinco anos após leituras do CAPE acima de 35 vêm de apenas 34 períodos móveis, todos entre 1998 e 2000. Como o indicador se move devagar e as janelas se sobrepõem, o poder preditivo aparente é "menos robusto do que parece", nas palavras da casa. Os dados da mesma firma mostram que apenas 5,68% dos pregões desde 1927 marcaram um novo recorde, e ainda assim evitar os topos do mercado não deu aos investidores uma vantagem clara de desempenho.

Soma-se a isso uma nota de rodapé da própria página de dados de Shiller: a recompra de ações se tornou a principal forma de as empresas americanas devolverem caixa, o que pode afetar o nível do CAPE, e por isso ele publica um CAPE alternativo de retorno total. Com esta documentação, não dá para dizer em que direção nem em que medida o número principal está distorcido, e desconfiaríamos de quem afirmasse saber.

O uso real: baixe as expectativas e depois rebalanceie

O CAPE cumpre seu papel em horizontes longos. O resumo de Lyn Alden sobre o trabalho de Shiller é que os retornos dos 20 anos seguintes têm forte correlação inversa com o CAPE inicial. A Katusa observa que os dois episódios anteriores em níveis comparáveis, 1929 e o fim dos anos 1990, foram seguidos de retornos em dez anos próximos de zero. São dois pontos de dados; trate-os como um alerta sobre probabilidades, não como uma previsão.

É onde chegamos. O número mais perigoso em muitas planilhas de aposentadoria é, na nossa visão, os 10% ao ano presumidos. Partindo de 40 vezes os lucros, achamos mais prudente planejar com um número bem menor e ver se o seu plano aguenta. Se ele só funciona a 10%, o problema é o plano, não o mercado.

A resposta prática é chata, e é por isso que funciona:

• Rebalanceie com periodicidade definida. Depois de anos de fortes altas, as ações provavelmente pesam na sua carteira mais do que você escolheu. Voltar à meta não é uma aposta em um crash; é manutenção.
• Continue aportando. Burton Malkiel, citado pela The Prudent Speculator, escreveu que as avaliações estão elevadas e que os retornos de longo prazo das ações devem ser menores que os recentes, mas que a bolsa continua sendo o melhor veículo para fazer o patrimônio crescer.
• Olhe além do índice principal. A mesma firma mostra o P/L dos últimos 12 meses do S&P 500 ponderado por capitalização em 26,1 em 30 de junho (dados de 2024), contra 19,6 na versão de pesos iguais. A concentração faz parte da história. E o estudo citado por Alden, de Meb Faber, sugere que os mercados mais baratos pelo CAPE superaram o S&P 500 entre 1993 e 2018, embora isso seja desempenho passado, não promessa.

Quem perde aqui? Quem trata um gráfico de avaliação como sinal de operação, em qualquer direção: os pessimistas crônicos, que podem estar "certos" sobre as avaliações e ainda assim perder anos de ganhos, e os otimistas que supõem que os retornos recentes são uma lei da natureza.

Nosso veredicto: não venda por causa do CAPE, mas também não o ignore. Use-o para reduzir suas premissas de retorno, conferir se sua alocação ainda combina com sua tolerância a risco e rebalancear. Esta é uma análise geral, não uma recomendação pessoal, e as regras tributárias sobre rebalanceamento variam conforme o país e o tipo de conta; confira as suas antes.