Ein CAPE auf Dotcom-Niveau taugt nicht zum Markttiming, sollte aber Ihre Rechnung ändern

Ruft der bekannteste Bewertungsindikator der Börse „Verkaufen“ – oder räuspert er sich nur? Unsere Antwort: weder noch. Das Shiller-CAPE ist eine miserable Stoppuhr und eine ziemlich gute Landkarte, und beides lässt sich leicht verwechseln.

Was der Indikator sagt

Die Zahlen sind nicht subtil. Laut Katusa Research lag das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 im September 2026 bei 40,58, bei einem langfristigen Durchschnitt von 17,8. Multpl zeigt denselben Wert und ein Maximum von 44,19 im Dezember 1999. Mit anderen Worten: Nur der Höhepunkt der Dotcom-Blase lag höher.

Das CAPE teilt den Indexkurs durch zehn Jahre inflationsbereinigter Gewinne und glättet so Rezessionen und Boomjahre. Robert Shillers Datensatz reicht bis 1871 zurück, die Historie ist also lang. Genau da beginnt das Problem: Sehr hohe Werte sind selten, die Stichprobe vergleichbarer Situationen ist daher winzig.

Als Timing-Instrument taugt es wenig, und die Belege sagen das

Wäre das CAPE ein guter Taktgeber, wäre das vergangene Jahrzehnt für jeden, der darauf gehört hat, ein Desaster gewesen. Katusas eigene Seite räumt ein, dass der Markt den Großteil der 2010er Jahre über dem Durchschnitt lag und weiter stieg und dass die Kennzahl nichts über das nächste Quartal aussagt. Wer aus Vorsicht früh verkaufte, hat viel verpasst.

Es gibt einen tieferen statistischen Vorbehalt. The Prudent Speculator weist darauf hin, dass die miserablen Fünfjahresergebnisse nach CAPE-Werten über 35 auf nur 34 rollierenden Zeiträumen beruhen, alle aus den Jahren 1998 bis 2000. Weil sich die Kennzahl langsam bewegt und die Fenster sich überlappen, sei die scheinbare Vorhersagekraft „weniger robust, als sie erscheinen mag“. Die Daten derselben Firma zeigen, dass nur 5,68 % der Handelstage seit 1927 ein neues Rekordhoch markierten – und dennoch brachte das Vermeiden von Markthöchstständen Anlegern keinen klaren Renditevorteil.

Hinzu kommt eine Fußnote von Shillers eigener Datenseite: Aktienrückkäufe sind für US-Unternehmen zum dominierenden Weg geworden, Geld an die Aktionäre auszuschütten, was das CAPE-Niveau beeinflussen kann; deshalb veröffentlicht er ein alternatives Total-Return-CAPE. Aus dieser Dokumentation lässt sich nicht sagen, in welche Richtung oder wie stark die Hauptzahl verzerrt ist, und wir würden jedem misstrauen, der das behauptet.

Der eigentliche Nutzen: Erwartungen senken, dann umschichten

Seinen Wert zeigt das CAPE über lange Zeiträume. Lyn Aldens Zusammenfassung von Shillers Arbeit lautet, dass die Renditen der nächsten 20 Jahre stark negativ mit dem CAPE zu Beginn korrelieren. Katusa verweist darauf, dass auf die beiden früheren Phasen mit vergleichbaren Niveaus, 1929 und die späten 1990er Jahre, Zehnjahresrenditen nahe null folgten. Das sind zwei Datenpunkte; verstehen Sie sie als Warnung vor Wahrscheinlichkeiten, nicht als Prognose.

Dort landen wir. Die gefährlichste Zahl in vielen Altersvorsorge-Tabellen ist unseres Erachtens die unterstellte Rendite von 10 % pro Jahr. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 40 halten wir es für klüger, mit einem deutlich niedrigeren Wert zu planen und zu prüfen, ob der Plan das übersteht. Funktioniert er nur bei 10 %, liegt das Problem im Plan, nicht im Markt.

Die praktische Antwort ist langweilig, und genau deshalb funktioniert sie:

• Schichten Sie nach Zeitplan um. Nach Jahren starker Gewinne machen Aktien in Ihrem Portfolio vermutlich mehr aus, als Sie gewählt haben. Die Rückkehr zur Zielquote ist keine Wette auf einen Crash, sondern Pflege.
• Sparen Sie weiter. Burton Malkiel, zitiert vom Prudent Speculator, schrieb, die Bewertungen seien hoch und die langfristigen Aktienrenditen dürften niedriger ausfallen als die jüngsten, der Aktienmarkt bleibe aber das beste Instrument zum Vermögensaufbau.
• Blicken Sie über den Leitindex hinaus. Dieselbe Firma weist für den kapitalgewichteten S&P 500 ein nachlaufendes KGV von 26,1 zum 30. Juni (Daten von 2024) aus, gegenüber 19,6 für die gleichgewichtete Variante. Die Konzentration ist Teil der Geschichte. Und die von Alden zitierte Untersuchung von Meb Faber legt nahe, dass die nach CAPE günstigsten Märkte den S&P 500 zwischen 1993 und 2018 schlugen – das ist allerdings vergangene Wertentwicklung und kein Versprechen.

Wer verliert hier? Jeder, der ein Bewertungsdiagramm als Handelssignal behandelt, in beide Richtungen: die ewigen Bären, die bei den Bewertungen „recht“ haben mögen und dabei Jahre an Gewinnen verpassen, und die Optimisten, die die jüngsten Renditen für ein Naturgesetz halten.

Unser Urteil: Verkaufen Sie nicht wegen des CAPE, aber ignorieren Sie es auch nicht. Nutzen Sie es, um Ihre Renditeannahmen zu verringern, zu prüfen, ob Ihre Aufteilung noch zu Ihrer Risikotoleranz passt, und umzuschichten. Dies ist eine allgemeine Analyse, keine persönliche Beratung; die steuerlichen Regeln für Umschichtungen unterscheiden sich je nach Land und Kontoart, prüfen Sie daher zuerst Ihre eigenen.