SAPs KI-Moment ist vor allem ein Test für die Qualität der DAX-Gewinne

Was, wenn es bei der KI-Frage des Marktes nicht darum geht, ob Unternehmen mehr Software verkaufen können, sondern ob ihnen das gelingt, ohne die daraus entstehenden Gewinne wieder auszugeben? Genau das ist die zentrale Frage hinter SAPs Zahlen für das dritte Quartal am 21. Oktober 2026. Während der DAX nach Orientierung sucht und Anleger über ambitionierte Technologiemärchen hinausblicken, ist SAP zu einem nützlichen Test dafür geworden, ob künstliche Intelligenz die Unternehmensgewinne stärkt – oder die Geschichte lediglich teurer macht.

Die Ausgangslage ist ungewöhnlich klar. SAPs Leistung im zweiten Quartal lieferte reichlich Argumente für die optimistische Sicht: Der aktuelle Cloud-Auftragsbestand erreichte 22,9 Mrd. €, ein Plus von 27 % beziehungsweise 26 % bei konstanten Wechselkursen. Der Umsatz mit der Cloud-ERP-Suite stieg um 25 % beziehungsweise 27 % bei konstanten Wechselkursen. Gleichzeitig senkte das Unternehmen nach den Übernahmen von Dremio und Prior Labs seine Prognose für den Non-IFRS-Betriebsgewinn 2026 und verwies auf eine erwartete Verwässerung von mehr als 100 Mio. €. SAPs Investor Relations-Unterlagen zeigen beide Seiten der Argumentation an einem Ort.

Die Veröffentlichung der Zahlen für das dritte Quartal ist laut SAPs Veranstaltungskalender für 22:05 Uhr MESZ angesetzt. Der Zeitpunkt ist weniger wichtig als die damit verbundenen Fragen: Hält die Cloud-Nachfrage an, werden KI-Investitionen produktiv, und kann das Gewinnwachstum mit dem Kapital- und Betriebsaufwand Schritt halten, der für die nächste Phase erforderlich ist?

Das Cloud-Wachstum ist der Beleg, aber nicht die gesamte Anlagethese

Der Markt hat eine klare Messlatte. Morningstar meldete für das dritte Quartal eine Konsensprognose von 24 % Cloud-Umsatzwachstum. Das ist eine anspruchsvolle Zahl, aber zugleich ein nützlicherer Maßstab als ein allgemeines Versprechen von „KI-Transformation“. Der Umsatz mit Cloud-Diensten zeigt, dass Kunden ihre Arbeitslasten und Ausgaben in SAPs neues Modell verlagern. Das ist ein konkreterer wiederkehrender kommerzieller Beleg als eine Produktvorführung oder eine Managementformel.

SAPs Ausblick für das Gesamtjahr 2026 sieht bei konstanten Wechselkursen einen Cloud-Umsatz von 25,8 bis 26,2 Mrd. € vor, was einem Wachstum von 23 % bis 25 % entspricht. Zudem erwartet das Unternehmen einen Cloud- und Softwareumsatz von 36,3 bis 36,8 Mrd. € sowie einen freien Cashflow von rund 10 Mrd. €. Diese Ziele setzen den Rahmen für die Debatte. Ein Quartal, das lediglich nahe an den Erwartungen liegt, könnte nicht ausreichen, wenn Anleger anhaltendes Wachstum bereits als Normalfall einpreisen.

Unserer Ansicht nach wird es auf die Qualität und Beständigkeit des Auftragsbestands ankommen. SAP erklärt, dass das Wachstum des aktuellen Cloud-Auftragsbestands von der erstmaligen Einbeziehung von Reltio profitierte, das weniger als einen Prozentpunkt zum Wachstum bei konstanten Wechselkursen beitrug. Dadurch wirkt der zugrunde liegende Trend relativ robust. Zugleich erinnert es Anleger daran, dass Übernahmeeffekte das organische Bild verwischen können. Das beste Ergebnis wäre nicht einfach eine hohe Zahl beim Auftragsbestand. Es müsste zeigen, dass Kunden sich weiterhin für SAPs Cloud-Produkte entscheiden, ohne dass das Wachstum in hohem Maße von hinzugekauften Bestandteilen abhängt.

KI-Ausgaben werden an der Gewinn- und Verlustrechnung gemessen

SAPs Formulierung ist im Technologiesektor vertraut: Kunden wollen KI-Nutzen, der in ihren Geschäftsprozessen und Daten verankert ist. Strategisch mag dieses Angebot sinnvoll sein. Unternehmenssoftware ist ein naheliegender Einsatzbereich für KI, weil die Systeme bereits Betriebsinformationen, Compliance-Regeln und Arbeitsabläufe enthalten.

Strategie ist jedoch nicht dasselbe wie Wirtschaftlichkeit. SAP erklärt, dass beschleunigte Investitionen in Forschung und Entwicklung zum Rückgang des Wachstums beim Betriebsgewinn gegenüber dem Vorquartal beigetragen haben. Die Übernahmen von Dremio und Prior Labs verursachen weitere sichtbare Kosten: Das Unternehmen erwartet, dass deren verwässernder Effekt auf den Non-IFRS-Betriebsgewinn 2026 mehr als 100 Mio. € betragen wird. Reuters bezeichnete das niedrigere Gewinnziel als Signal für die Kosten des KI-Vorstoßes und wies zugleich darauf hin, dass SAP sein Cloud-Umsatzziel unverändert ließ. Diese Trennung zwischen Umsatzdynamik und kurzfristiger Profitabilität ist der zentrale Umstand, den Anleger interpretieren müssen.

Es gibt zwei mögliche Lesarten. Die optimistische lautet, dass SAP im Vorgriff auf eine größere Chance investiert und der vorübergehende Margendruck Fähigkeiten finanziert, für die Kunden später bezahlen werden. Die skeptische lautet, dass KI zur Rechtfertigung von Übernahmen und Investitionen geworden ist, deren Renditen sich nur schwer messen lassen.

Wir sind der Ansicht, dass die Beweislast nun bei der optimistischen Sicht liegt. KI ist nicht allein deshalb wertvoll, weil sie den adressierbaren Markt eines Softwareunternehmens vergrößert. Sie muss die Kundenbindung verbessern, die Cloud-Nutzung steigern, die Cash-Generierung erhöhen oder Preissetzungsmacht schaffen. Wenn die Diskussion im dritten Quartal vor allem Fähigkeiten und die Begeisterung der Kunden betont, aber kaum Belege für einen finanziellen Hebel liefert, hätten Anleger allen Grund zur Vorsicht.

SAP kann dem DAX Orientierung geben, aber schwache Fundamentaldaten nicht retten

Das allgemeine Marktumfeld macht SAPs Bericht noch bedeutsamer. Jüngste Marktkommentare beschrieben einen zögerlichen DAX, während Anleger bei Technologiegewinnen und harten Fundamentaldaten nach Orientierung suchen. Das bedeutet nicht, dass ein einziges Unternehmen den Index bestimmt. Es bedeutet aber, dass SAP eine wichtige psychologische Rolle einnimmt: Das Unternehmen ist ein großer europäischer Softwarekonzern an der Schnittstelle von Cloud-Migration, KI-Begeisterung und Ausgabendisziplin der Unternehmen.

Diese Kombination macht SAP zu einem besseren Test für die Qualität von Gewinnen als eine reine KI-Rhetorik. Das Unternehmen verfügt bereits über einen beträchtlichen Auftragsbestand, ein klares Cloud-Umsatzziel und ein ambitioniertes Ziel für den freien Cashflow. Anleger können daher fragen, ob der Wandel ein besseres Unternehmen hervorbringt – und nicht nur eine überzeugendere Präsentation.

Das Risiko besteht darin, dass die Erwartungen zu glatt geworden sind. Das Cloud-Wachstum soll stark bleiben, während auch der Betriebsgewinn 2026 bei konstanten Wechselkursen um 13 % bis 17 % steigen soll – selbst nach der Anpassung des Ausblicks. SAPs eigene Prognose geht außerdem davon aus, dass der Rückgang der Umsätze aus Software-Support in den kommenden Jahren an Tempo gewinnt, wenn Kunden in die Cloud wechseln. Das erinnert daran, dass eine Transformation eine Phase schaffen kann, in der das alte Geschäft schrumpft, bevor das neue es vollständig ausgleicht.

Das Urteil: Auf die Umsetzung achten, nicht auf die Begeisterung

SAPs Zahlen sollten nicht als Referendum darüber betrachtet werden, ob KI real ist. Diese Frage ist zu vage, um nützlich zu sein. Die präzisere Frage lautet, ob sich KI-bezogene Ausgaben in wiederkehrende Cloud-Nachfrage und nachhaltige Gewinne und Cashflows umsetzen.

Unserer Ansicht nach bleibt SAP eines der glaubwürdigeren europäischen Vehikel für diesen Test, weil das Cloud-Geschäft bereits messbares Wachstum bei Auftragsbestand und Umsatz hervorbringt. Glaubwürdigkeit schützt jedoch nicht vor Bewertungsrisiken. Wenn das Quartal ein Cloud-Wachstum von ungefähr 24 % bestätigt, während der Gewinndruck anhält, könnte der Markt zu dem Schluss kommen, dass Wachstum zu teuer erkauft wird. Wenn SAP zeigt, dass die Cloud-Dynamik anhält und Investitionen allmählich in operative Hebelwirkung übersetzt werden, könnte das dem DAX etwas Wertvolleres als eine weitere KI-Schlagzeile liefern: Belege.

Für Anleger ist es sinnvoll, auf diese Belege zu warten, statt die Geschichte einfach fortzuschreiben. Der Gewinner nach SAPs Bericht wird nicht zwangsläufig das Unternehmen mit der ambitioniertesten KI-Rhetorik sein. Es wird das Unternehmen sein, das beweist, dass Wachstum der Gewinn- und Verlustrechnung standhält.