La ambición de Oracle en la nube de IA: ¿mina de oro o campo minado de valoración?

¿Puede una empresa que los inversores consideraban una "acción aburrida y fiable", y que fue olvidada en la era de la nube, transformarse con éxito en una potencia de inteligencia artificial? La trayectoria reciente de Oracle sugiere que lo está intentando. La empresa, que una vez luchó con el crecimiento, ahora busca liderar la expansión de la nube impulsada por la IA, posicionándose frente a gigantes como Microsoft, Amazon y Alphabet.

Hoy, Oracle se encuentra en una coyuntura crítica, destacada por una asombrosa cartera de pedidos en la nube de 664 mil millones de dólares. Esta cifra, a menudo denominada Obligaciones de Rendimiento Restantes (RPO), representa contratos firmados para futuros servicios en la nube que aún no se han reconocido como ingresos. Es un testimonio de la inmensa demanda de infraestructura de IA, pero también presenta un complejo desafío de valoración para los inversores.

El nuevo Oracle: del software heredado a la infraestructura de IA

Durante décadas, Oracle fue valorada según métricas tradicionales como la relación precio-beneficios y el rendimiento de los dividendos, lo que reflejaba su estatus de proveedor de software heredado estable y generador de efectivo. Sin embargo, este "antiguo manual de valoración ya no funciona", como señala TIKR. El negocio está cambiando fundamentalmente. Con gastos de capital actuales que alcanzan los 50,6 mil millones de dólares solo en el año fiscal 2026, lo que lleva el flujo de caja libre a ser profundamente negativo, Oracle está invirtiendo fuertemente en la construcción de la infraestructura necesaria para cumplir sus masivos contratos en la nube. Esta escala de inversión a través de la depreciación suprime las ganancias a corto plazo, lo que hace que las relaciones P/E del software tradicional sean menos relevantes. En cambio, métricas como el NTM EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) para los próximos doce meses, que reflejan las expectativas de consenso para la recuperación del margen a medida que madura la construcción, ofrecen una lente más útil.

Esta transformación no está exenta de riesgos. Las acciones de Oracle han experimentado una volatilidad significativa, incluida una caída del 13% en diciembre de 2025 debido a pronósticos sombríos y un gasto creciente. Su valor se redujo a la mitad, cayendo más del 50% desde su pico de septiembre de 2025 de 345,72 $ a un mínimo de 134,57 $ en febrero de 2026, a medida que los inversores intensificaban su cautela en torno a las inversiones en IA, según Bloomberg. La acción se ha recuperado parcialmente desde entonces, pero el mercado continúa descontando tanto la brecha en el flujo de caja libre como el riesgo de ejecución asociado con la conversión de su vasta cartera de pedidos.

La escala de la ambición y la inversión en IA

La ambición de Oracle en el espacio de la IA se ve respaldada por acuerdos monumentales. A principios de julio de 2025, OpenAI, según se informa, firmó uno de los mayores acuerdos de arrendamiento de centros de datos de la historia con Oracle, asegurando 4,5 GW de capacidad de centro de datos en EE. UU. Solo esta capacidad se estima en aproximadamente el 25% de la capacidad operativa actual de centros de datos en EE. UU. Los analistas de BNP Paribas estiman que esto podría generar entre 30 mil millones y 60 mil millones de dólares en ingresos anuales para Oracle, aunque el coste de construcción podría ser sustancial, oscilando entre 180 mil millones y 225 mil millones de dólares.

Demostrando aún más su compromiso, Oracle, según se informa, compró alrededor de 400.000 GPU Blackwell, valoradas en 40 mil millones de dólares, a finales de mayo de 2025 para expandir su centro de datos de Abilene, que da soporte a OpenAI. Además de esto, Oracle anunció a finales de junio de 2025 otros importantes acuerdos de servicios en la nube, incluido un contrato importante que se espera que contribuya con más de 30 mil millones de dólares en ingresos anuales a partir del año fiscal 2028. Este acuerdo por sí solo es casi un 25% más grande que todo el negocio de la nube de Oracle en el año fiscal 2025.

Para satisfacer esta creciente demanda, Oracle está expandiendo agresivamente su huella. La compañía planea triplicar sus centros de datos MultiCloud construyendo 47 más en los 12 meses siguientes a julio de 2025, sumándose a los 23 existentes. También apunta a duplicar su huella de centros de datos Oracle Cloud@Customer, con 30 más en construcción en el año fiscal 2026, además de los 29 ya activos. Como insinuó el CTO y presidente Larry Ellison, cada 1 mil millones de dólares en ingresos por soporte de bases de datos podría valer 5 mil millones de dólares en la nube, debido a los costes asociados de computación, redes, almacenamiento y otros. El co-CEO Clay Magouyrk afirmó que la demanda de infraestructura de IA sigue superando la oferta, visible directamente en su RPO.

La prueba de conversión: de la cartera de pedidos a los ingresos

La cartera de pedidos de 664 mil millones de dólares es la cartera de pedidos de Oracle, pero la pregunta crucial para los inversores es qué tan rápido y eficientemente esta cartera se convierte en ingresos reconocidos. Oracle espera que la mitad de esta cartera se convierta en ingresos en los próximos 36 meses. Las cifras recientes son alentadoras: los ingresos de Oracle Cloud Infrastructure (OCI) aumentaron un 121% hasta 7,4 mil millones de dólares, lo que refleja un aumento significativo en la conversión de la cartera de pedidos.

En el tercer trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de OCI alcanzaron los 4,9 mil millones de dólares, lo que representa un aumento interanual del 84%, acelerando desde el 68% en el segundo trimestre y el 49% un año antes. Esta aceleración secuencial indica que la demanda contratada se está convirtiendo en ingresos reales a un ritmo creciente. Además, el segmento de bases de datos multicloud experimentó un crecimiento de ingresos del 531% interanual en el tercer trimestre, mientras que los ingresos de infraestructura de IA crecieron un 243%. El co-CEO Clay Magouyrk confirmó que el 90% de la capacidad comprometida se entregó a tiempo o antes de lo previsto, lo que sugiere una fuerte ejecución en la implementación.

La ventaja competitiva de Oracle en la nube, en nuestra opinión, proviene de su capacidad para ofrecer IA de baja latencia y alto rendimiento a escala, aprovechando sus profundas raíces en bases de datos y sus sólidas capacidades vectoriales. La compañía espera que las bases de datos en la nube se conviertan en su tercer motor de ingresos principal en el año fiscal 2026, junto con IaaS y SaaS estratégico.

El camino a seguir: escrutinio sobre el flujo de caja libre y la ejecución

El caso de valoración para Oracle, en nuestro análisis, depende enteramente de si la recuperación prevista del flujo de caja libre se materializa según lo programado para el año fiscal 2029. Con los prepagos de clientes de 11,4 mil millones de dólares y un déficit de flujo de caja libre de 5,4 mil millones de dólares reportados junto con la cartera de pedidos de 664 mil millones de dólares, la financiación de estas construcciones masivas sigue siendo una preocupación clave. Si bien Oracle cotiza con una prima respecto a muchos de sus pares de software, esta prima solo se justifica si la tasa de crecimiento de los ingresos en la nube de Oracle puede mantenerse en el año fiscal 2027 y más allá, y si cumple con el CAGR de ingresos totales de consenso del 21% desde el año fiscal 2025 hasta el año fiscal 2030.

La transformación de Oracle en un proveedor de la nube impulsado por la IA es un esfuerzo ambicioso y que requiere un capital intensivo. La cartera de pedidos récord y la aceleración de los ingresos de OCI demuestran una fuerte demanda y una ejecución temprana. Sin embargo, los inversores deben mantenerse diligentes, monitoreando cuidadosamente la conversión del RPO en ingresos reales y la trayectoria del flujo de caja libre. La capacidad de la compañía para gestionar sus enormes gastos de capital y cumplir con sus obligaciones contractuales será el determinante final de si sus ambiciones de IA conducen a una mina de oro para los inversores o a un campo minado de valoración.