Oracle : son cloud IA, une mine d'or ou un champ de mines pour sa valorisation ?

Une entreprise, autrefois considérée par les investisseurs comme une « valeur sûre et ennuyeuse » et longtemps oubliée à l'ère du cloud, peut-elle se transformer avec succès en une puissance de l'intelligence artificielle ? La trajectoire récente d'Oracle suggère qu'elle s'y emploie activement. La société, qui a eu du mal à croître par le passé, cherche maintenant à prendre les rênes de l'expansion du cloud axée sur l'IA, se positionnant face à des géants comme Microsoft, Amazon et Alphabet.

Aujourd'hui, Oracle se trouve à un tournant critique, mis en lumière par un stupéfiant carnet de commandes cloud de 664 milliards de dollars. Ce chiffre, souvent désigné sous le terme d'obligations de performance restantes (RPO), représente des contrats signés pour de futurs services cloud qui n'ont pas encore été reconnus comme revenus. C'est le signe d'une demande immense pour les infrastructures d'IA, mais cela représente également un défi complexe d'évaluation pour les investisseurs.

Le nouvel Oracle: des logiciels traditionnels à l'infrastructure d'IA

Pendant des décennies, Oracle a été évalué selon des métriques traditionnelles comme le ratio cours/bénéfice et le rendement du dividende, reflétant son statut de fournisseur de logiciels traditionnels stable et générateur de liquidités. Cependant, ce « vieux manuel d'évaluation ne fonctionne plus », comme le souligne TIKR. L'activité est en train de changer radicalement. Avec des dépenses d'investissement actuelles atteignant 50,6 milliards de dollars pour le seul exercice fiscal 2026, entraînant un flux de trésorerie disponible (free cash flow) profondément négatif, Oracle investit massivement dans la construction de l'infrastructure nécessaire pour honorer ses contrats cloud massifs. Cette échelle d'investissement par le biais de l'amortissement réduit les bénéfices à court terme, rendant les ratios P/E traditionnels moins pertinents. Au lieu de cela, des métriques comme l'EV/EBITDA des douze prochains mois (NTM), qui reflètent les attentes consensuelles de récupération de la marge à mesure que la construction arrive à maturité, offrent une perspective plus utile.

Cette transformation n'est pas sans risques. Les actions d'Oracle ont connu une volatilité significative, y compris une chute de 13 % en décembre 2025 en raison de prévisions moroses et d'une augmentation des dépenses. Sa valeur a été divisée par deux, chutant de plus de 50 % par rapport à son pic de septembre 2025 (345,72 $) pour atteindre un creux de février 2026 (134,57 $), les investisseurs ayant intensifié leur prudence autour des valeurs de l'IA, selon Bloomberg. L'action a depuis partiellement récupéré, mais le marché continue de tenir compte à la fois de l'écart de flux de trésorerie disponible et du risque d'exécution associé à la conversion de son vaste carnet de commandes.

L'ampleur de l'ambition et de l'investissement dans l'IA

L'ambition d'Oracle dans le domaine de l'IA est soulignée par des accords monumentaux. Début juillet 2025, OpenAI aurait signé l'un des plus grands accords de location de centres de données de l'histoire avec Oracle, sécurisant 4,5 GW de capacité de centres de données aux États-Unis. Cette capacité seule est estimée à environ 25 % de la capacité opérationnelle actuelle des centres de données aux États-Unis. Les analystes de BNP Paribas estiment que cela pourrait générer entre 30 et 60 milliards de dollars de revenus annuels pour Oracle, bien que le coût de construction puisse être substantiel, allant de 180 à 225 milliards de dollars.

Poursuivant sa démonstration d'engagement, Oracle aurait acheté environ 400 000 GPU Blackwell, évalués à 40 milliards de dollars, fin mai 2025 pour étendre son centre de données Abilene, qui prend en charge OpenAI. Au-delà de cela, Oracle a annoncé fin juin 2025 d'autres accords de services cloud importants, y compris un contrat majeur qui devrait générer plus de 30 milliards de dollars de revenus annuels à partir de l'exercice fiscal 2028. Ce seul accord est près de 25 % plus important que l'ensemble de l'activité cloud d'Oracle au cours de l'exercice 2025.

Pour répondre à cette demande croissante, Oracle étend agressivement son empreinte. L'entreprise prévoit de tripler ses centres de données MultiCloud en en construisant 47 supplémentaires au cours des 12 mois suivant juillet 2025, s'ajoutant à ses 23 centres existants. Elle vise également à doubler son empreinte de centres de données Oracle Cloud@Customer, avec 30 autres en construction au cours de l'exercice 2026, en plus des 29 déjà en service. Comme l'a suggéré le directeur technique et président Larry Ellison, chaque milliard de dollars de revenus de support de base de données pourrait valoir 5 milliards de dollars dans le cloud, en raison des frais de calcul, de réseau, de stockage et autres associés. Le co-PDG Clay Magouyrk a déclaré que la demande d'infrastructure d'IA continue de dépasser l'offre, directement visible dans son RPO.

Le test de conversion: du carnet de commandes aux revenus

Le carnet de commandes de 664 milliards de dollars est le carnet de commandes d'Oracle, mais la question cruciale pour les investisseurs est de savoir à quelle vitesse et avec quelle efficacité ce carnet de commandes se convertit en revenus reconnus. Oracle s'attend à ce que la moitié de ce carnet de commandes se transforme en revenus au cours des 36 prochains mois. Les chiffres récents sont encourageants: les revenus d'Oracle Cloud Infrastructure (OCI) ont bondi de 121 % pour atteindre 7,4 milliards de dollars, reflétant une augmentation significative de la conversion du carnet de commandes.

Au troisième trimestre de l'exercice 2026, les revenus d'OCI ont atteint 4,9 milliards de dollars, soit une augmentation de 84 % d'une année sur l'autre, accélérant par rapport aux 68 % du deuxième trimestre et aux 49 % de l'année précédente. Cette accélération séquentielle indique que la demande contractée se transforme en revenus réels à un rythme croissant. En outre, le segment des bases de données multicloud a enregistré une croissance des revenus de 531 % d'une année sur l'autre au troisième trimestre, tandis que les revenus de l'infrastructure d'IA ont augmenté de 243 %. Le co-PDG Clay Magouyrk a confirmé que 90 % de la capacité engagée a été livrée dans les délais ou en avance, ce qui suggère une forte exécution du déploiement.

L'avantage concurrentiel d'Oracle dans le cloud, à notre avis, provient de sa capacité à fournir une IA à faible latence et haute performance à grande échelle, en tirant parti de ses racines profondes en matière de bases de données et de ses solides capacités vectorielles. L'entreprise s'attend à ce que la base de données cloud devienne son troisième moteur de revenus majeur au cours de l'exercice 2026, aux côtés de l'IaaS et du SaaS stratégique.

La voie à suivre: examen minutieux du flux de trésorerie disponible et de l'exécution

Le cas de valorisation d'Oracle, selon notre analyse, dépend entièrement de la concrétisation de la récupération prévue du flux de trésorerie disponible comme prévu d'ici l'exercice 2029. Avec des prépaiements clients de 11,4 milliards de dollars et un déficit de flux de trésorerie disponible de 5,4 milliards de dollars signalé parallèlement au carnet de commandes de 664 milliards de dollars, le financement de ces constructions massives reste une préoccupation majeure. Bien qu'Oracle se négocie à une prime par rapport à de nombreux pairs du secteur des logiciels, cette prime n'est justifiable que si le taux de croissance des revenus cloud d'Oracle peut être maintenu au cours de l'exercice 2027 et au-delà, et s'il atteint le CAGR de revenus totaux de 21 % attendu par le consensus de l'exercice 2025 à l'exercice 2030.

La transformation d'Oracle en un fournisseur de cloud axé sur l'IA est une entreprise ambitieuse et gourmande en capitaux. Le carnet de commandes record et l'accélération des revenus d'OCI témoignent d'une forte demande et d'une exécution précoce. Cependant, les investisseurs doivent rester vigilants, en surveillant attentivement la conversion des RPO en revenus réels et la trajectoire du flux de trésorerie disponible. La capacité de l'entreprise à gérer ses énormes dépenses d'investissement et à honorer ses obligations contractuelles sera le déterminant ultime de savoir si ses ambitions en matière d'IA mènent à une mine d'or pour les investisseurs ou à un champ de mines pour la valorisation.