L'ambizione di Oracle nel cloud AI: miniera d'oro o campo minato di valutazione?

Può un'azienda, una volta considerata dagli investitori come un "titolo affidabile e noioso" e a lungo dimenticata nell'era del cloud, trasformarsi con successo in una potenza dell'intelligenza artificiale? La recente traiettoria di Oracle suggerisce che ci sta certamente provando. L'azienda, che un tempo faticava a crescere, ora cerca di guidare l'espansione del cloud basata sull'AI, posizionandosi contro giganti come Microsoft, Amazon e Alphabet.

Oggi, Oracle si trova a un bivio critico, evidenziato da uno sbalorditivo arretrato cloud di 664 miliardi di dollari. Questa cifra, spesso definita come Remaining Performance Obligations (RPO), rappresenta i contratti firmati per futuri servizi cloud che devono ancora essere riconosciuti come ricavi. È una testimonianza dell'immensa domanda di infrastrutture AI, ma presenta anche una complessa sfida di valutazione per gli investitori.

La nuova Oracle: dal software legacy all'infrastruttura AI

Per decenni, Oracle è stata valutata con metriche tradizionali come il rapporto prezzo/utile e il rendimento da dividendo, riflettendo il suo status di fornitore di software legacy stabile e generatore di cassa. Tuttavia, questo "vecchio manuale di valutazione non funziona più", come notato da TIKR. Il business sta cambiando radicalmente. Con spese in conto capitale che raggiungono i 50,6 miliardi di dollari solo nell'anno fiscale 2026, spingendo il free cash flow profondamente in negativo, Oracle sta investendo massicciamente nella costruzione dell'infrastruttura necessaria per adempiere ai suoi enormi contratti cloud. Questa scala di investimento attraverso l'ammortamento sopprime gli utili a breve termine, rendendo meno rilevanti i tradizionali rapporti P/E del software. Invece, metriche come il Next Twelve Months (NTM) EV/EBITDA, che riflette le aspettative di consenso per il recupero dei margini man mano che la costruzione matura, offrono una lente più utile.

Questa trasformazione non è priva di rischi. Le azioni Oracle hanno subito una significativa volatilità, incluso un calo del 13% nel dicembre 2025 a causa di previsioni pessimistiche e spese in aumento. Il suo valore è stato dimezzato, scendendo di oltre il 50% dal picco di 345,72 $ di settembre 2025 al minimo di 134,57 $ di febbraio 2026, poiché gli investitori hanno intensificato la loro cautela riguardo alle azioni AI, secondo Bloomberg. Il titolo si è poi parzialmente ripreso, ma il mercato continua a scontare sia il divario del free cash flow sia il rischio di esecuzione associato alla conversione del suo vasto arretrato.

L'entità dell'ambizione e dell'investimento nell'AI

L'ambizione di Oracle nel campo dell'AI è sottolineata da accordi monumentali. All'inizio di luglio 2025, OpenAI avrebbe firmato uno dei più grandi accordi di leasing di data center nella storia con Oracle, assicurandosi 4,5 GW di capacità di data center negli Stati Uniti. Questa capacità da sola è stimata essere circa il 25% dell'attuale capacità operativa dei data center negli Stati Uniti. Gli analisti di BNP Paribas stimano che ciò potrebbe generare tra i 30 e i 60 miliardi di dollari di entrate annuali per Oracle, sebbene il costo di costruzione potrebbe essere sostanziale, oscillando tra i 180 e i 225 miliardi di dollari.

Dimostrando ulteriormente il suo impegno, Oracle avrebbe acquistato circa 400.000 GPU Blackwell, valutate 40 miliardi di dollari, a fine maggio 2025 per espandere il suo data center Abilene, che supporta OpenAI. Oltre a questo, Oracle ha annunciato a fine giugno 2025 altri significativi accordi di servizi cloud, incluso un importante contratto che dovrebbe contribuire con oltre 30 miliardi di dollari di entrate annuali a partire dall'anno fiscale 2028. Questo accordo da solo è quasi il 25% più grande dell'intero business cloud di Oracle nell'anno fiscale 2025.

Per soddisfare questa crescente domanda, Oracle sta espandendo aggressivamente la sua impronta. L'azienda prevede di triplicare i suoi data center MultiCloud costruendone altri 47 nei 12 mesi successivi a luglio 2025, aggiungendosi ai 23 esistenti. Mira anche a raddoppiare la sua impronta di data center Oracle Cloud@Customer, con altri 30 in costruzione nell'anno fiscale 2026, oltre ai 29 già attivi. Come ha implicato il CTO e presidente Larry Ellison, ogni miliardo di dollari di entrate dal supporto database potrebbe valere 5 miliardi di dollari nel cloud, grazie alle commissioni associate per il computing, il networking, lo storage e altri servizi. Il co-CEO Clay Magouyrk ha dichiarato che la domanda di infrastruttura AI continua a superare l'offerta, direttamente visibile nel suo RPO.

Il test di conversione: dal backlog ai ricavi

L'arretrato di 664 miliardi di dollari è il portafoglio ordini di Oracle, ma la domanda cruciale per gli investitori è quanto velocemente ed efficacemente questo arretrato si converta in ricavi riconosciuti. Oracle si aspetta che metà di questo arretrato si converta in ricavi nei prossimi 36 mesi. I dati recenti sono incoraggianti: i ricavi di Oracle Cloud Infrastructure (OCI) sono aumentati del 121% raggiungendo i 7,4 miliardi di dollari, riflettendo un significativo aumento della conversione dell'arretrato.

Nel terzo trimestre fiscale 2026, i ricavi OCI hanno raggiunto i 4,9 miliardi di dollari, segnando un aumento dell'84% anno su anno, accelerando dal 68% del secondo trimestre e dal 49% di un anno prima. Questa accelerazione sequenziale indica che la domanda contrattualizzata si sta convertendo in ricavi effettivi a un ritmo crescente. Inoltre, il segmento dei database multicloud ha registrato una crescita dei ricavi del 531% anno su anno nel terzo trimestre, mentre i ricavi delle infrastrutture AI sono cresciuti del 243%. Il co-CEO Clay Magouyrk ha confermato che il 90% della capacità impegnata è stata consegnata in tempo o in anticipo, suggerendo una forte esecuzione nella distribuzione.

Il vantaggio competitivo di Oracle nel cloud, a nostro avviso, deriva dalla sua capacità di fornire AI a bassa latenza e ad alte prestazioni su larga scala, sfruttando le sue profonde radici nei database e le robuste capacità vettoriali. L'azienda prevede che il database cloud diventerà il suo terzo principale motore di ricavi nell'anno fiscale 2026, insieme a IaaS e SaaS strategico.

Il percorso futuro: analisi approfondita del free cash flow e dell'esecuzione

Il caso di valutazione per Oracle, nella nostra analisi, dipende interamente dal fatto che il recupero del free cash flow previsto si materializzi come previsto entro l'anno fiscale 2029. Con prepagamenti dei clienti di 11,4 miliardi di dollari e un deficit di free cash flow di 5,4 miliardi di dollari riportato insieme all'arretrato di 664 miliardi di dollari, il finanziamento di queste massicce costruzioni rimane una preoccupazione chiave. Sebbene Oracle scambi a un premio rispetto a molti titoli software, questo premio è giustificabile solo se il tasso di crescita dei ricavi cloud di Oracle può essere sostenuto nell'anno fiscale 2027 e oltre, e se soddisfa il CAGR dei ricavi totali di consenso del 21% dall'anno fiscale 2025 all'anno fiscale 2030.

La trasformazione di Oracle in un fornitore di cloud basato sull'AI è un'impresa ambiziosa e ad alta intensità di capitale. Il backlog record e l'accelerazione dei ricavi OCI dimostrano una forte domanda e una precoce esecuzione. Tuttavia, gli investitori dovrebbero rimanere diligenti, monitorando attentamente la conversione dell'RPO in ricavi effettivi e la traiettoria del free cash flow. La capacità dell'azienda di gestire le sue enormi spese in conto capitale e di adempiere ai suoi obblighi contrattuali sarà il fattore determinante ultimo per stabilire se le sue ambizioni AI porteranno a una miniera d'oro per gli investitori o a un campo minato di valutazione.