L'oro non perde lucentezza: a pesare sono le scommesse sui tassi

Ecco la parte strana della storia dell'oro questa settimana: il Medio Oriente brucia, il petrolio vola, e il rifugio classico del mondo scende comunque. Se l'oro dipendesse davvero dalla paura, salirebbe. Non lo fa, e ciò dice cosa sta davvero scambiando il mercato.

Giovedì 22 ottobre l'oro spot è sceso dell'1,9% a 4.060,37 dollari l'oncia, il livello più basso dal 4 agosto, come riportato da Reuters. Il Brent è salito ai massimi da maggio dopo nuovi attacchi degli Houthi in Arabia Saudita. Anche i dati statunitensi sull'inflazione al consumo e alla produzione sono risultati più forti del previsto la scorsa settimana, in gran parte per i costi dell'energia.

Si prevede che la Fed lasci invariati i tassi alla riunione del 27-28 ottobre. Ma gli operatori scontano circa l'86% di probabilità di un rialzo a dicembre, secondo lo strumento FedWatch del CME, e Goldman Sachs si aspetta allora un aumento di 25 punti base.

La storia dei rendimenti ha battuto quella del bene rifugio

L'oro dovrebbe proteggere sia dal caos sia dall'inflazione. Entrambi sono presenti. Eppure i resoconti indicano il meccanismo: l'inflazione in crescita rafforza le attese di tassi alti, e l'oro non paga interessi. Quando le obbligazioni e gli altri strumenti che rendono interessi appaiono più attraenti, detenere un lingotto o una quota di ETF ha un costo.

Non è una novità. Un articolo di giugno 2026 di Incred Markets descriveva l'oro ai minimi di sei mesi con lo stesso schema: petrolio in rialzo, timori di inflazione in rialzo, attese sui tassi in rialzo. A nostro avviso è il punto chiave. In pochi mesi il mercato ha scelto due volte il canale dei tassi rispetto a quello della paura. La domanda di bene rifugio non è sparita. È stata messa in minoranza.

Nota anche che nello stesso giorno l'argento ha perso il 3,9% e il platino il 2,9%. Una vendita generalizzata dei metalli ci sembra più una revisione dei prezzi sui tassi che un verdetto sul ruolo dell'oro in portafoglio.

Perché non inseguiremmo questo calo

La tentazione è ovvia: prezzo più basso, previsioni rialziste di lungo periodo. Goldman Sachs, secondo una pagina di previsioni di GoldRepublic, indica un obiettivo di 4.650 dollari per fine 2026 e si aspetta che una politica più restrittiva rallenti la salita dell'oro anziché invertirla. Attenzione. È una previsione, pubblicata da un sito che vende anche oro, ed è già stata ridotta. Le previsioni non sono un minimo garantito.

I catalizzatori di breve periodo sono noti e giocano contro chi compra. I dati sull'inflazione PCE arrivano il 29 ottobre, e Hamad Hussain di Capital Economics ha avvertito che un tono restrittivo della Fed «potrebbe pesare sui prezzi dell'oro». Gli investitori guardano anche ai 4.000 dollari come soglia. Giovanni Staunovo di UBS vede un consolidamento con rialzi limitati finché dura il conflitto in Medio Oriente, e Peter Grant di Zaner ha detto che la tendenza resta al ribasso. Sono opinioni, non certezze, ma concordano.

Il vero fattore da osservare è quindi il petrolio. Se il greggio continua ad alimentare l'inflazione, la Fed probabilmente manterrà una linea dura e l'oro resterà sotto pressione. Se i timori sull'offerta si attenuano, la pressione potrebbe allentarsi in fretta. L'oro diventa così meno una scommessa sul caos e più una scommessa sull'andamento di petrolio e tassi, un'operazione molto più difficile di quanto immaginino la maggior parte di chi compra i ribassi.

Il nostro verdetto

Non leggere il calo come la prova che l'oro ha fallito come protezione, e nemmeno come un regalo. Se detieni oro per diversificare, nulla di questa settimana cambia il motivo per cui lo possiedi. Se sei tentato di aumentare perché è «a buon mercato», stabilisci in anticipo la dimensione della posizione, valuta di distribuire gli acquisti nel tempo invece di entrare in un colpo solo e ricorda che la prossima settimana porta una riunione della Fed e un dato sull'inflazione. Aspettarli costa poco. Questa non è consulenza personalizzata, solo un promemoria: il prezzo dell'oro risponde ormai prima di tutto a petrolio e tassi.