A queda da AT&T por causa da SpaceX é um ajuste de valuation, não uma sentença

Uma empresa que projeta mais de US$ 18 bilhões em fluxo de caixa livre pode perder cerca de 4% em um dia por causa de um rival cujas ambições como operadora são, até agora, sobretudo notícias e negociações? Pelo visto, sim. E isso diz mais sobre a fragilidade do humor do mercado com as teles do que sobre a fragilidade das teles.

O que aconteceu, em resumo

As ações da AT&T caíram cerca de 4% na sexta-feira depois que a Bloomberg informou que a SpaceX negocia acesso a 80 mil torres de celular nos Estados Unidos para criar uma quarta operadora nacional, segundo o Yahoo Finance. É a notícia de uma conversa, não de um negócio fechado.

Não é o primeiro susto. No início do mês, as operadoras caíram depois que a SpaceX anunciou um acordo para adquirir espectro de faixa baixa em todo o país, e em junho a Barron's registrou queda de 4,2% da AT&T com notícias sobre celulares. O padrão é uma manchete, uma queda e um novo patamar.

O mercado precifica uma ameaça sem prazo definido

Repare no que a queda não traz: uma data, um número de assinantes ou uma guerra de preços. O que existe são notícias de negociações e uma base de investidores que aprendeu a vender primeiro. Na nossa visão, é um prêmio de risco sendo acrescentado, não um negócio sendo reprecificado para a extinção.

A SpaceX pode se tornar uma quarta operadora de verdade? Pode. Acesso a torres e espectro é o tipo de coisa que torna um rival crível. Mas crível não é o mesmo que dominante, e achamos que montar uma rede nacional para a qual os clientes realmente migrem leva anos. As cotações se movem em minutos. Para nós, esse descompasso é a história inteira.

O problema real é um setor endividado sem onde se esconder

Eis a parte incômoda para os defensores da ação. O medo dos satélites pesa porque a margem de segurança é fina. Uma página sem data do Simply Wall St aponta dívida total da AT&T de US$ 161,9 bilhões contra patrimônio líquido de US$ 124,8 bilhões. Outro retrato coloca a ação perto de 9 vezes o lucro projetado. Uma empresa precificada assim não é avaliada como história de crescimento e, em nossa visão, qualquer nova preocupação gera um desconto maior.

Por isso nos inclinamos para "ajuste de valuation". Quando uma empresa carrega muita dívida e negocia a um múltiplo modesto, os investidores só precisam de um motivo plausível para exigir um múltiplo ainda menor. A Starlink é esse motivo. Outro gatilho poderia ter servido. Um site de trading chegou a atribuir uma queda recente à ansiedade com os custos de implantação do 5G e os riscos da dívida, o que aponta na mesma direção.

Quem busca dividendos deve ler o fluxo de caixa, não a manchete

A pergunta útil é se o pagamento está coberto. A Motley Fool observou em agosto que cerca de US$ 8 bilhões de fluxo de caixa livre financiam um dividendo anual de US$ 1,11 por ação, um rendimento de 4,7% na época. Diante do fluxo de caixa livre esperado de mais de US$ 18 bilhões neste ano, segundo um texto do Seeking Alpha, isso nos parece uma cobertura folgada. Note que o rendimento sobe quando o preço cai, o que é aritmética, não boa notícia.

Há ressalvas. Um texto do Yahoo Finance de agosto diz que o fluxo de caixa livre caiu de forma significativa no último trimestre, e o resultado de 2024 inteiro, US$ 18,508 bilhões, ficou 9,54% abaixo do de 2023, segundo o Macrotrends. Projeção não é resultado. O serviço da dívida também disputa esse caixa com o dividendo.

Nosso veredito: este não é momento de reagir à manchete, para nenhum lado. Antes de vender em pânico ou comprar porque o rendimento parece mais gordo, confira três coisas: se o fluxo de caixa livre está saindo conforme a projeção, quanto dele o dividendo consome e se a dívida está diminuindo. Se isso se sustentar, a queda é principalmente um reajuste de humor. Se não, a Starlink terá sido só a desculpa. Nada disso é recomendação pessoal; sua situação e sua tributação são só suas.