AT&Ts SpaceX-Abverkauf ist eine Neubewertung, kein Todesurteil

Kann ein Unternehmen, das mehr als 18 Milliarden Dollar freien Cashflow in Aussicht stellt, an einem Tag rund 4 % verlieren – wegen eines Rivalen, dessen Netzbetreiber-Ambitionen bislang vor allem aus Berichten und Verhandlungen bestehen? Offenbar ja. Und das sagt mehr darüber aus, wie fragil die Stimmung gegenüber Telekomkonzernen ist, als darüber, wie fragil die Konzerne selbst sind.

Was geschehen ist, kurz gefasst

AT&T-Aktien gaben am Freitag um rund 4 % nach, nachdem Bloomberg berichtet hatte, SpaceX verhandle über den Zugang zu 80.000 Mobilfunkstandorten in den USA, um einen vierten landesweiten Netzbetreiber aufzubauen, laut Yahoo Finance. Es handelt sich um einen Bericht über Gespräche, nicht um einen abgeschlossenen Deal.

Das ist nicht der erste Schock. Anfang des Monats gaben die Netzbetreiber nach, nachdem SpaceX eine Vereinbarung zum Erwerb landesweiter Low-Band-Frequenzen angekündigt hatte, und im Juni berichtete Barron's von einem Minus von 4,2 % bei AT&T aufgrund von Mobilfunkmeldungen. Das Muster: eine Schlagzeile, ein Kursrückgang, ein neues Ausgangsniveau.

Der Markt preist eine Bedrohung ein, die keinen Zeitplan hat

Beachtlich ist, was der Abverkauf nicht enthält: ein Datum, eine Kundenzahl oder einen Preiskrieg. Es gibt Berichte über Verhandlungen und eine Anlegerschaft, die gelernt hat, zuerst zu verkaufen. Aus unserer Sicht wird hier ein Risikoaufschlag eingepreist, nicht ein Geschäft auf Untergang neu bewertet.

Könnte SpaceX ein echter vierter Netzbetreiber werden? Möglich. Zugang zu Masten und Frequenzen macht einen Rivalen glaubwürdig. Aber glaubwürdig ist nicht dasselbe wie dominant, und der Aufbau eines landesweiten Netzes, zu dem Kunden tatsächlich wechseln, dauert unseres Erachtens Jahre. Aktienkurse bewegen sich in Minuten. Dieses Missverhältnis ist aus unserer Sicht die ganze Geschichte.

Das eigentliche Problem: ein verschuldeter Sektor ohne Puffer

Hier wird es für die Verteidiger der Aktie unbequem. Die Satellitenangst trifft hart, weil das Polster dünn ist. Eine undatierte Seite von Simply Wall St nennt für AT&T Gesamtschulden von 161,9 Milliarden Dollar bei einem Eigenkapital von 124,8 Milliarden Dollar. Eine andere Momentaufnahme sieht die Aktie bei rund dem 9-Fachen des erwarteten Gewinns. Ein so bewertetes Unternehmen gilt nicht als Wachstumsstory, und jede neue Sorge führt aus unserer Sicht zu einem größeren Abschlag.

Deshalb tendieren wir zur „Neubewertung“. Wer hohe Schulden trägt und mit einem bescheidenen Multiplikator gehandelt wird, bei dem genügt Anlegern ein plausibler Grund, einen noch niedrigeren zu verlangen. Starlink ist dieser Grund. Ein anderer Auslöser hätte ebenso funktionieren können. Eine Handelsseite führte einen jüngsten Rückgang sogar auf Sorgen über die Kosten des 5G-Ausbaus und Schuldenrisiken zurück, was in dieselbe Richtung weist.

Dividendenanleger sollten den Cashflow lesen, nicht die Schlagzeile

Die nützliche Frage lautet, ob die Ausschüttung gedeckt ist. The Motley Fool wies im August darauf hin, dass rund 8 Milliarden Dollar freier Cashflow eine jährliche Dividende von 1,11 Dollar je Aktie finanzieren, damals eine Rendite von 4,7 %. Gemessen am erwarteten freien Cashflow von über 18 Milliarden Dollar in diesem Jahr, laut einem Beitrag von Seeking Alpha, erscheint uns das als reichliche Deckung. Zu beachten: Die Rendite steigt, wenn der Kurs fällt – das ist Arithmetik, keine gute Nachricht.

Es gibt Einschränkungen. Ein Beitrag von Yahoo Finance aus dem August nennt einen deutlichen Rückgang des freien Cashflows im jüngsten Quartal, und der Jahreswert 2024 von 18,508 Milliarden Dollar lag laut Macrotrends 9,54 % unter dem von 2023. Eine Prognose ist kein Ergebnis. Zudem konkurriert der Schuldendienst mit der Dividende um dieses Geld.

Unser Urteil: Dies ist kein Moment, um in die eine oder andere Richtung auf die Schlagzeile zu reagieren. Bevor man in Panik verkauft oder kauft, weil die Rendite üppiger aussieht, sollte man drei Dinge prüfen: ob der freie Cashflow im Einklang mit der Prognose ausfällt, wie viel davon die Dividende verbraucht und ob die Schulden sinken. Halten diese Punkte, ist der Abverkauf überwiegend eine Neubewertung der Stimmung. Rutschen sie ab, war Starlink nur der Vorwand. Nichts davon ist persönliche Anlageberatung; Ihre Situation und Ihre steuerliche Behandlung sind individuell.