Broadcoms 63-Milliarden-Dollar-Deal mit Anthropic ist das Schuldenzeitalter der KI

Zwei Jahre lang wurde der KI-Boom als Geschichte von Tech-Giganten verkauft, die die Zukunft aus eigener Tasche bezahlen. Ein Finanzierungspaket über 63 Milliarden Dollar für Broadcom-Chips erzählt etwas anderes. Die Zukunft wird jetzt geleast, und jemand anderes hält das Papier.

Das Geld ist real, und der Hebel dahinter ebenso

Am 26. Oktober gaben Bank of America, Blackstone, Citi und Morgan Stanley eine Transaktion über 63 Milliarden Dollar bekannt, mit der KI-Rechenkapazität auf Basis von Broadcom-Technologie für Anthropic aufgebaut werden soll. Wie Reuters beschreibt, kauft das Geld KI-Chips und Netzwerktechnik von Broadcom für Anthropic. Laut Wall Street Journal soll die Finanzierung die Infrastruktur erwerben und an das KI-Labor verleasen. Wie das Orange County Business Journal weitergibt, berichtete die Zeitung zudem, dass Broadcom-Chef Hock Tan eingegriffen habe, um den Deal zu besiegeln.

Die Zahlen drumherum sind der eigentliche Kontext. ZeroHedge, das den S-1 von Anthropic zusammenfasst, nennt rund 800 Milliarden Dollar an mehrjährigen Rechenverpflichtungen, davon 161,2 Milliarden Dollar gegenüber Broadcom. Zudem fließen demnach mehr als 55 Cent jedes Umsatzdollars an Anbieter von Rechenleistung zurück. Diese Zahlen können wir hier nicht unabhängig überprüfen; sie sind als berichtet zu verstehen.

Der Wechsel von Bargeld zu Leasing ist die eigentliche Geschichte

Leasing verschiebt leise, wer die Bilanz trägt. Die Chips kauft eine Finanzierungsgesellschaft, nicht das Unternehmen, das sie nutzt. Anthropic erhält Kapazität, ohne einen Scheck für die Hardware auszustellen. Broadcom wird bezahlt. Die Banken und Blackstone bekommen einen Strom von Leasingraten.

Das ist nicht per se leichtsinnig. Die Finanzierung von Anlagegütern ist alt und alltäglich. Neu sind das Ausmaß und die Tatsache, dass es sich um eine Technologie handelt, deren Nutzungsdauer wirklich ungewiss ist. Wer ein Gebäude oder ein Flugzeug finanziert, kann den Wert in zehn Jahren halbwegs vernünftig schätzen. Bei einer Generation von KI-Beschleunigern kann das niemand.

Unserer Ansicht nach sollte die Debatte genau hier ansetzen. Nicht bei der Frage „Ist KI eine Blase?“, einem nicht widerlegbaren Gesellschaftsspiel, sondern bei der Frage „Was passiert mit den Sicherheiten?“. Wenn neuere Chips die alten schneller überflüssig machen, als die Kredite getilgt werden, hängen die Leasingraten ganz davon ab, ob der Leasingnehmer weiter für Hardware zahlen kann, die jedes Jahr weniger wert ist.

Wer das Risiko trägt, hat bislang niemand beantwortet

Die Struktur verteilt das Risiko, und verteilen ist nicht dasselbe wie beseitigen. Reichen die Banken Teile dieses Engagements später an andere Anleger weiter, was wir anhand der Unterlagen nicht bestätigen können, würde das Risiko zu Anleiheinvestoren wandern und schließlich zu Pensionsfonds, Versicherern und gewöhnlichen Sparern, die Rentenfonds halten, ohne es zu wissen.

Anthropics eigene Lage erhöht den Einsatz. ZeroHedge berichtet, das Unternehmen habe am 26. Oktober einen S-1 eingereicht, wobei JPMorgan Berichten zufolge den US-Privatanlegerteil eines Börsengangs anführt. Der Prospekt zeigt, wie dort beschrieben, ein Unternehmen mit schnell wachsendem Umsatz und einem kurzen Betriebsgewinn im zweiten Quartal, aber auch mit enormen festen Verpflichtungen. Das macht das Leasing zu einer Wette auf anhaltendes Hyperwachstum. Eine plausible Wette. Aber eine Wette.

Eines möchten wir noch hervorheben: Laut dem OCBJ-Bericht sieht die Einreichung vor, dass Anthropic bis zu 42 Milliarden Dollar an Wandelschuldscheinen an Broadcom ausgeben kann. Das bindet den Chiplieferanten enger an das Schicksal seines Kunden. Wenn ein Lieferant die eigene Nachfrage mitfinanziert, können Umsätze unabhängiger wirken, als sie tatsächlich sind. Dieses Muster verdient Aufmerksamkeit.

63 Milliarden Dollar sind ein Maß für Zuversicht, nicht für Sicherheit

Das ist kein Grund zur Panik und keine Empfehlung, irgendetwas zu kaufen oder zu verkaufen. Markets.com meldete, die Broadcom-Aktie sei auf die Nachricht hin um 4 % gestiegen, was darauf hindeutet, dass Anleger sie als Bestätigung lasen. Wir lesen sie als Meilenstein: Die KI-Investitionen scheinen sich von „aus dem Cashflow finanziert“ hin zu „über die Kreditmärkte finanziert“ zu bewegen.

Unser Urteil: Der Deal ist wahrscheinlich in Ordnung, wenn die Nachfrage weiter exponentiell wächst, und unangenehm, wenn nicht. Wer in Broadcom, die Banken oder Rentenfonds investiert ist, sollte drei einfache Fragen stellen. Wie schnell verlieren die Chips im Vergleich zum Tilgungsplan an Wert? Wer steht an erster Stelle, wenn der Leasingnehmer strauchelt? Und wie viel der finanzierten Nachfrage ist wirklich unabhängig vom Geldgeber? Bis es darauf Antworten gibt, sagt die Schlagzeilenzahl von 63 Milliarden Dollar viel über Zuversicht und sehr wenig über Sicherheit.