Amazon: AWS wächst um 39 Prozent, doch der negative Free Cashflow drückt die Aktie

Was muss ein Unternehmen tun, damit seine Cloud-Sparte so schnell wächst wie seit fast fünf Jahren nicht mehr und es trotzdem bestraft wird? Offenbar: in einem einzigen Quartal 77,3 Milliarden US-Dollar ausgeben.

Genau das ist Amazon am Donnerstag passiert. Der Nettoumsatz stieg um 12 % auf 201,9 Milliarden US-Dollar, und AWS legte um 39 % auf rund 46 Milliarden zu, bei einer Rekord-Betriebsmarge von 13,9 %, wie aus Amazons Zahlen laut Newsroom America hervorgeht. Doch der Gewinn je Aktie von 1,89 US-Dollar verfehlte den Konsens von 1,97 US-Dollar, die Umsatzprognose für das vierte Quartal blieb hinter den Erwartungen zurück, und die Aktie gab im nachbörslichen Handel nach. Die berichteten Abschläge reichten je nach Medium und Zeitpunkt von mehr als 5 % bis zu 11 %.

Entscheidend war nicht das Wachstum

Die Schlagzeile gehörte AWS, doch die Zahl, die die Stimmung drehte, war der Cashflow. Wie CNBC berichtet, beliefen sich die Investitionsausgaben (Capex) im Quartal auf 77,3 Milliarden US-Dollar, nach 35,1 Milliarden ein Jahr zuvor und deutlich über den von Analysten erwarteten 58,7 Milliarden. Der Free Cashflow der vergangenen zwölf Monate war ein Mittelabfluss von 42,4 Milliarden US-Dollar, nach einem Zufluss von 14,8 Milliarden im Vorjahr.

Einfach gesagt: Der operative Cashflow stieg über die letzten zwölf Monate um 29 % auf 168,3 Milliarden US-Dollar, doch Amazon steckt noch mehr in Server, Chips und Rechenzentren. Für 2026 rechnet das Unternehmen mit rund 220 Milliarden US-Dollar Capex und kündigt für 2027 „deutlich mehr“ an.

Aus unserer Sicht ist das die eigentliche Geschichte. Ein Wachstum von 39 % beeindruckt, doch Wachstum, das mit einem wachsenden Cash-Defizit erkauft wird, ist etwas anderes als Wachstum, das sich selbst finanziert. Der Markt sagt nicht, dass AWS scheitert. Er sagt, dass die Rechnung vor dem Zahlungseingang gekommen ist.

Die Argumente des Managements sind solide, bleiben aber ein Versprechen

Fairerweise ist Amazons Argumentation nicht schwach. Der Auftragsbestand liegt bei 578 Milliarden US-Dollar, so TheWrap, und Andy Jassy sagt, AWS könne 2027 und 2028 jeweils um mehr als 40 % wachsen. Zudem seien die operativen Margen im KI-Geschäft „deutlich weiter“ als das Kerngeschäft in einer vergleichbaren Phase. Das operative Ergebnis von AWS stieg um 55 % auf 17,77 Milliarden US-Dollar, was darauf hindeutet, dass das Geld nicht umsonst verbrannt wird.

Aber man beachte die Zeitform: Prognosen, Auftragsbestände und eine „klare Sicht auf attraktive finanzielle Erträge“ sind Vorhersagen. Der Auftragsbestand ist vertraglich zugesicherte Nachfrage, kein eingegangenes Geld. Unsere Einschätzung: Den Anlegern ist bei Prognosen dieser Größenordnung schlicht die Geduld ausgegangen. Auch die Konkurrenz sendet gemischte Signale: Microsoft senkte seinen Capex-Ausblick auf 170 Milliarden US-Dollar, während Alphabet seine Prognose von 195 bis 205 Milliarden Dollar beibehielt. Wenn ein Hyperscaler kürzt und ein anderer nicht, geht es in der Debatte nicht mehr darum, ob investiert wird, sondern wie sich die Rendite belegen lässt.

Es gibt auch eine leisere Schwäche. Die Online-Umsätze wuchsen nur um 2 %, und die Werbeerlöse verfehlten die Schätzungen, teils weil der Prime Day ins zweite Quartal rutschte. Dieser Timing-Effekt ist real, bedeutet aber auch, dass das Handelsgeschäft die KI-Wette derzeit nicht abfedert.

Für Sparer ist das eine Lektion über Konzentration, kein Handelssignal

Wir raten weder zum Kauf noch zum Verkauf von Amazon. Wer aber einen breiten Indexfonds hält, sollte diese Episode genau lesen. Eine Handvoll riesiger Konzerne setzt auf dieselbe gewaltige Wette, und Indizes werden nach Größe gewichtet. Das eigene Engagement in der Frage, ob „KI-Capex sich in Cash verwandelt“, ist daher vermutlich größer als gedacht, selbst wenn nie direkt eine Tech-Aktie gekauft wurde.

Das ist kein Grund zur Panik. Es ist ein Grund zu prüfen, wie groß der Anteil der größten Titel im Fonds ist, ob die übrigen Anlagen ihn wirklich diversifizieren und ob der eigene Anlagehorizont eine schwache Phase verkraftet, falls der Markt diese Wetten neu bewertet. Regeln und steuerliche Behandlung unterscheiden sich von Land zu Land, daher sollte jede Umschichtung zur eigenen Situation passen.

Unser Urteil: Amazons Quartal war operativ stark und finanziell unbequem, und beides stimmt. Die Marktreaktion erinnert daran, dass „es funktioniert“ bei 220 Milliarden US-Dollar pro Jahr irgendwann im Free Cashflow sichtbar werden muss. Bis dahin ist bei jeder Zahlenvorlage eines Hyperscalers mit Schwankungen zu rechnen, und ein konzentrierter Index sollte als das Risiko betrachtet werden, das er ist, nicht als der sichere Standard, der er zu sein scheint.