AWS cresce del 39%, ma il flusso di cassa negativo affonda Amazon in Borsa

Che cosa deve fare un'azienda per far crescere la propria divisione cloud al ritmo più veloce da quasi cinque anni e finire comunque punita? A quanto pare, spendere 77,3 miliardi di dollari in un solo trimestre.

È quello che è successo ad Amazon giovedì. Le vendite nette sono salite del 12% a 201,9 miliardi di dollari e AWS è cresciuta del 39% a circa 46 miliardi, con un margine operativo record del 13,9%, secondo i risultati di Amazon riportati da Newsroom America. Eppure l'utile per azione di 1,89 dollari ha mancato il consenso di 1,97, le stime di ricavi per il quarto trimestre sono risultate inferiori alle attese e il titolo è sceso dopo la chiusura. I cali riportati andavano da oltre il 5% fino all'11%, a seconda della testata e del momento.

Il dato che contava non era la crescita

Il titolo di giornale era AWS, ma a far cambiare l'umore è stata la cassa. Come riferisce la CNBC, le spese in conto capitale (capex) hanno raggiunto 77,3 miliardi di dollari nel trimestre, contro 35,1 miliardi di un anno fa e ben oltre i 58,7 miliardi attesi dagli analisti. Il free cash flow degli ultimi dodici mesi è stato un'uscita di 42,4 miliardi, dopo un'entrata di 14,8 miliardi l'anno prima.

In parole semplici: il flusso di cassa operativo è salito del 29% a 168,3 miliardi di dollari negli ultimi dodici mesi, ma Amazon sta riversando ancora più denaro in server, chip e data center. Prevede circa 220 miliardi di dollari di capex nel 2026 e dice che nel 2027 sarà «sensibilmente di più».

A nostro avviso, è questa la vera notizia. Una crescita del 39% è impressionante, ma una crescita comprata con un deficit di cassa sempre più ampio è un prodotto diverso da una crescita che si autofinanzia. Il mercato non sta dicendo che AWS stia fallendo. Sta dicendo che il conto è arrivato prima dell'incasso.

La tesi del management è solida, ma resta una promessa

Per essere onesti, l'argomento di Amazon non è debole. Il portafoglio ordini (backlog) è di 578 miliardi di dollari, secondo TheWrap, e Andy Jassy sostiene che AWS possa crescere oltre il 40% sia nel 2027 sia nel 2028. Aggiunge che i margini operativi sul fronte IA sono «molto avanti» rispetto a dove si trovava il business principale a uno stadio analogo. L'utile operativo di AWS è salito del 55% a 17,77 miliardi di dollari, il che suggerisce che la spesa non venga bruciata a vuoto.

Ma attenzione al tempo verbale: proiezioni, backlog e una «chiara visibilità su ritorni finanziari interessanti» sono previsioni. Il backlog è domanda contrattualizzata, non denaro incassato. La nostra lettura è che gli investitori abbiano semplicemente esaurito la pazienza per previsioni di questa portata. Anche i concorrenti mandano segnali contrastanti: Microsoft ha ridotto le stime di capex a 170 miliardi di dollari, mentre Alphabet ha confermato la forchetta da 195 a 205 miliardi. Quando un hyperscaler taglia e un altro no, il dibattito non riguarda più se spendere, ma come dimostrare il ritorno.

C'è anche una debolezza più silenziosa. Le vendite online sono cresciute solo del 2% e la pubblicità ha mancato le stime, in parte perché il Prime Day è slittato nel secondo trimestre. Quell'effetto di calendario è reale, ma significa anche che il retail al momento non attutisce la scommessa sull'IA.

Per chi risparmia, una lezione sulla concentrazione, non un segnale di trading

Non stiamo suggerendo a nessuno di comprare o vendere Amazon. Ma chiunque abbia un fondo indicizzato ampio dovrebbe leggere con attenzione questo episodio. Una manciata di aziende gigantesche sta facendo la stessa enorme scommessa, e gli indici sono ponderati in base alla dimensione. Così la tua esposizione all'idea che «il capex in IA si trasformi in cassa» è probabilmente più grande di quanto pensi, anche se non hai mai comprato direttamente un singolo titolo tecnologico.

Non è un motivo per farsi prendere dal panico. È un motivo per verificare quanta parte del tuo fondo sia concentrata nei nomi più grandi, se gli altri tuoi investimenti lo diversifichino davvero e se il tuo orizzonte temporale possa assorbire una fase negativa nel caso in cui il mercato rivaluti queste scommesse. Regole e trattamento fiscale cambiano da Paese a Paese, quindi qualsiasi ribilanciamento deve tenere conto della tua situazione.

Il nostro verdetto: il trimestre di Amazon è stato solido sul piano operativo e scomodo su quello finanziario, e sono vere entrambe le cose. La reazione del mercato ricorda che, a 220 miliardi di dollari l'anno, il «sta funzionando» deve prima o poi tradursi in free cash flow. Fino ad allora, aspettati volatilità a ogni conto trimestrale di un hyperscaler e considera un indice concentrato per il rischio che è, non come la scelta sicura di default che sembra.