L'addio anticipato di Lagarde trasforma la successione alla BCE in un rischio per i bond

I banchieri centrali dovrebbero essere la parte noiosa del sistema finanziario. Che cosa succede, allora, quando chi sta al vertice se ne va prima del tempo, nel mezzo della lotta all'inflazione e con i costi di finanziamento della Francia a livelli che non si vedevano da più di vent'anni?

È la domanda che Christine Lagarde ha appena consegnato agli investitori. La BCE ha annunciato giovedì che lascerà l'incarico il 7 febbraio 2027, quasi nove mesi prima della scadenza del mandato, prevista per fine ottobre 2027, come riporta Le Figaro. Il successore sarà nominato dal Consiglio europeo, e il presidente del Consiglio, António Costa, ha detto che il processo parte oggi. I tempi permettono inoltre a Emmanuel Macron di partecipare alla scelta prima delle presidenziali francesi della prossima primavera, dove i sondaggi collocano oggi Marine Le Pen tra le favorite, secondo la stessa fonte.

La data risponde a un calendario politico, non a quello di una banca centrale

Secondo noi il dettaglio più eloquente non è l'addio, ma il momento. Andarsene a febbraio significa che la successione sarà negoziata da governi con i propri orologi elettorali. Anche Politico fa lo stesso rilievo: la mossa dà a Macron voce in capitolo nella scelta del successore prima del voto del prossimo anno. È una lettura politica, e probabilmente è quella giusta.

Nomine di questo tipo raramente dipendono solo dai curriculum. Le Figaro osserva che il voto è il frutto di un lungo processo in cui la strategia degli Stati pesa quanto i profili dei candidati. Secondo indiscrezioni della stampa finanziaria francese, che consideriamo non confermate, Parigi potrebbe sostenere l'olandese Klaas Knot in cambio del posto di capo economista della BCE, e Berlino starebbe forse valutando Nagel. Se fosse vero, sarebbe un baratto sull'istituzione che fissa il prezzo del denaro per l'area euro. I mercati non hanno bisogno di uno scandalo per non gradire. Basta il dubbio che il prossimo presidente venga scelto per credibilità o per convenienza.

I bond dell'euro sono già abbastanza fragili

Il contesto conta. Secondo l'AFP, i costi di finanziamento della Francia hanno superato il 5% la settimana scorsa per la prima volta dal 2002, e il differenziale rispetto ai Bund decennali tedeschi supera 1,5 punti percentuali, un livello che non si vedeva dall'autunno 2011. Il tasso sui depositi della BCE dovrebbe restare al 2,5% dopo due rialzi quest'anno, e la maggior parte degli economisti ne attende un altro a dicembre.

Aggiungi ora il rischio di un vuoto di leadership. La BCE dispone di uno strumento di crisi, il Transmission Protection Instrument, creato nel 2022 e mai utilizzato. La sua credibilità poggia, a nostro avviso, sulla convinzione che chiunque guidi la banca lo userebbe con decisione, ma solo se davvero necessario. Oliver Rakau, di Oxford Economics, si aspetta che la BCE dica il meno possibile per sottolineare che la soglia per intervenire è molto alta. Una presidente a fine corsa e un successore contestato potrebbero rendere più difficile far passare questo messaggio. Pensiamo che il rischio non sia un cambio di politica l'8 febbraio. È che gli investitori inizino a chiedere un po' di più per detenere i titoli dei paesi più indebitati perché chi detta le regole è incerto.

Che cosa farne (e che cosa no)

Questo non è un invito a vendere nulla. Non possiamo prevedere i rendimenti, e la nomina senza intoppi di una figura rispettata potrebbe facilmente calmare le acque. La stessa Lagarde ha detto che la soluzione per i rendimenti francesi va trovata in Francia, e ha ragione: il deficit primario vicino al 2,8% del PIL citato da Michel Martinez, di Société Générale CIB, è un problema interno che nessun banchiere centrale può cancellare.

Ma chi detiene titoli di Stato in euro, o fondi che ne sono pieni, dovrebbe smettere di leggere la BCE solo attraverso la prossima decisione sui tassi. Da osservare ci sono tre cose: chi viene nominato, che aspetto ha l'accordo e se il candidato è percepito come indipendente dal paese che lo sostiene. Il nostro verdetto: la governance potrebbe ormai far parte del premio al rischio, e potrebbe essere prezzata prima di essere compresa. La protezione più economica è sapere che cosa possiedi e quanto debito francese e periferico c'è là dentro.