La salida anticipada de Lagarde convierte la sucesión en el BCE en un riesgo para los bonos

Se supone que los banqueros centrales son la parte aburrida del sistema financiero. Entonces, ¿qué pasa cuando quien está al frente se marcha antes de tiempo, en plena lucha contra la inflación y con los costes de financiación de Francia en niveles que no se veían desde hace más de veinte años?

Esa es la pregunta que Christine Lagarde acaba de plantear a los inversores. El BCE anunció el jueves que dejará el cargo el 7 de febrero de 2027, casi nueve meses antes de que terminara su mandato, a finales de octubre de 2027, según informa Le Figaro. Su sucesor será designado por el Consejo Europeo, y el presidente del Consejo, António Costa, ha dicho que el proceso arranca hoy. El calendario permite además que Emmanuel Macron participe en la elección antes de las presidenciales francesas de la próxima primavera, en las que los sondeos sitúan ahora a Marine Le Pen entre las favoritas, según la misma información.

La fecha responde a un calendario político, no al de un banco central

Creemos que el detalle más revelador no es la salida, sino el momento. Marcharse en febrero significa que la sucesión la negociarán gobiernos con sus propios relojes electorales. Politico señala lo mismo: la maniobra da a Macron voz en la elección de su sucesor antes de los comicios del año que viene. Es una lectura política, y probablemente sea la acertada.

Este tipo de nombramientos rara vez se deciden solo por el currículo. Le Figaro apunta que la votación es el resultado de un largo proceso en el que la estrategia de los Estados pesa tanto como los perfiles de los candidatos. La prensa financiera francesa, cuyas informaciones tratamos como no confirmadas, cuenta que París podría respaldar al neerlandés Klaas Knot a cambio del puesto de economista jefe del BCE, y que Berlín quizá esté pensando en Nagel. Si fuera cierto, sería un trapicheo político en torno a la institución que fija el precio del dinero en la zona euro. Los mercados no necesitan un escándalo para que eso les disguste. Les basta la duda de si el próximo presidente se elegirá por su credibilidad o por conveniencia.

Los bonos del euro ya son bastante frágiles

El contexto importa. Según AFP, el coste de financiación de Francia superó el 5 % la semana pasada por primera vez desde 2002, y el diferencial con el bono alemán a diez años supera los 1,5 puntos porcentuales, un nivel que no se veía desde el otoño de 2011. Se espera que el tipo de depósito del BCE se mantenga en el 2,5 % tras dos subidas este año, y la mayoría de los economistas prevé una más en diciembre.

Ahora añadamos el riesgo de un vacío de liderazgo. El BCE dispone de una herramienta para crisis, el Instrumento de Protección de la Transmisión, creado en 2022 y nunca utilizado. En nuestra opinión, su credibilidad descansa en la convicción de que quien dirija el banco lo usaría con decisión, pero solo si fuera realmente necesario. Oliver Rakau, de Oxford Economics, espera que el BCE diga lo mínimo posible para subrayar que el umbral para intervenir es muy alto. Una presidenta con un pie fuera y un sucesor discutido podrían dificultar ese mensaje. Pensamos que el riesgo no es que la política cambie el 8 de febrero, sino que los inversores empiecen a exigir algo más por tener bonos de los países más endeudados porque quien pone las reglas genera incertidumbre.

Qué hacer con esto (y qué no)

Esto no es una llamada a vender nada. No podemos predecir los rendimientos, y un nombramiento sin sobresaltos de una figura respetada podría calmar las aguas con facilidad. La propia Lagarde ha dicho que la solución a los rendimientos franceses debe buscarse en Francia, y tiene razón: el déficit primario cercano al 2,8 % del PIB que cita Michel Martinez, de Société Générale CIB, es un problema interno que ningún banquero central puede borrar.

Pero quien tenga bonos del Estado en euros, o fondos repletos de ellos, debería dejar de leer al BCE solo a través de la próxima decisión de tipos. Conviene vigilar tres cosas: quién es nominado, cómo es el pacto y si el candidato se percibe como independiente del país que lo respalda. Nuestro veredicto: la gobernanza puede formar ya parte de la prima de riesgo, y podría cotizarse antes de que se entienda. La protección más barata es saber qué tienes y cuánta deuda francesa y periférica hay dentro.