A saída antecipada de Lagarde faz da sucessão no BCE um risco para o mercado de títulos

Os presidentes de bancos centrais deveriam ser a parte chata do sistema financeiro. Então, o que acontece quando quem está no comando sai antes do prazo, no meio de uma batalha contra a inflação e com o custo de financiamento da França em níveis que não se viam havia mais de vinte anos?

Essa é a pergunta que Christine Lagarde acaba de deixar para os investidores. O BCE anunciou na quinta-feira que ela deixará o cargo em 7 de fevereiro de 2027, quase nove meses antes do fim do mandato, previsto para o fim de outubro de 2027, segundo o Le Figaro. O sucessor será indicado pelo Conselho Europeu, e o presidente do Conselho, António Costa, disse que o processo começa hoje. O calendário também permite que Emmanuel Macron participe da escolha antes da eleição presidencial francesa da próxima primavera, na qual as pesquisas colocam atualmente Marine Le Pen entre as favoritas, segundo a mesma reportagem.

A data segue um calendário político, não o de um banco central

Pensamos que o detalhe mais revelador não é a saída, mas o momento. Sair em fevereiro significa que a sucessão será negociada por governos com seus próprios relógios eleitorais. A Politico faz a mesma observação: a mudança dá a Macron voz na escolha do sucessor antes da eleição do ano que vem. É uma leitura política, e provavelmente a correta.

Nomeações desse tipo raramente dependem só de currículos. O Le Figaro observa que a votação é produto de um longo processo em que a estratégia dos Estados pesa tanto quanto o perfil dos candidatos. Reportagens da imprensa financeira francesa, que tratamos como não confirmadas, dizem que Paris poderia apoiar o holandês Klaas Knot em troca do cargo de economista-chefe do BCE, e que Berlim talvez esteja considerando Nagel. Se for verdade, é barganha política em torno da instituição que define o preço do dinheiro na zona do euro. Os mercados não precisam de um escândalo para não gostar disso. Basta a dúvida sobre se o próximo presidente será escolhido por credibilidade ou por conveniência.

Os títulos do euro já estão frágeis o bastante

O pano de fundo importa. Segundo a AFP, o custo de financiamento da França passou de 5% na semana passada pela primeira vez desde 2002, e a diferença de juros em relação aos títulos alemães de dez anos está acima de 1,5 ponto percentual, nível que não se via desde o outono de 2011. A taxa de depósito do BCE deve ficar em 2,5% depois de duas altas neste ano, e a maioria dos economistas espera mais uma em dezembro.

Agora some o risco de um vácuo de liderança. O BCE tem um instrumento para crises, o Instrumento de Proteção da Transmissão, criado em 2022 e nunca usado. Em nossa avaliação, sua credibilidade se apoia na crença de que quem comanda o banco o usaria com decisão, mas só se fosse realmente necessário. Oliver Rakau, da Oxford Economics, espera que o BCE diga o mínimo possível para reforçar que o limite para intervir é muito alto. Uma presidente de saída e um sucessor contestado poderiam tornar essa mensagem mais difícil de transmitir. Achamos que o risco não é a política mudar em 8 de fevereiro. É os investidores passarem a cobrar um pouco mais para carregar títulos dos países mais endividados porque quem faz as regras está incerto.

O que fazer com isso (e o que não fazer)

Isto não é um chamado para vender nada. Não conseguimos prever os rendimentos, e a nomeação tranquila de uma figura respeitada poderia facilmente acalmar o mercado. A própria Lagarde disse que a solução para os juros franceses deve ser encontrada na França, e ela tem razão: o déficit primário próximo de 2,8% do PIB citado por Michel Martinez, da Société Générale CIB, é um problema doméstico que nenhum presidente de banco central consegue apagar.

Mas quem tem títulos públicos em euro, ou fundos cheios deles, deveria parar de enxergar o BCE apenas pela próxima decisão de juros. Fique de olho em três coisas: quem será indicado, como será o acordo e se o candidato é visto como independente do país que o apoia. Nosso veredicto: a governança pode agora fazer parte do prêmio de risco, e pode ser precificada antes de ser compreendida. A proteção mais barata é saber o que você tem e quanta dívida francesa e de países periféricos há dentro.