Lockheeds Rekord-Auftragsbestand belegt Nachfrage, noch keine Gewinne

Ist ein Auftragsbestand von 292 Milliarden Dollar eine Prognose für die Zukunft oder nur eine sehr große Zahl? Bei Lockheed Martin ist er beides, und wer das verwechselt, riskiert am ehesten Verluste.

Am 22. Oktober meldete Lockheed für das dritte Quartal einen Umsatz von 20,7 Milliarden Dollar, ein Plus von 11 Prozent, und einen Nettogewinn von 1,845 Milliarden Dollar, bzw. 7,97 Dollar je verwässerter Aktie. Der Auftragsbestand erreichte mit 292,0 Milliarden Dollar einen Rekord, 27 Prozent mehr als im zweiten Quartal, darunter 52,5 Milliarden Dollar aus einem mehrjährigen Auftrag für PAC-3-Abfangflugkörper. Das Unternehmen hob seine Prognose für 2026 das zweite Quartal in Folge an, wie die Zusammenfassung der Mitteilung von StockTitan zeigt: Umsatz von rund 80 bis 82 Milliarden Dollar, Gewinn je Aktie von 30,35 bis 30,75 Dollar und freier Cashflow von 7,8 bis 8,0 Milliarden Dollar.

Der Auftragsbestand ist der bisher stärkste Beleg, dass die Aufrüstung kein Strohfeuer ist

Im Vorquartal lag der Auftragsbestand bei 230 Milliarden Dollar. Seitdem ist er um rund 62 Milliarden gesprungen, allein 52,5 Milliarden davon entfallen auf den PAC-3-Auftrag. Der frühere Rekord beruhte auf einem weiteren riesigen mehrjährigen Munitionsvertrag, dem THAAD-Auftrag über 35 Milliarden Dollar mit der Missile Defense Agency. Solche Verträge sind keine Spontankäufe. Regierungen schließen mehrjährige Abkommen, wenn sie weiter kaufen wollen.

Deshalb halten wir die These von der „strukturellen Nachfrage“ größtenteils für zutreffend. Die Kunden sind Regierungen und stornieren, wie TradingKey im Juli formulierte, bestehende Verträge selten. Ein Auftragsbestand vom rund 3,6-Fachen des Jahresumsatzes, gemessen an der Prognose von 80 bis 82 Milliarden Dollar, bietet eine in fast jeder Branche ungewöhnliche Planbarkeit. Wer glaubt, dass die Verteidigungshaushalte hoch bleiben, sieht hier, wie sich dieser Glaube in einer Bilanz niederschlägt.

Doch „strukturell“ ist eine Aussage über die Nachfrage, nicht über die Rendite der Aktionäre. Das sind zwei verschiedene Dinge.

Ein Auftragsbestand ist ein Arbeitsversprechen, kein Versprechen pünktlicher Bezahlung

Dieses Detail übergeht die Schlagzeile. In demselben Quartal, in dem der Umsatz um 11 Prozent und der Gewinn um 14 Prozent stiegen, sank der operative Cashflow auf 3,438 Milliarden Dollar nach 3,728 Milliarden, und der freie Cashflow fiel auf 2,999 Milliarden nach 3,347 Milliarden. Die erhöhte Cash-Prognose für das Gesamtjahr bleibt ermutigend, doch das Quartal selbst entwickelte sich gegenläufig.

Auch der Kontext zählt. Der Cash-Vergleich des Vorquartals sah spektakulär aus, 2,9 Milliarden Dollar gegenüber minus 150 Millionen ein Jahr zuvor, doch Lockheed führte den Umschwung vor allem auf den Zeitpunkt von Kundenzahlungen und geringere Steuerzahlungen zurück, und das Vorjahresquartal war durch 1,6 Milliarden Dollar an Programmverlusten belastet. Leichte Vergleichsbasen schmeicheln den Wachstumsraten. Einen Teil der Verbesserung gegenüber dem Vorjahr würden wir als Basiseffekt werten.

Dann ist da die F-35. Das Unternehmen warnte, dass die Kosten für Los 20 die genehmigte Finanzierung zu übersteigen begannen, mit möglichen negativen finanziellen Folgen, falls keine zusätzliche Genehmigung und Finanzierung kommt. Unserer Einschätzung nach bedeutet ein so großer Auftragsbestand auch erhebliches Ausführungsrisiko: Die Munitionsproduktion muss hochgefahren werden, und neue Partnerschaften etwa mit GM Defense und Rheinmetall müssen liefern. Die vorab verbuchten Verluste von 2025 erinnern daran, dass ein unterzeichneter Vertrag dennoch Geld kosten kann.

Der Markt hat gute Nachrichten schon bezahlt, die Frage ist also der Preis

Am Tag der Meldung legte die Aktie im verzögerten Handel bei hohem Volumen um 3,60 Prozent auf 571,35 Dollar zu. Im Juli stellte TradingKey fest, die Aktie sei nach den Zahlen um mehr als 5 Prozent gesprungen und technisch überkauft gewesen. Uns scheint, dass die Aktie immer wieder genau für diese Geschichte belohnt wird.

Ob 571 Dollar günstig oder teuer sind, sagen wir nicht; wir haben keine verlässliche Bewertungskennzahl anzubieten, und Raten wäre Ihnen gegenüber unfair. Wir können aber den Rahmen liefern. Nehmen Sie die Mitte der Prognose von 30,55 Dollar je Aktie, berechnen Sie das Multiple selbst und vergleichen Sie es mit Ihrer eigenen Einschätzung, wie lange das Wachstum anhält.

Unser Fazit: der Nachfrage glauben, die Cash-Umwandlung prüfen

Der Auftragsbestand ist das beste Argument dafür, dass die Rüstungsausgaben ein mehrjähriger Zyklus sind und kein von Schlagzeilen getriebener Ausschlag. Nichts in diesem Bericht widerlegt das. Für Anleger verdienen aber drei Dinge mehr Aufmerksamkeit als die Rekordzahl: ob der freie Cashflow dem erhöhten Ziel von 7,8 bis 8,0 Milliarden Dollar folgt, ob die Finanzierungslücke bei der F-35 geschlossen wird und ob der Aktienkurs noch Spielraum für Enttäuschungen lässt.

Unseres Erachtens ist der Bericht für alle, die Lockheed bereits über einen breit gestreuten Fonds halten, ein Grund zur Gelassenheit, nicht zum Handeln. Wer nach dem Anstieg einen Kauf erwägt, sollte bedenken, dass die hohe Umsatzsicherheit womöglich schon im Preis steckt. Dies ist eine Analyse, keine persönliche Beratung, und frühere Stärke garantiert keine künftigen Erträge. Die Aufrüstung mag durchaus von Dauer sein. Ihr Einstiegskurs ist es nicht.