Il portafoglio ordini record di Lockheed prova la domanda, non ancora gli utili

Un portafoglio ordini da 292 miliardi di dollari è una previsione del futuro o solo un numero molto grande? Per Lockheed Martin è entrambe le cose, e gli investitori che le confondono sono quelli che rischiano di più di farsi male.

Il 22 ottobre Lockheed ha comunicato per il terzo trimestre vendite per 20,7 miliardi di dollari, in rialzo dell'11%, e utile netto di 1,845 miliardi, pari a 7,97 dollari per azione diluita. Il portafoglio ordini ha toccato il record di 292,0 miliardi, il 27% in più rispetto al secondo trimestre, inclusi 52,5 miliardi legati a un contratto pluriennale per intercettori PAC-3. La società ha alzato le stime per il 2026 per il secondo trimestre consecutivo, secondo la sintesi del comunicato di StockTitan: vendite di circa 80-82 miliardi, utile per azione di 30,35-30,75 dollari e flusso di cassa libero di 7,8-8,0 miliardi.

Il portafoglio ordini è la prova più solida che il riarmo non è un episodio

Nel trimestre scorso il portafoglio era di 230 miliardi. Da allora è balzato di circa 62 miliardi, e 52,5 miliardi sono il solo contratto PAC-3. Il record precedente poggiava su un altro enorme accordo pluriennale di munizioni, il contratto THAAD da 35 miliardi di dollari con la Missile Defense Agency. Contratti come questi non sono acquisti d'impulso. I governi firmano accordi pluriennali quando si aspettano di continuare a comprare.

Per questo riteniamo che la tesi della «domanda strutturale» sia in gran parte giusta. I clienti sono governi e, come ha scritto TradingKey a luglio, raramente cancellano contratti in essere. Un portafoglio pari a circa 3,6 volte le vendite annue, secondo la stima di 80-82 miliardi, offre una visibilità insolita per quasi qualsiasi settore. Se credi che i bilanci della difesa resteranno alti, ecco come appare questa convinzione in un bilancio.

Ma «strutturale» è un'affermazione sulla domanda, non sui rendimenti per gli azionisti. Sono cose diverse.

Un portafoglio ordini promette lavoro, non di essere pagati in tempo

Ecco il dettaglio che il titolo trascura. Nello stesso trimestre in cui le vendite sono salite dell'11% e gli utili del 14%, il flusso di cassa operativo è sceso a 3,438 miliardi da 3,728, e il flusso di cassa libero è calato a 2,999 miliardi da 3,347. La stima di cassa per l'intero anno, alzata, resta incoraggiante, ma il trimestre è andato nella direzione opposta.

Anche il contesto conta. Il confronto di cassa del trimestre scorso sembrava spettacolare, 2,9 miliardi contro meno 150 milioni un anno prima, ma Lockheed ha attribuito il cambio di passo soprattutto ai tempi degli incassi dei clienti e a minori pagamenti fiscali, e il trimestre dell'anno precedente era appesantito da 1,6 miliardi di perdite sui programmi. I confronti facili gonfiano i tassi di crescita. Considereremmo parte del miglioramento annuo un effetto base.

Poi c'è l'F-35. L'azienda ha avvertito che i costi lotto 20 hanno cominciato a superare i fondi autorizzati, con possibili effetti finanziari negativi se non arrivano ulteriori autorizzazioni e finanziamenti. A nostro avviso, un portafoglio così grande comporta anche molto rischio di esecuzione: la produzione di munizioni deve aumentare, e le nuove partnership, come quelle con GM Defense e Rheinmetall, devono mantenere le promesse. Le perdite anticipate del 2025 ricordano che un contratto firmato può comunque far perdere denaro.

Il mercato ha già pagato le buone notizie, quindi la questione è il prezzo

Nel giorno della trimestrale, il titolo saliva del 3,60% a 571,35 dollari negli scambi differiti, con volumi elevati. A luglio TradingKey notava che il titolo era balzato di oltre il 5% dopo i conti ed era tecnicamente in ipercomprato. Ci sembra che il titolo continui a essere premiato proprio per questa storia.

Non ti diremo se 571 dollari siano tanti o pochi; non abbiamo un multiplo di valutazione affidabile da offrire, e tirare a indovinare sarebbe scorretto verso di te. Possiamo però offrire il metodo. Prendi il punto medio della stima, 30,55 dollari di utile per azione, calcola tu il multiplo e confrontalo con la tua idea di quanto durerà la crescita.

Il nostro verdetto: credi alla domanda, verifica la conversione in cassa

Il portafoglio ordini è l'argomento migliore per dire che la spesa per la difesa è un ciclo pluriennale e non un picco dettato dai titoli di giornale. Nulla in questo rapporto lo smentisce. Ma per un investitore tre cose meritano più attenzione del numero record: se il flusso di cassa libero continua a seguire l'obiettivo alzato di 7,8-8,0 miliardi, se il buco di finanziamento dell'F-35 verrà risolto e se il prezzo del titolo lascia un margine alla delusione.

A nostro avviso, se hai già Lockheed tramite un fondo diversificato, questo rapporto è un motivo di calma più che di azione. Se pensi di comprare dopo il rialzo, ricorda che l'ottima visibilità sui ricavi potrebbe essere già nel prezzo. Questa è un'analisi, non una consulenza personalizzata, e la forza passata non promette rendimenti futuri. Il riarmo può benissimo essere permanente. Il tuo prezzo d'ingresso no.