La cartera récord de Lockheed demuestra demanda, aún no beneficios

¿Es una cartera de pedidos de 292.000 millones de dólares una previsión del futuro o solo una cifra enorme? En el caso de Lockheed Martin, ambas cosas, y los inversores que las confunden son los que más probabilidades tienen de salir escaldados.

El 22 de octubre, Lockheed presentó unas ventas del tercer trimestre de 20.700 millones de dólares, un 11 % más, y un beneficio neto de 1.845 millones, es decir, 7,97 dólares por acción diluida. La cartera de pedidos alcanzó un récord de 292.000 millones, un 27 % más que en el segundo trimestre, incluidos 52.500 millones vinculados a un contrato plurianual de interceptores PAC-3. La compañía elevó por segundo trimestre consecutivo su previsión para 2026, según el resumen de StockTitan sobre la nota de resultados: ventas de entre 80.000 y 82.000 millones, beneficio por acción de 30,35 a 30,75 dólares y flujo de caja libre de 7.800 a 8.000 millones.

La cartera es la prueba más sólida de que el rearme no es un espejismo

El trimestre pasado la cartera era de 230.000 millones. Desde entonces ha saltado unos 62.000 millones, y 52.500 millones corresponden solo al contrato del PAC-3. El récord anterior se apoyaba en otro gran acuerdo plurianual de munición, el contrato de 35.000 millones de dólares del THAAD con la Agencia de Defensa Antimisiles. Contratos así no son compras impulsivas. Los gobiernos firman acuerdos plurianuales cuando esperan seguir comprando.

Por eso creemos que la tesis de la «demanda estructural» es en buena parte acertada. Los clientes son gobiernos y, como señaló TradingKey en julio, rara vez cancelan contratos en vigor. Una cartera de unas 3,6 veces las ventas anuales, según la previsión de 80.000 a 82.000 millones, ofrece una visibilidad poco habitual en casi cualquier sector. Si crees que los presupuestos de defensa seguirán altos, así se ve esa convicción en un balance.

Pero «estructural» es una afirmación sobre la demanda, no sobre la rentabilidad para el accionista. Son cosas distintas.

Una cartera es una promesa de trabajo, no de cobrar a tiempo

Este es el detalle que el titular pasa por alto. En el mismo trimestre en que las ventas subieron un 11 % y el beneficio un 14 %, el flujo de caja operativo cayó a 3.438 millones desde 3.728 millones, y el flujo de caja libre bajó a 2.999 millones desde 3.347 millones. La previsión de caja anual, elevada, sigue siendo alentadora, pero el trimestre fue en sentido contrario.

El contexto también cuenta. La comparación de caja del trimestre anterior parecía espectacular, 2.900 millones frente a -150 millones un año antes, pero Lockheed atribuyó ese vaivén sobre todo al calendario de cobros de clientes y a menores pagos de impuestos, y el trimestre del año anterior estaba lastrado por 1.600 millones en pérdidas de programas. Las comparaciones fáciles favorecen las tasas de crecimiento. Consideraríamos parte de la mejora interanual un efecto base.

Luego está el F-35. La compañía advirtió de que los costes del lote 20 empezaron a superar la financiación autorizada, con posibles efectos financieros negativos si no llegan más autorización y fondos. A nuestro juicio, una cartera tan grande implica también mucho riesgo de ejecución: hay que aumentar la producción de munición y deben cumplir las nuevas alianzas, como las de GM Defense y Rheinmetall. Las pérdidas anticipadas de 2025 recuerdan que un contrato firmado aún puede dar pérdidas.

El mercado ya ha pagado las buenas noticias, así que la cuestión es el precio

El día de los resultados, las acciones subían un 3,60 % hasta 571,35 dólares en cotización diferida, con mucho volumen. En julio, TradingKey señaló que el valor había subido más de un 5 % tras los resultados y estaba técnicamente sobrecomprado. Nos parece que la acción sigue siendo premiada justamente por esta historia.

No vamos a decirte si 571 dólares es barato o caro; no tenemos un múltiplo de valoración fiable que ofrecer y adivinar sería injusto contigo. Lo que sí podemos darte es el método. Toma el punto medio de la previsión, 30,55 dólares de beneficio por acción, calcula tú mismo el múltiplo y compáralo con tu propia visión de cuánto durará el crecimiento.

Nuestro veredicto: cree en la demanda, audita la conversión en caja

La cartera es el mejor argumento de que el gasto en defensa es un ciclo de varios años y no un pico impulsado por los titulares. Nada en este informe lo desmiente. Pero, para un inversor, hay tres cosas que merecen más atención que la cifra récord: si el flujo de caja libre sigue la senda del objetivo elevado de 7.800 a 8.000 millones, si se resuelve el hueco de financiación del F-35 y si el precio de la acción deja algún margen para la decepción.

A nuestro juicio, si ya tienes Lockheed a través de un fondo diversificado, este informe es motivo de calma más que de actuar. Si te planteas comprar tras la subida, recuerda que la gran visibilidad de ingresos puede estar ya en el precio. Esto es análisis, no asesoramiento personalizado, y la fortaleza pasada no garantiza rentabilidades futuras. El rearme bien puede ser permanente. Tu precio de entrada no lo es.