La brutal caída del Ibovespa reajusta el riesgo fiscal, no a Brasil en sí

Cuando un mercado bursátil entero pierde casi una séptima parte de su valor en una sola sesión, es tentador leerlo como un veredicto sobre un país. Creemos que es una lectura equivocada. El desplome del Ibovespa del lunes parece algo más acotado y familiar: una multitud que apostó por un resultado y se encontró con el contrario.

Un shock político que llegó hasta Madrid

El índice de referencia de Brasil cerró el lunes con una caída del 13,88 %, hasta los 176.608 puntos, un día después de que Luiz Inácio Lula da Silva ganara la reelección con el 51,79 % de los votos válidos, según el Rio Times. La bolsa activó una interrupción de la negociación de 30 minutos, la primera desde marzo de 2020. El dólar subió en torno a un 8 % frente al real, y la sesión osciló entre un máximo de 205.089 y un mínimo de 169.516 puntos.

El contagio llegó a Madrid. El Ibex 35 se recuperó, pero cerró a la cola de Europa, con Telefónica y Santander entre los mayores perdedores por sus negocios en Brasil. Telefónica cayó más de un 7,5 % y Santander cerca de un 3,3 %, según el recuento de Bolsamania.

El mercado perdió una apuesta, y la factura es fiscal

El medio brasileño InfoMoney describe que el mercado había elegido a Flávio Bolsonaro como su esperanza de un rumbo fiscal que considera correcto, y el voto fue en otra dirección. Encaja con el patrón: el golpe cayó sobre las empresas orientadas al mercado interno (Bradesco cayó un 21,70 %), mientras que las que ingresan en dólares, como Vale, subieron. Los inversores no huyeron de «Brasil» sin distinción. Vendieron las compañías más expuestas a un mayor gasto público, más deuda y tipos más altos.

Los futuros de tipos de interés cuentan lo mismo. El contrato de enero de 2031 saltó del 12,58 % al 14,46 % al inicio de la sesión. Es el mercado diciendo que el coste de financiarse podría seguir alto durante más tiempo. A nuestro juicio, lo que cambió el lunes fue el precio de la duda fiscal, no la salud de fondo de las empresas brasileñas.

Nuestra opinión: el movimiento probablemente se amplificó por el posicionamiento. Un aviso de BTG Pactual antes de la votación, según el cual una victoria de Lula podría recortar el índice cerca de un 17 %, acertó casi exactamente con lo que luego se negoció. Cuando el peor escenario es muy conocido y aun así ocurre, suele significar que muchos no estaban cubiertos. Que la caída resulte excesiva dependerá de datos que aún no tenemos: la elección del ministro de Economía y si llega un paquete fiscal concreto. UBS, según InfoMoney, cita ese paquete como una de las pruebas. Las previsiones de JPMorgan, Morgan Stanley y BTG Pactual, también recogidas allí, apuntan a una corrección significativa, así que tampoco conviene dar por segura una recuperación rápida.

España muestra cómo muerde la concentración

El contagio español es la parte que más deberían tener en cuenta la mayoría de los lectores. El Ibex se recuperó, pero dos pesos pesados cayeron con fuerza ese día. Para un inversor español con un fondo indexado amplio, es un golpe leve. Para uno que tenga sobre todo Telefónica y Santander, es otra cosa. Diversificar sobre el papel no es lo mismo que diversificar el origen de los beneficios.

Lo mismo vale para quien tiene Brasil directamente. El Rio Times calcula que, en dólares, el Ibovespa perdió cerca de un 20 % en el día, y el iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) cerró con una caída del 19,8 %, en 34,15 dólares. Divisa y renta variable cayeron a la vez, y eso hace que estos episodios duelan más de lo que sugiere la cifra del índice.

Qué hacer: pausa y, después, revisión

Nosotros no venderíamos presa del pánico tras una jornada con interrupción de la negociación. Los precios ya se han ajustado, y las ventas forzosas tras un shock suelen consolidar la pérdida. El analista Felipe Sant'Anna, de Axia Investing, citado por BPMoney, aconsejó ni comprar ni vender. Tampoco consideraríamos «barato» como señal de compra: un precio más bajo no hace barata a una empresa si sus beneficios y su deuda son débiles.

Lo útil es una revisión. Comprueba cuánto de tu cartera depende de Brasil, directamente a través de fondos y ADR o indirectamente a través de empresas europeas que obtienen una gran parte de sus beneficios allí. Comprueba si una o dos empresas dominan. Si la respuesta te sorprende, esa es la lección de este desplome, y vale con independencia de lo que haga Brasil a partir de ahora. Esto es un análisis general, no un consejo personal, y la fiscalidad y las normas varían según el país.

El veredicto: el lunes fue un reajuste del riesgo fiscal y una lección de concentración. No fue un juicio definitivo sobre Brasil. Conviene vigilar el nombramiento del ministro de Economía y las primeras señales fiscales y, mientras tanto, saber exactamente qué se tiene.