Il crollo dell'Ibovespa riprezza il rischio fiscale, non il Brasile in sé

Quando un intero mercato azionario perde quasi un settimo del suo valore in una sola seduta, è facile leggerlo come un verdetto su un paese. Crediamo che sia la lettura sbagliata. Il crollo dell'Ibovespa di lunedì somiglia a qualcosa di più circoscritto e familiare: una folla che ha scommesso su un esito e ne ha ottenuto un altro.

Uno shock politico arrivato fino a Madrid

L'indice di riferimento brasiliano ha chiuso lunedì in calo del 13,88% a 176.608 punti, un giorno dopo la rielezione di Luiz Inácio Lula da Silva con il 51,79% dei voti validi, secondo il Rio Times. La Borsa ha attivato un circuit breaker di 30 minuti, il primo da marzo 2020. Il dollaro è salito di circa l'8% sul real, e la seduta ha oscillato tra un massimo di 205.089 e un minimo di 169.516 punti.

Il contagio è arrivato a Madrid. L'Ibex 35 ha recuperato ma ha chiuso in coda all'Europa, con Telefónica e Santander tra i maggiori perdenti per le loro attività in Brasile. Telefónica ha perso oltre il 7,5% e Santander circa il 3,3%, secondo i conti di Bolsamania.

Il mercato ha perso una scommessa, e il conto è fiscale

Il media brasiliano InfoMoney descrive il mercato come uno che aveva scelto Flávio Bolsonaro come speranza di una rotta fiscale ritenuta corretta, con il voto andato nella direzione opposta. È coerente con lo schema: il dolore ha colpito i titoli legati al mercato interno (Bradesco ha perso il 21,70%), mentre chi incassa in dollari, come Vale, è salito. Gli investitori non sono fuggiti dal «Brasile» in modo indiscriminato. Hanno venduto le società più esposte a maggiore spesa pubblica, più debito e tassi più alti.

I future sui tassi d'interesse raccontano la stessa storia. Il contratto di gennaio 2031 è balzato dal 12,58% al 14,46% in avvio di seduta. È il mercato che dice che il costo del denaro potrebbe restare alto più a lungo. A nostro avviso, ciò che è cambiato lunedì è il prezzo del dubbio fiscale, non la salute di fondo delle imprese brasiliane.

Il nostro punto di vista: il movimento è stato probabilmente amplificato dal posizionamento. Un avvertimento di BTG Pactual prima del voto, secondo cui una vittoria di Lula avrebbe potuto tagliare l'indice di circa il 17%, è caduto quasi esattamente dove si è chiusa la seduta. Quando lo scenario peggiore è ampiamente noto e si verifica comunque, di solito significa che molti non erano coperti. Se il calo si rivelerà eccessivo dipende da fatti che non conosciamo ancora: la scelta del ministro delle Finanze e l'arrivo o meno di un pacchetto fiscale concreto. UBS, secondo InfoMoney, indica un pacchetto del genere come uno dei test. Le previsioni di JPMorgan, Morgan Stanley e BTG Pactual, riportate anch'esse lì, indicano una correzione significativa, quindi nemmeno un rimbalzo rapido è una certezza.

La Spagna mostra come morde la concentrazione

Il contagio spagnolo è la parte a cui la maggior parte dei lettori dovrebbe prestare attenzione. L'Ibex ha recuperato, eppure due pesi massimi sono caduti con forza nella giornata. Per un investitore spagnolo con un fondo indicizzato ampio, è un livido. Per uno che detiene soprattutto Telefónica e Santander, è un'altra cosa. Diversificare sulla carta non equivale a diversificare l'origine degli utili.

Vale lo stesso per chi detiene il Brasile direttamente. Il Rio Times calcola che in dollari l'Ibovespa abbia perso circa il 20% nella giornata, e l'iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) ha chiuso in calo del 19,8% a 34,15 dollari. Valuta e azioni sono scese insieme, ed è questo che rende questi episodi più dolorosi di quanto suggerisca il dato dell'indice.

Cosa fare: una pausa, poi una verifica

Non venderemmo in preda al panico dopo una giornata di circuit breaker. I prezzi si sono già riallineati, e le vendite forzate dopo uno shock spesso cristallizzano la perdita. L'analista Felipe Sant'Anna di Axia Investing, citato da BPMoney, ha consigliato di non comprare né vendere. Non considereremmo nemmeno «a buon mercato» un segnale d'acquisto: un prezzo più basso non rende conveniente un'azienda se utili e debito sono fragili.

Il passo utile è una verifica. Controlla quanta parte del tuo portafoglio dipende dal Brasile, direttamente tramite fondi e ADR o indirettamente tramite società europee che vi ottengono una quota ampia dei profitti. Controlla se uno o due titoli dominano. Se la risposta ti sorprende, è questa la lezione del crollo, a prescindere da ciò che farà il Brasile. Questa è un'analisi generale, non una consulenza personale, e fisco e regole cambiano da paese a paese.

Il verdetto: lunedì è stato un riprezzamento del rischio fiscale e una lezione sulla concentrazione. Non è stato un giudizio definitivo sul Brasile. Tieni d'occhio la nomina del ministro delle Finanze e i primi segnali fiscali e, nel frattempo, sappi esattamente cosa possiedi.