Il cuore dell'Europa si ferma, ma non contare su denaro più economico

La crescita debole dovrebbe essere il prezzo d'ingresso per avere denaro più economico. È il patto che i mercati danno per scontato da tempo: l'economia arranca, la banca centrale allenta e tutti tirano il fiato. Guardando i numeri pubblicati questo venerdì, crediamo che quel patto meriti più di un dubbio.

I fatti sono pochi. Il PIL della Francia è sceso dello 0,1% nel terzo trimestre, secondo i dati INSEE riportati da lessentiel.lu, dopo un calo dello 0,2% nel primo trimestre e la stagnazione nel secondo. Al contrario, La Gazette France segnala che il PIL della Germania è salito dello 0,2% nel trimestre, oltre le attese, e quello della Spagna dello 0,6%.

La Francia non rallenta, è ferma, e la causa non è solo interna

Il ministro dell'Economia Roland Lescure è stato chiaro: "l'économie française est à l'arrêt", l'economia francese è ferma. Conta più il dettaglio dello slogan. Il resoconto di Boursorama sui dati INSEE mostra che le esportazioni sono calate dell'1,7%, con i mezzi di trasporto in flessione del 9,1% dopo un balzo del 20,8% nel trimestre precedente. Il solo commercio estero ha sottratto 0,6 punti alla crescita.

Le famiglie, intanto, hanno continuato a spendere: i consumi sono aumentati dello 0,4%. Il punto debole sono gli investimenti, in calo dello 0,6% dopo una flessione dello 0,5%. A nostro avviso è questo il vero campanello d'allarme. Un consumatore che continua a comprare può sostenere un trimestre, ma un'economia in cui le imprese continuano a ridurre gli investimenti restringe in silenzio la propria capacità futura.

Saremmo prudenti anche con la narrazione del "cuore che crolla". Parte della debolezza francese sembra rumore statistico: l'altalena delle esportazioni si è concentrata nei mezzi di trasporto, in particolare nell'aeronautica, e lo stesso Lescure ha indicato un'ondata di caldo estiva che ha colpito la produzione agricola e una minore produzione di energia. Lo 0,2% della Germania non è certo un boom, ma ha superato le attese. E la Spagna cresce a un ritmo che le altre due possono solo invidiare. La spaccatura all'interno dell'Eurozona è reale. L'idea di un unico "cuore in stallo" è troppo ordinata.

Il problema è l'inflazione, non il dato sul PIL

Questa è la parte che riteniamo sottovalutata. La stima provvisoria dell'INSEE indica prezzi al consumo francesi in aumento del 3,4% a ottobre su base annua, dopo il 3,1% di settembre. Sud Ouest riferisce che i prezzi dell'energia sono balzati del 24,1%, accelerando per il quarto mese consecutivo, mentre Lescure ha citato le tensioni geopolitiche attorno allo Stretto di Hormuz tra i fattori dei prezzi dei carburanti.

È il classico mix scomodo: produzione ferma o in calo mentre i prezzi salgono. A nostro avviso, una banca centrale in questa situazione non può limitarsi a tagliare perché la crescita è scarsa, dato che allentare di fronte a un'impennata dei prezzi guidata dall'energia rischia di far radicare l'inflazione. Che cosa farà davvero la Banca centrale europea è una sua decisione, e questi numeri non la risolvono. Ma crediamo che i dati francesi non le offrano un argomento facile a favore di denaro più economico.

La nostra lettura: la stagnazione in Francia è ormai più una questione di offerta ed energia che di domanda, e i tassi d'interesse sono uno strumento poco preciso contro di essa. Tassi più bassi non riporterebbero indietro nemmeno un'esportazione di aerei né raffredderebbero il prezzo del gas. Per questo i numeri deboli potrebbero non tradursi in sollievo.

Risparmiatori e debitori non aspettino il salvataggio di un taglio dei tassi

Non forniamo consulenza di investimento personalizzata, e regole e prodotti cambiano da Paese a Paese. Ma la logica vale la pena di esporla. Se hai un prestito a tasso variabile o aspetti un tasso del mutuo più basso prima di muoverti, crediamo che il dato sul PIL francese non sia un motivo per aspettartelo presto. Anche i risparmiatori non dovrebbero dare per scontato che i tassi su depositi e conti di risparmio scendano di pari passo con l'indebolimento dell'economia; con un'inflazione al 3,4% in Francia, conta il rendimento al netto dei prezzi, non il tasso in evidenza.

C'è poi un'incognita fiscale. Lescure insiste che la Francia ha bisogno di un bilancio 2027 che porti il deficit al 5% del PIL dal 5,4% del 2026, avvertendo che senza di esso "on ira dans le mur", cioè si andrà a sbattere contro il muro. Ma l'approvazione appare molto incerta, senza una maggioranza e con le elezioni presidenziali all'orizzonte. Un Paese che non riesce a concordare il bilancio mentre la crescita si ferma è, sospettiamo, un Paese a cui gli investitori potrebbero iniziare a chiedere un rendimento maggiore per prestare denaro. È un altro canale attraverso cui la stagnazione potrebbe voler dire denaro più caro, non più economico.

Considera un eventuale taglio dei tassi un bonus, non un piano

Il titolo è che il cuore dell'Europa si ferma. La lettura migliore è che l'Europa diverge, e che il vecchio riflesso "economia debole, tassi più bassi" è un'ipotesi pericolosa da portare con sé nei prossimi mesi. Non conteremmo sui tagli, e quelli che arriveranno li tratteremmo come un bonus. La tenuta della Spagna, il piccolo guadagno della Germania e lo stallo della Francia indicano tutti la stessa direzione: questo rallentamento ha un prezzo.