Europas Kern stockt, doch auf billigeres Geld sollte niemand setzen

Schwaches Wachstum gilt gewissermaßen als Eintrittspreis für billigeres Geld. Diesen Handel unterstellen die Märkte seit Langem: Die Wirtschaft lahmt, die Zentralbank lockert, und alle atmen auf. Angesichts der am Freitag veröffentlichten Zahlen halten wir diesen Handel für fragwürdig.

Die Fakten sind schnell erzählt. Frankreichs BIP ist im dritten Quartal um 0,1 % gesunken, laut INSEE-Daten, über die lessentiel.lu berichtet, nach einem Rückgang von 0,2 % im ersten Quartal und Stagnation im zweiten. Dagegen vermerkt La Gazette France, dass Deutschlands BIP im Quartal um 0,2 % gewachsen ist und damit die Erwartungen übertroffen hat; Spaniens BIP legte um 0,6 % zu.

Frankreich bremst nicht, es steckt fest – und nicht nur aus hausgemachten Gründen

Wirtschaftsminister Roland Lescure sagte es unumwunden: „l'économie française est à l'arrêt“, die französische Wirtschaft steht still. Die Aufschlüsselung ist wichtiger als die Schlagzeile. Boursoramas Bericht zur INSEE-Veröffentlichung zeigt, dass die Exporte um 1,7 % sanken; Transportausrüstung lag um 9,1 % im Minus, nachdem sie im Vorquartal um 20,8 % gesprungen war. Der Außenhandel allein kostete 0,6 Punkte Wachstum.

Die Haushalte gaben unterdessen weiter Geld aus: Der Konsum stieg um 0,4 %. Schwachpunkt sind die Investitionen, die nach einem Rückgang von 0,5 % erneut um 0,6 % sanken. Das ist unserer Ansicht nach das eigentliche Warnsignal. Ein Verbraucher, der weiter kauft, kann ein Quartal stützen. Eine Wirtschaft, in der Unternehmen ihre Investitionen weiter zurückfahren, schmälert dagegen unmerklich ihre künftige Leistungsfähigkeit.

Auch bei der Erzählung vom „kollabierenden Kern“ wären wir vorsichtig. Ein Teil der französischen Schwäche wirkt wie statistisches Rauschen: Der Exportausschlag konzentrierte sich auf Transportausrüstung, insbesondere die Luftfahrt, und Lescure selbst verwies auf eine Hitzewelle im Sommer, die die Agrarproduktion getroffen habe, sowie auf eine geringere Energieerzeugung. Deutschlands 0,2 % sind kaum ein Boom, übertrafen aber die Erwartungen. Und Spanien wächst in einem Tempo, um das die beiden anderen es nur beneiden können. Die Spaltung innerhalb der Eurozone ist real. Die Vorstellung eines einheitlichen „stockenden Kerns“ ist zu schematisch.

Der Stachel ist die Inflation, nicht die BIP-Zahl

Hier liegt der Punkt, der unseres Erachtens unterschätzt wird. Laut der vorläufigen Schätzung des INSEE lagen die französischen Verbraucherpreise im Oktober 3,4 % über dem Vorjahresmonat, nach 3,1 % im September. Sud Ouest berichtet, dass die Energiepreise um 24,1 % gestiegen sind und sich damit den vierten Monat in Folge beschleunigt haben; Lescure nannte geopolitische Spannungen rund um die Straße von Hormus als Treiber der Kraftstoffpreise.

Das ist die klassische unbequeme Mischung: stagnierende oder sinkende Produktion bei steigenden Preisen. Eine Zentralbank in dieser Lage kann unserer Ansicht nach nicht einfach senken, nur weil das Wachstum schwach ist, denn eine Lockerung inmitten eines energiegetriebenen Preisschubs riskiert, dass sich die Inflation festsetzt. Was die Europäische Zentralbank tatsächlich tut, ist ihre Entscheidung, und diese Zahlen entscheiden sie nicht. Doch die französischen Daten liefern ihr unseres Erachtens kein leichtes Argument für billigeres Geld.

Unsere Lesart: Die Stagnation in Frankreich ist inzwischen eher eine Angebots- und Energiegeschichte als eine Nachfragegeschichte, und Zinsen sind dagegen ein stumpfes Instrument. Niedrigere Zinsen brächten kein einziges Flugzeug zurück in den Export und würden keinen Gaspreis dämpfen. Deshalb müssen sich die schwachen Zahlen nicht in Entlastung übersetzen.

Sparer und Kreditnehmer sollten nicht auf Zinssenkungen als Rettung warten

Wir geben keine persönliche Anlageberatung, und Regeln und Produkte unterscheiden sich von Land zu Land. Die Logik verdient dennoch eine Erwähnung. Wer einen Kredit mit variablem Zins hat oder auf einen niedrigeren Hypothekenzins wartet, bevor er handelt, für den ist das französische BIP unseres Erachtens kein Grund, diesen bald zu erwarten. Auch Sparer sollten nicht davon ausgehen, dass Einlagen- und Sparzinsen im Gleichschritt mit der schwächelnden Wirtschaft sinken; bei einer Inflation von 3,4 % in Frankreich zählt die Rendite nach Preisen, nicht der ausgewiesene Zinssatz.

Hinzu kommt ein haushaltspolitischer Unsicherheitsfaktor. Lescure besteht darauf, dass Frankreich einen Haushalt für 2027 braucht, der das Defizit von 5,4 % des BIP im Jahr 2026 auf 5 % senkt, und warnt, ohne ihn gehe es „on ira dans le mur“, also direkt gegen die Wand. Doch die Verabschiedung wirkt sehr ungewiss: Es gibt keine Mehrheit, und eine Präsidentschaftswahl rückt näher. Ein Land, das sich bei stockendem Wachstum nicht auf einen Haushalt einigen kann, ist vermutlich ein Land, dem Investoren bald nur noch gegen höhere Rendite Geld leihen. Auch das ist ein Kanal, über den Stagnation teureres statt billigeres Geld bedeuten könnte.

Eine Zinssenkung sollte als Bonus gelten, nicht als Plan

Die Schlagzeile lautet: Europas Kern stockt. Die bessere Lesart ist, dass Europa auseinanderdriftet und dass der alte Reflex „schwache Wirtschaft, niedrigere Zinsen“ eine gefährliche Annahme für die kommenden Monate ist. Auf Senkungen würden wir nicht bauen, und kommen welche, wären sie ein Bonus. Spaniens Widerstandskraft, Deutschlands kleines Plus und Frankreichs Stillstand deuten in dieselbe Richtung: Diese Abschwächung hat ihren Preis.