Die BOJ hält still, doch es ist eine Zinserhöhung auf Raten: Carry Trades im Blick

Wenn eine Zentralbank nichts tut und der Markt trotzdem aufmerksam bleibt, ist dieses „Nichts“ meist die eigentliche Botschaft. Die Bank of Japan hat ihren Leitzins am Freitag bei 1,25 % belassen. Aus unserer Sicht war das weniger eine Pause als eine Zinserhöhung auf Raten: Die erste Rate wird in Worten bezahlt, der Rest folgt später.

Was tatsächlich geschah

Die Entscheidung fiel nicht einstimmig. Wie Reuters berichtete, stimmte der Vorstand mit 8 zu 1 für die Beibehaltung, und das Mitglied Hajime Takata widersprach und forderte eine Erhöhung auf 1,5 %. Die Bank hob zudem ihre Inflationsprognose an und betonte erneut, sie sei bereit, die Kreditkosten weiter zu erhöhen. Andere Berichte verweisen auf eine höhere Preisprognose für das Geschäftsjahr 2027. Eine Vorschau nannte für den bisherigen Wert vom Juli 2,4 %.

Die Entscheidung folgt auf die Erhöhung im September, die den Zins auf 1,25 % hob, den höchsten Stand seit 1995, wie CNBC berichtet. Yomiuri beschrieb den Schritt als Maßnahme gegen das Risiko, dass die Inflation wegen steigender Rohölpreise und eines schwächeren Yen stärker ausfällt als erwartet.

Stillhalten bei höherer Prognose ist ein Versprechen, keine Pause

Aus unserer Sicht wird eine Zentralbank, die ihre Inflationsprognose anhebt, kaum lange stillhalten. Wenn die Bank davon ausgeht, dass die Preise 2027 stärker steigen, und eines von neun Vorstandsmitgliedern schon jetzt handeln will, verschiebt sich die Beweislast. Die Frage lautet nicht mehr „Erhöhen sie?“, sondern „Was sollte sie davon abhalten?“. Das ist unsere Einschätzung, keine Gewissheit. Die Bank hat keinen Termin genannt, und eine Prognose ist keine Entscheidung.

Die Meldungen, wonach die zugrunde liegende Inflation das Ziel von 2 % erreicht hat, machen es schwerer, weiter Geduld zu predigen. Jahrzehntelang hieß es, Japan müsse Inflation erzeugen. Nun, da es sie hat, wirkt die alte Ausrede für ultragünstiges Geld überholt.

Warum Ihr Portfolio sich für einen kleinen Zins in Tokio interessieren sollte

Hier der Mechanismus ohne Fachjargon. Ein Carry Trade bedeutet, sich in einer Währung mit niedrigen Zinsen Geld zu leihen und in Anlagen zu investieren, die mehr abwerfen. Jahrelang war der Yen die klassische Finanzierungswährung. Das funktionierte, solange der Yen billig und stabil blieb. Jede Zinserhöhung in Japan nagt an der ersten Bedingung. Wertet der Yen auf, wird die Rückzahlung des Kredits in Yen gerechnet teurer, und gehebelte Positionen müssen womöglich schnell verkauft werden, egal was darin steckt.

Wir halten das Risiko für real, aber leicht zu überzeichnen. Der Abstand ist weiterhin groß: Die Zielspanne der Federal Reserve liegt bei 3,75 % bis 4,00 %, die japanische bei 1,25 %. Kredite in Yen lohnen sich auf dem Papier weiterhin. Die Gefahr liegt in der Geschwindigkeit der Anpassung, nicht in der Größe des Abstands.

Das Umfeld andernorts hilft nicht. Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von mehr als 80 % für eine Zinserhöhung der Fed im Dezember ein, und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen lag bei rund 5 %. Laut Quellen von investinglive rechnen Entscheidungsträger der EZB mit einer Erhöhung im Dezember, gefolgt von einer Pause; das ist ein Bericht, keine Entscheidung. Wenn mehrere große Zentralbanken die Zügel straffen oder dazu neigen, verlieren auf Kredit gekaufte Anlagen einen Teil ihres Puffers. Aus unserer Sicht wäre eine scharfe Yen-Bewegung obendrein eine unangenehme Überraschung für überfüllte gehebelte Positionen.

Was Sie damit anfangen können (keine Anlageberatung)

Wir können Ihnen nicht sagen, was Sie kaufen oder verkaufen sollten, und Regeln und Steuern unterscheiden sich von Land zu Land. Einige Fragen lohnt es sich dennoch zu stellen:

• Nutzen Sie Hebel, etwa über Margin, gehebelte Produkte oder Fonds, die Kredite aufnehmen, und in welcher Währung läuft diese Verschuldung?
• Besitzen Sie Fonds oder Strategien, deren Rendite von günstiger Finanzierung abhängt? Prüfen Sie im Prospekt die Angaben zu Hebel und Währungsabsicherung.
• Wenn die weltweiten Aktienmärkte einige Wochen lang stark fielen, weil andere zum Verkauf gezwungen sind, könnten Sie das aussitzen, ohne selbst zu verkaufen?

Wer einfache, ungehebelte, breit gestreute Anlagen hält, für den ist eine japanische Zinserhöhung vor allem Rauschen, das man beobachten, aber auf das man nicht reagieren muss. Wer sich selbst oder über einen Fonds günstig verschuldet, um Rendite zu jagen, dem hat die BOJ unserer Ansicht nach gerade mitgeteilt, dass das Günstige ein Verfallsdatum hat.

Unser Urteil: Verstehen Sie die Entscheidung vom Freitag nicht als Entwarnung, sondern als Vorwarnung. Die nächste Rate kommt womöglich im Dezember oder später, doch die Richtung scheint festzustehen. Der Zeitpunkt, Ihr Engagement in Yen-Hebelgeschäften zu prüfen, ist vor der Bewegung, nicht mitten im Gedränge.