El BOJ mantiene los tipos, pero es una subida a plazos: ojo al carry trade

Cuando un banco central no hace nada y el mercado sigue pendiente, ese «nada» suele ser el mensaje. El Banco de Japón mantuvo el viernes su tipo oficial en el 1,25 %. A nuestro juicio, más que una pausa fue una subida a plazos: el primer pago se hace con palabras y el resto llega después.

Qué ocurrió realmente

La decisión no fue unánime. Según informó Reuters, el consejo votó 8-1 a favor de mantener los tipos, y el miembro Hajime Takata discrepó y pidió subirlos al 1,5 %. El banco también revisó al alza su previsión de inflación y volvió a insistir en que está dispuesto a seguir encareciendo el crédito. Otras crónicas apuntan a una previsión de precios más alta para el ejercicio fiscal 2027. Un avance de la reunión situaba la cifra anterior, de julio, en el 2,4 %.

La decisión llega tras la subida de septiembre, que llevó el tipo al 1,25 %, el nivel más alto desde 1995, según CNBC. Yomiuri explicó que aquel movimiento buscaba frenar el riesgo de que la inflación se desboque más de lo previsto por el encarecimiento del crudo y la debilidad del yen.

Mantener los tipos con una previsión más alta es una promesa, no una pausa

A nuestro juicio, un banco central que sube su previsión de inflación difícilmente se quedará quieto mucho tiempo. Si el banco cree que los precios subirán más en 2027, y uno de los nueve miembros del consejo ya quiere actuar ahora, la carga de la prueba cambia de lado. La pregunta ya no es «¿subirán los tipos?», sino «¿qué se lo impediría?». Es nuestra interpretación, no una certeza. El banco no ha dado ninguna fecha, y una previsión no es una decisión.

Los titulares que hablan de que la inflación subyacente ha alcanzado el objetivo del 2 % hacen más difícil defender la paciencia. Durante décadas se le dijo a Japón que tenía que generar inflación. Ahora que la tiene, la vieja excusa del dinero ultrabarato parece agotada.

Por qué a tu cartera puede importarle un pequeño tipo en Tokio

Este es el mecanismo, sin jerga. Un carry trade consiste en pedir prestado en una divisa con tipos bajos e invertir en activos que pagan más. Durante años, el yen fue la divisa clásica de financiación. Funcionaba mientras el yen siguiera siendo barato y estable. Cada subida de tipos en Japón erosiona la primera condición. Si el yen se aprecia, devolver el préstamo cuesta más en términos de yenes, y las posiciones apalancadas pueden verse obligadas a venderse deprisa, sea cual sea su contenido.

Pensamos que el riesgo es real, pero fácil de exagerar. El diferencial sigue siendo amplio: el rango de la Reserva Federal es del 3,75 % al 4,00 %, frente al 1,25 % de Japón. Endeudarse en yenes sigue compensando sobre el papel. El peligro está en la velocidad del ajuste, no en el tamaño del diferencial.

El contexto en otros lugares no ayuda. Los mercados descuentan una probabilidad superior al 80 % de una subida de la Fed en diciembre, y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años rondaba el 5 %. Según fuentes citadas por investinglive, los responsables del BCE contemplan una subida en diciembre seguida de una pausa, lo cual es una información, no una decisión. Cuando varios grandes bancos centrales están endureciendo su política o se inclinan a hacerlo, los activos comprados con dinero prestado pierden parte de su colchón. A nuestro juicio, un movimiento brusco del yen encima de todo esto sería una sorpresa desagradable para las operaciones apalancadas muy concurridas.

Qué hacer con esto (no es un consejo)

No podemos decirte qué comprar o vender, y las normas y los impuestos varían según el país. Pero merece la pena hacerse algunas preguntas:

• ¿Usas apalancamiento, como el margen, productos apalancados o fondos que se endeudan, y en qué divisa está esa deuda?
• ¿Tienes fondos o estrategias cuya rentabilidad depende de una financiación barata? Revisa en el folleto lo que dice sobre apalancamiento y cobertura de divisa.
• Si las bolsas mundiales cayeran con fuerza durante unas semanas porque otros se ven obligados a vender, ¿podrías aguantar sin vender tú?

Si tienes activos sencillos, diversificados y sin apalancamiento, una subida en Japón es sobre todo ruido que vigilar, no un motivo para actuar. Si tú o tu fondo os endeudáis a bajo coste para perseguir rentabilidad, creemos que el BOJ acaba de avisaros de que lo barato tiene fecha de caducidad.

Nuestro veredicto: no interpretes la decisión del viernes como un alivio. Tómala como un aviso. El próximo pago puede llegar en diciembre o más tarde, pero la dirección parece clara. El momento de revisar tu exposición al apalancamiento en yenes baratos es antes del movimiento, no durante la desbandada.