La BOJ non muove i tassi, ma è un rialzo a rate: attenzione al carry trade

Quando una banca centrale non fa nulla e il mercato continua a prestarle attenzione, quel «nulla» di solito è il messaggio. Venerdì la Banca del Giappone ha lasciato il tasso di riferimento all'1,25%. A nostro avviso, più che una pausa è stato un rialzo a rate: la prima rata si paga a parole, il resto arriva dopo.

Cosa è successo davvero

La decisione non è stata unanime. Secondo quanto riportato da Reuters, il consiglio ha votato 8 a 1 per lasciare i tassi invariati, e il membro Hajime Takata ha dissentito, chiedendo un rialzo all'1,5%. La banca ha inoltre rivisto al rialzo le stime d'inflazione e ha ribadito di essere pronta a continuare a far salire il costo del denaro. Altre cronache segnalano una previsione dei prezzi più alta per l'anno fiscale 2027. Un'anticipazione della riunione indicava la cifra precedente, di luglio, al 2,4%.

La decisione segue il rialzo di settembre, che ha portato il tasso all'1,25%, il livello più alto dal 1995, secondo la CNBC. Lo Yomiuri ha descritto quella mossa come una risposta al rischio che l'inflazione corra più del previsto a causa del rincaro del greggio e di uno yen più debole.

Un nulla di fatto con stime più alte è una promessa, non una pausa

A nostro avviso, una banca centrale che alza le stime d'inflazione difficilmente resterà ferma a lungo. Se la banca pensa che i prezzi correranno di più nel 2027, e uno dei nove membri del consiglio vuole già muoversi ora, l'onere della prova si sposta. La domanda non è più «alzeranno i tassi?» ma «cosa potrebbe fermarli?». È la nostra lettura, non una certezza. La banca non ha indicato una data, e una previsione non è una decisione.

I titoli secondo cui l'inflazione di fondo ha raggiunto l'obiettivo del 2% rendono più difficile difendere la pazienza. Per decenni al Giappone è stato detto di creare inflazione. Ora che ce l'ha, la vecchia scusa del denaro a costo quasi zero sembra non reggere più.

Perché il tuo portafoglio dovrebbe interessarsi a un piccolo tasso a Tokyo

Ecco il meccanismo, senza gergo. Un carry trade consiste nel prendere in prestito in una valuta con tassi bassi per investire in attività che rendono di più. Per anni lo yen è stato la classica valuta di finanziamento. Funzionava finché lo yen restava a buon mercato e stabile. Ogni rialzo dei tassi giapponesi erode la prima condizione. Se lo yen si rafforza, restituire il prestito costa di più in termini di yen, e le posizioni con leva possono dover essere vendute in fretta, qualunque cosa contengano.

Crediamo che il rischio sia reale ma facile da esagerare. Il differenziale resta ampio: la forchetta della Federal Reserve va dal 3,75% al 4,00%, contro l'1,25% del Giappone. Indebitarsi in yen conviene ancora, almeno sulla carta. Il pericolo sta nella velocità dell'aggiustamento, non nell'ampiezza del differenziale.

Il quadro altrove non aiuta. I mercati prezzano una probabilità superiore all'80% di un rialzo della Fed a dicembre, e il rendimento del Treasury a 10 anni era intorno al 5%. Secondo fonti citate da investinglive, i responsabili della BCE prevedono un rialzo a dicembre seguito da una pausa: è un'indiscrezione, non una decisione. Quando più grandi banche centrali stringono, o tendono a farlo, le attività comprate a debito perdono parte del loro cuscinetto. A nostro avviso, una brusca mossa dello yen in aggiunta a tutto questo sarebbe una sgradita sorpresa per le operazioni con leva molto affollate.

Cosa farne (non è un consiglio)

Non possiamo dirti cosa comprare o vendere, e regole e tasse cambiano da paese a paese. Ma alcune domande vale la pena porsele:

• Usi la leva, ad esempio tramite margini, prodotti a leva o fondi che si indebitano, e in che valuta è espresso quel debito?
• Possiedi fondi o strategie il cui rendimento dipende da un finanziamento a basso costo? Controlla nel prospetto cosa dice su leva e copertura valutaria.
• Se le borse mondiali crollassero per qualche settimana perché altri sono costretti a vendere, potresti aspettare senza vendere a tua volta?

Se hai attività semplici, senza leva e diversificate, un rialzo giapponese è soprattutto rumore da tenere d'occhio, non un motivo per agire. Se tu o il tuo fondo vi indebitate a basso costo per inseguire rendimento, pensiamo che la BOJ ti abbia appena detto che il basso costo ha una data di scadenza.

Il nostro verdetto: non leggere il nulla di fatto di venerdì come un sollievo. Consideralo un preavviso. La prossima rata può arrivare a dicembre o più tardi, ma la direzione sembra tracciata. Il momento di controllare la tua esposizione alla leva in yen a basso costo è prima della mossa, non durante la calca.