Die EZB-Pause ist ein Waffenstillstand am Anleihemarkt, kein Triumph

Wenn eine Zentralbank innehält, klingt das schnell nach Entwarnung. Wir halten das für eine Fehldeutung der heute erwarteten Zinspause der Europäischen Zentralbank. Eine Pause ist nicht immer ein Zeichen von Ruhe. Manchmal zeigt sie, dass der Handlungsspielraum der Bank kleiner geworden ist.

Zuerst die Fakten. Die Märkte erwarten ganz überwiegend, dass die EZB ihren Einlagensatz bei der heutigen Sitzung bei 2,50 % belässt. 25bp.eu beziffert die Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Entscheidung auf 97 %, auf Basis von €STR-Futures. Zugleich stieg, wie abc.es berichtet, die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen am 22. Oktober über 5,14 % – der höchste Stand seit 2002.

Das ist nicht die Ausgangslage einer Bank, die die Inflation besiegt hat. Eine der von uns geprüften Quellen nennt für die Eurozone eine Inflationsrate von 3,8 %, bei steigenden Energiepreisen und Anleiherenditen. Carsten Brzeski von ING, zitiert von Europesays, argumentiert, dass die französische Haushaltskrise und höhere Renditen die Finanzierungsbedingungen bereits verschärfen. Seiner Einschätzung nach wird die EZB wahrscheinlich stillhalten und eine Zinsentscheidung auf Dezember verschieben, wenn neue Projektionen vorliegen.

Der Markt strafft für die EZB – und die EZB weiß das

So lesen wir die Logik: Steigen die Anleiherenditen von selbst, wird Kreditaufnahme teurer, ohne dass die EZB etwas tun muss. Eine zusätzliche Zinserhöhung riskiert, aus einer fiskalischen Schwäche in einem großen Mitgliedstaat eine breitere Schuldenangst zu machen. Die Pause wirkt deshalb weniger wie Zuversicht als wie die Weigerung, Öl ins Feuer zu gießen.

Das ist unsere Interpretation, keine Aussage der EZB, und die Bank wird es sicher als Datenabhängigkeit darstellen. Doch die Spannung ist offenkundig: Eine Inflation weit über dem Ziel spräche normalerweise für eine Straffung, der Anleihemarkt dagegen für Zurückhaltung. Stillhalten ist der Kompromiss. Es ist ein Waffenstillstand, und Waffenstillstände sind brüchig.

Der Kontrast zur anderen Seite des Atlantiks ist aufschlussreich. Die Federal Reserve ließ die Zinsen am Mittwoch laut CNBC unverändert, allerdings nach einer Erhöhung im September und mit zwei abweichenden Stimmen, die eine weitere wollten. Die Fed pausiert mitten in einem Straffungszyklus. Die EZB dagegen pausiert nach unserem Eindruck, weil weiteres Straffen gefährlich sein könnte. Beides sind Zinspausen, doch sie bedeuten vermutlich Unterschiedliches.

Warum Sparer und Kreditnehmer nicht aufatmen sollten

Der erste Fehler ist die Annahme, „keine Änderung“ heiße „kein Druck“. Der Euribor, die Referenz für viele variabel verzinste Hypotheken in mehreren Euroländern, liegt weiter hinten auf der Kurve bereits über dem Einlagensatz. Laut euribor-rates.info lag der 3-Monats-Euribor bei 2,670 % und der 12-Monats-Euribor bei 3,263 %. Der Markt scheint also einen höheren Zinspfad als die heutigen 2,50 % einzupreisen. Die Regeln unterscheiden sich je nach Land und Vertrag; prüfen Sie daher, wie Ihr eigener Kredit angebunden ist.

Der zweite Fehler ist, die Pause als Freibrief zu verstehen, Entscheidungen aufzuschieben. Bringt der Dezember eine Erhöhung – möglich, aber keineswegs sicher –, wird die Pause rückblickend wie ein kurzes Intermezzo wirken. Beruhigen sich dagegen die Renditen und schlägt die EZB mildere Töne an, war das Stillhalten eine Brücke. Wir wissen nicht, was eintritt, und wer das behauptet, rät nur.

Unsere Anregung, als allgemeine Grundsätze und nicht als persönliche Beratung: Prüfen Sie Ihr Budget auf eine höhere Rate als heute, statt auf eine Senkung zu hoffen, die nach den aktuellen Daten durch nichts gedeckt ist. Und Sparer sollten ihre Pläne nicht auf eine einzige Richtung der Einlagenzinsen stützen. Der Weg ist ungewiss.

Die Wortwahl wird wichtiger sein als die Zahl

Der Zinssatz selbst ist heute der uninteressanteste Teil. Eine Pause mit deutlicher Warnung würde den Dezember offenhalten, wie The European Post es beschreibt, während eine mildere Botschaft den Druck auf die Anleihemärkte lindern könnte. Zu beobachten sind die französischen Renditen, Öl und die Weitergabe der Energiepreise sowie die Art, wie das Team von Christine Lagarde die Risiken beschreibt.

Unser Urteil: Die EZB feiert nicht, sie gewinnt Zeit. Verstehen Sie die heutige Pause als Gelegenheit, Ihre Finanzen zu ordnen, nicht als Erlaubnis, sich zurückzulehnen. Zerbricht der Waffenstillstand mit dem Anleihemarkt, trifft die Anpassung zuerst die Kreditnehmer.