La pausa della BCE è una tregua con il mercato del debito, non una vittoria

Quando una banca centrale smette di muoversi, è facile sentirci un «via libera». Pensiamo che sia la lettura sbagliata della pausa che oggi ci si attende dalla Banca centrale europea. Una pausa non è sempre segno di calma. A volte indica che il margine di manovra della banca si è ridotto.

Prima i fatti. I mercati si aspettano in modo schiacciante che la BCE mantenga il tasso sui depositi al 2,50% alla riunione di oggi. 25bp.eu stima al 97% la probabilità di nessuna variazione, sulla base dei future sull'€STR. Intanto, come riporta abc.es, il rendimento dei titoli di Stato francesi a dieci anni ha superato il 5,14% il 22 ottobre, il livello più alto dal 2002.

Non è lo scenario di una banca che ha sconfitto l'inflazione. Una delle fonti che abbiamo consultato indica che l'inflazione nell'eurozona è al 3,8%, con prezzi dell'energia e rendimenti obbligazionari in aumento. Carsten Brzeski di ING, citato da Europesays, sostiene che la crisi fiscale francese e i rendimenti più alti stanno già irrigidendo le condizioni finanziarie. A suo avviso la BCE probabilmente resterà ferma e rinvierà qualsiasi decisione sui tassi a dicembre, quando arriveranno nuove proiezioni.

Il mercato stringe al posto della BCE, e la BCE lo sa

Ecco la logica, per come la leggiamo noi. Se i rendimenti obbligazionari salgono da soli, indebitarsi costa di più senza che la BCE muova un dito. Alzare i tassi in aggiunta rischia di trasformare una fragilità fiscale in un grande Stato membro in un timore più ampio sul debito. Così la pausa somiglia meno a una prova di fiducia che al rifiuto di gettare benzina sul fuoco.

È la nostra interpretazione, non una dichiarazione della BCE, e la banca la presenterà di certo come dipendenza dai dati. Ma guarda la tensione: un'inflazione ben sopra l'obiettivo di norma spingerebbe a stringere, mentre il mercato obbligazionario spinge alla prudenza. Restare fermi è il compromesso. È una tregua, e le tregue sono fragili.

Il contrasto con l'altra sponda dell'Atlantico è eloquente. La Federal Reserve ha lasciato i tassi invariati mercoledì, secondo CNBC, ma dopo un rialzo a settembre e con due voti dissenzienti a favore di un altro. La Fed si ferma nel mezzo di un ciclo di rialzi. La BCE, invece, ci sembra ferma perché stringere ancora potrebbe essere pericoloso. Sono entrambe pause, ma probabilmente significano cose diverse.

Perché risparmiatori e chi ha un mutuo non dovrebbero rilassarsi

Il primo errore è pensare che «nessuna variazione» voglia dire «nessuna pressione». L'Euribor, il parametro di riferimento di molti mutui a tasso variabile in vari paesi dell'area euro, si colloca già sopra il tasso sui depositi sulle scadenze più lunghe della curva. Secondo euribor-rates.info, l'Euribor a 3 mesi era al 2,670% e quello a 12 mesi al 3,263%. In altre parole, il mercato sembra scontare un percorso più alto del 2,50% di oggi. Le regole cambiano da paese a paese e da contratto a contratto, quindi controlla come è indicizzato il tuo finanziamento.

Il secondo errore è considerare la pausa un via libera per rimandare le decisioni. Se dicembre porterà un rialzo, possibile ma tutt'altro che certo, la pausa sembrerà un breve intervallo. Se invece i rendimenti si calmano e la BCE ammorbidisce il tono, lo stop sarà stato un ponte. Non sappiamo quale dei due scenari si avvererà, e chi dice di saperlo tira a indovinare.

Quello che suggeriamo, come principi generali e non come consulenza personale: verifica la tenuta del tuo budget con una rata più alta di quella attuale, invece di sperare in un taglio che nulla nei dati odierni promette. E per chi risparmia, meglio non costruire piani su un'unica direzione dei tassi sui depositi. Il percorso è incerto.

Conteranno più le parole che il numero

Il tasso in sé è la parte meno interessante di oggi. Una pausa con un avvertimento fermo terrebbe viva l'ipotesi di dicembre, come la inquadra The European Post, mentre un messaggio più morbido potrebbe allentare la pressione sui mercati obbligazionari. Da seguire i rendimenti francesi, il petrolio e il trasferimento dei prezzi dell'energia, e come il team di Christine Lagarde descriverà i rischi.

Il nostro verdetto: la BCE non sta festeggiando, sta guadagnando tempo. Considera la pausa di oggi una finestra per mettere in ordine le tue finanze, non un permesso di rilassarti. Se la tregua con il mercato obbligazionario si rompe, l'aggiustamento ricadrà prima di tutto su chi ha debiti.