La pausa del BCE es una tregua con el mercado de deuda, no una victoria

Cuando un banco central deja de moverse, resulta tentador oír un «todo despejado». Creemos que es una lectura equivocada de la pausa que se espera hoy del Banco Central Europeo. Una pausa no siempre es sinónimo de calma. A veces indica que el margen de maniobra del banco se ha reducido.

Primero, los hechos. Los mercados esperan de forma abrumadora que el BCE mantenga el tipo de depósito en el 2,50 % en la reunión de hoy. 25bp.eu sitúa en el 97 % la probabilidad de que no haya cambios, a partir de los futuros del €STR. Entretanto, como recoge abc.es, la rentabilidad del bono francés a diez años superó el 5,14 % el 22 de octubre, la más alta desde 2002.

Ese no es el escenario de un banco que ha vencido a la inflación. Una de las fuentes que hemos revisado indica que la inflación en la eurozona está en el 3,8 %, con los precios de la energía y la rentabilidad de los bonos al alza. Carsten Brzeski, de ING, citado por Europesays, sostiene que la crisis fiscal francesa y los mayores rendimientos ya están endureciendo las condiciones financieras. En su opinión, el BCE probablemente mantendrá los tipos y aplazará cualquier decisión hasta diciembre, cuando lleguen nuevas proyecciones.

El mercado ya aprieta por el BCE, y el BCE lo sabe

Esta es la lógica, tal como la vemos. Si la rentabilidad de los bonos sube por sí sola, endeudarse se encarece sin que el BCE mueva un dedo. Subir los tipos además de eso corre el riesgo de convertir un tropiezo fiscal en un gran Estado miembro en un susto más amplio para la deuda. Así que la pausa parece menos una muestra de confianza que una negativa a echar gasolina al fuego.

Es nuestra interpretación, no una declaración del BCE, y el banco seguramente lo presentará como dependencia de los datos. Pero fíjate en la tensión: una inflación muy por encima del objetivo pediría normalmente endurecer la política, mientras que el mercado de bonos pide contención. Mantener los tipos es el término medio. Es una tregua, y las treguas son frágiles.

El contraste con el otro lado del Atlántico es revelador. La Reserva Federal mantuvo los tipos el miércoles, según CNBC, pero tras una subida en septiembre y con dos votos discrepantes que querían otra. La Fed hace una pausa en pleno ciclo de endurecimiento. El BCE, en cambio, nos parece que la hace porque endurecer más podría ser peligroso. Ambas son pausas, pero probablemente significan cosas distintas.

Por qué ahorradores e hipotecados no deberían relajarse

El primer error es suponer que «sin cambios» significa «sin presión». El euríbor, el índice de referencia de muchas hipotecas de tipo variable en varios países del euro, ya se sitúa por encima del tipo de depósito en los plazos más largos de la curva. Según euribor-rates.info, el euríbor a 3 meses estaba en el 2,670 % y a 12 meses en el 3,263 %. Es decir, el mercado parece descontar una trayectoria más alta que el 2,50 % actual. Las reglas cambian según el país y el contrato, así que comprueba cómo está referenciado tu préstamo.

El segundo error es tomar la pausa como luz verde para aplazar decisiones. Si diciembre trae una subida, algo posible pero lejos de seguro, la pausa parecerá un breve entreacto. Si, por el contrario, la rentabilidad se calma y el BCE suaviza el tono, la pausa habrá sido un puente. No sabemos cuál de las dos, y quien diga saberlo está adivinando.

Lo que sugerimos, como principios generales y no como consejo personal: pon a prueba tu presupuesto con una cuota superior a la actual, en lugar de confiar en una bajada que nada en los datos actuales promete. Y, si ahorras, no basines tus planes en una sola dirección de los tipos de los depósitos. El camino es incierto.

El lenguaje importará más que la cifra

El tipo en sí es lo menos interesante de hoy. Una pausa con una advertencia firme mantendría vivo diciembre, como plantea The European Post, mientras que un mensaje más suave podría aliviar la presión sobre los mercados de bonos. Conviene vigilar la rentabilidad de la deuda francesa, el petróleo y el traspaso del coste de la energía a los precios, y cómo describe los riesgos el equipo de Christine Lagarde.

Nuestro veredicto: el BCE no está de celebración, está ganando tiempo. Toma la pausa de hoy como una ventana para poner en orden tus finanzas, no como permiso para relajarte. Si la tregua con el mercado de bonos se rompe, el ajuste recaerá primero sobre quienes tienen deudas.