Tombo do Ibovespa reprecifica o risco fiscal, não o Brasil em si

Quando um mercado de ações inteiro perde quase um sétimo do valor em um único pregão, é tentador ler isso como um veredicto sobre um país. Achamos que essa é a leitura errada. O tombo do Ibovespa na segunda-feira parece algo mais restrito e familiar: uma multidão que apostou em um resultado e levou o outro.

Um choque político que chegou a Madri

O principal índice do Brasil fechou a segunda-feira em queda de 13,88%, aos 176.608 pontos, um dia depois de Luiz Inácio Lula da Silva vencer a reeleição com 51,79% dos votos válidos, segundo o Rio Times. A bolsa acionou um circuit breaker de 30 minutos, o primeiro desde março de 2020. O dólar subiu cerca de 8% frente ao real, e o pregão oscilou entre a máxima de 205.089 e a mínima de 169.516 pontos.

O contágio chegou a Madri. O Ibex 35 se recuperou, mas fechou na lanterna da Europa, com Telefónica e Santander entre as maiores perdedoras por causa de seus negócios no Brasil. A Telefónica caiu mais de 7,5% e o Santander cerca de 3,3%, segundo a contagem do Bolsamania.

O mercado perdeu uma aposta, e a conta é fiscal

O veículo brasileiro InfoMoney descreve que o mercado havia escolhido Flávio Bolsonaro como sua esperança de um rumo fiscal que considera correto, e o voto foi em outra direção. Isso combina com o padrão: a dor recaiu sobre empresas voltadas ao mercado interno (o Bradesco caiu 21,70%), enquanto exportadoras com receita em dólar, como a Vale, subiram. Os investidores não fugiram do "Brasil" indiscriminadamente. Venderam as empresas mais expostas a mais gasto público, mais dívida e juros mais altos.

Os futuros de juros contam a mesma história. O contrato de janeiro de 2031 saltou de 12,58% para 14,46% no início do pregão. É o mercado dizendo que o custo de crédito pode continuar alto por mais tempo. Na nossa leitura, o que mudou na segunda foi o preço da dúvida fiscal, não a saúde de fundo das empresas brasileiras.

Nossa visão: o movimento provavelmente foi amplificado pelo posicionamento. Um alerta do BTG Pactual antes da votação, de que uma vitória de Lula poderia reduzir o índice em cerca de 17%, caiu quase exatamente onde o pregão chegou. Quando o pior cenário é amplamente conhecido e mesmo assim acontece, costuma significar que muita gente estava sem proteção. Se a queda será excessiva depende de fatos que ainda não temos: a escolha do ministro da Fazenda e a chegada ou não de um pacote fiscal concreto. O UBS, segundo o InfoMoney, cita esse pacote como um dos testes. Projeções de JPMorgan, Morgan Stanley e BTG Pactual, também relatadas ali, apontam para uma correção significativa, então uma recuperação rápida também não é uma aposta segura.

A Espanha mostra como a concentração machuca

O contágio espanhol é a parte que a maioria dos leitores deveria observar. O Ibex se recuperou, mas dois pesos-pesados caíram forte no dia. Para um investidor espanhol com um fundo de índice amplo, é um hematoma. Para quem tem sobretudo Telefónica e Santander, é outra coisa. Diversificação no papel não é o mesmo que diversificação da origem dos lucros.

O mesmo vale para quem tem Brasil diretamente. O Rio Times calcula que, em dólares, o Ibovespa perdeu cerca de 20% no dia, e o iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) fechou em queda de 19,8%, a US$ 34,15. Câmbio e ações caíram juntos, o que faz esses episódios doerem mais do que o número do índice sugere.

O que fazer: pausar e depois auditar

Não venderíamos em pânico após um dia de circuit breaker. Os preços já se ajustaram, e vendas forçadas após um choque muitas vezes cristalizam a perda. O analista Felipe Sant'Anna, da Axia Investing, citado pelo BPMoney, aconselhou nem comprar nem vender. Também não trataríamos "barato" como sinal de compra: um preço menor não torna uma empresa barata se seus lucros e sua dívida forem frágeis.

O passo útil é uma auditoria. Veja quanto da sua carteira depende do Brasil, diretamente por meio de fundos e ADRs ou indiretamente por empresas europeias que ganham grande parte do lucro aqui. Veja se uma ou duas ações dominam. Se a resposta surpreender, essa é a lição deste tombo, e vale independentemente do que o Brasil fizer a seguir. Esta é uma análise geral, não uma recomendação pessoal, e impostos e regras variam de país para país.

O veredicto: a segunda-feira foi uma reprecificação do risco fiscal e uma lição de concentração. Não foi um julgamento final sobre o Brasil. Acompanhe a nomeação do ministro da Fazenda e os primeiros sinais fiscais e, enquanto isso, saiba exatamente o que você tem.