Ibovespa-Absturz preist das Fiskalrisiko neu ein, nicht Brasilien selbst

Wenn ein ganzer Aktienmarkt in einer Sitzung fast ein Siebtel seines Werts verliert, liegt es nahe, darin ein Urteil über ein Land zu sehen. Wir halten das für die falsche Lesart. Der Ibovespa-Absturz vom Montag wirkt eher wie etwas Engeres und Vertrautes: Eine Menge hat auf einen Ausgang gesetzt und den anderen bekommen.

Ein politischer Schock, der Madrid erreichte

Brasiliens Leitindex schloss am Montag mit einem Minus von 13,88 % bei 176.608 Punkten, einen Tag nachdem Luiz Inácio Lula da Silva die Wiederwahl mit 51,79 % der gültigen Stimmen gewonnen hatte, so die Rio Times. Die Börse löste eine 30-minütige Handelsunterbrechung aus, die erste seit März 2020. Der Dollar legte gegenüber dem Real um rund 8 % zu, und die Sitzung bewegte sich zwischen einem Hoch von 205.089 und einem Tief von 169.516 Punkten.

Die Ausläufer erreichten Madrid. Der Ibex 35 erholte sich, schloss aber am Ende der europäischen Indizes, wobei Telefónica und Santander wegen ihres Brasiliengeschäfts zu den größten Verlierern zählten. Telefónica verlor mehr als 7,5 % und Santander rund 3,3 %, laut Bolsamania.

Der Markt verlor eine Wette, und die Rechnung ist fiskalisch

Das brasilianische Portal InfoMoney beschreibt, der Markt habe Flávio Bolsonaro zu seiner Hoffnung auf einen als richtig erachteten Fiskalkurs erkoren, die Wahl sei aber anders ausgegangen. Das passt zum Muster: Der Schmerz traf binnenorientierte Werte (Bradesco fiel um 21,70 %), während Dollar-Verdiener wie Vale stiegen. Anleger flohen nicht pauschal aus „Brasilien“. Sie verkauften die Unternehmen, die am stärksten von höheren Staatsausgaben, höheren Schulden und höheren Zinsen betroffen sind.

Die Zins-Futures erzählen dieselbe Geschichte. Der Kontrakt mit Fälligkeit im Januar 2031 sprang zu Beginn der Sitzung von 12,58 % auf 14,46 %. Der Markt signalisiert damit, dass die Finanzierungskosten länger hoch bleiben könnten. Unserer Einschätzung nach änderte sich am Montag der Preis fiskalischer Zweifel, nicht die grundlegende Gesundheit der brasilianischen Unternehmen.

Unsere Einschätzung: Die Bewegung wurde wahrscheinlich durch die Positionierung verstärkt. Eine Warnung von BTG Pactual vor der Wahl, ein Sieg Lulas könne den Index um etwa 17 % drücken, traf fast exakt das, was dann gehandelt wurde. Wenn der schlimmste Fall weithin bekannt ist und trotzdem eintritt, waren meist viele nicht abgesichert. Ob der Rückgang übertrieben war, hängt von Fakten ab, die wir noch nicht kennen: von der Wahl des Finanzministers und davon, ob ein konkretes Fiskalpaket kommt. UBS nennt laut InfoMoney ein solches Paket als einen Test. Prognosen von JPMorgan, Morgan Stanley und BTG Pactual, ebenfalls dort wiedergegeben, deuten auf eine deutliche Korrektur hin; eine schnelle Erholung ist daher ebenfalls keine sichere Annahme.

Spanien zeigt, wie Konzentration schmerzt

Die Ansteckung in Spanien sollten die meisten Leser besonders beachten. Der Ibex erholte sich, doch zwei Schwergewichte verloren an dem Tag deutlich. Für spanische Anleger mit einem breiten Indexfonds ist das eine Prellung. Für jemanden, der vor allem Telefónica und Santander hält, ist es etwas anderes. Diversifikation auf dem Papier ist nicht dasselbe wie Diversifikation der Ertragsquellen.

Das gilt auch für alle, die Brasilien direkt halten. Die Rio Times errechnet, dass der Ibovespa in Dollar gerechnet am Tag rund 20 % verlor, und der iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) schloss mit einem Minus von 19,8 % bei 34,15 US-Dollar. Währung und Aktien fielen zugleich, weshalb solche Episoden stärker wehtun, als die Schlagzeilenzahl des Index vermuten lässt.

Was zu tun ist: innehalten, dann prüfen

Wir würden nach einem Tag mit Handelsunterbrechung nicht panisch verkaufen. Die Kurse haben sich bereits angepasst, und Zwangsverkäufe nach einem Schock besiegeln oft den Verlust. Der Analyst Felipe Sant'Anna von Axia Investing riet laut BPMoney weder zum Kaufen noch zum Verkaufen. Auch „billig“ würden wir nicht als Kaufsignal werten: Ein niedrigerer Kurs macht ein Unternehmen nicht günstig, wenn Gewinne und Schulden schwach sind.

Sinnvoll ist eine Bestandsaufnahme. Prüfen Sie, wie stark Ihr Portfolio von Brasilien abhängt, direkt über Fonds und ADRs oder indirekt über europäische Unternehmen, die dort einen großen Teil ihrer Gewinne erzielen. Prüfen Sie, ob ein oder zwei Titel dominieren. Wenn die Antwort überrascht, ist das die Lehre dieses Absturzes, unabhängig davon, was Brasilien als Nächstes tut. Dies ist eine allgemeine Analyse, keine persönliche Beratung, und Steuern und Regeln unterscheiden sich von Land zu Land.

Das Urteil: Der Montag war eine Neubewertung des Fiskalrisikos und eine Lehre über Konzentration. Er war kein endgültiges Urteil über Brasilien. Beobachten Sie die Berufung des Finanzministers und die ersten fiskalischen Signale und wissen Sie in der Zwischenzeit genau, was Sie besitzen.