A Nvidia quer financiar seus chips como carros: o problema é a rapidez com que eles envelhecem

Quando a fabricante de chips mais valiosa do mundo começa a ajudar clientes a obter empréstimos para comprar seus produtos, é justo perguntar quem, afinal, está confiante no futuro. Nossa resposta: o vendedor está, e os credores ainda estão pensando.

O CEO da Nvidia, Jensen Huang, pressiona bancos e gestoras de ativos a tratar as GPUs da empresa como garantia, da mesma forma que um carro garante um financiamento de veículo. Segundo a CNBC, a Nvidia anunciou em agosto acordos com seis grandes empresas (BlackRock, Blackstone, Apollo, KKR, Brookfield e Goldman Sachs) para montar um canal de financiamento de US$ 500 bilhões para data centers e clusters de GPUs. Huang chama a plataforma de "um ativo de investimento, um ativo de infraestrutura". Nesta semana, ele disse que a demanda das neoclouds está "fora de qualquer escala", ao mesmo tempo em que reconheceu que o capital necessário supera em muito o disponível.

A proposta admite o que a história da demanda esconde

Demanda "fora de qualquer escala" e uma lacuna de financiamento são dois lados da mesma afirmação. Se os clientes pudessem pagar com o fluxo de caixa, ninguém precisaria redesenhar a forma como os chips são dados em garantia. Segundo uma nota do Bank of America Securities citada pela CNBC, os compradores em questão tendem a ser empresas sem grau de investimento, como startups de IA e neoclouds, excluídas dos mercados tradicionais de dívida.

Isso não torna a demanda falsa. Significa, sim, que a expansão depende cada vez mais dos mercados de crédito, e não apenas da carteira de pedidos. Como observa um relatório que resume a proposta, a Nvidia também disse que pode garantir parte do valor futuro dos chips. Para nós, esse é o detalhe a acompanhar: quanto mais um fornecedor sustenta o endividamento de seus clientes, mais seu crescimento fica exposto se os credores recuarem. O aumento dos rendimentos dos títulos de operadoras de neoclouds muito endividadas sugere que algumas já podem estar mais cautelosas.

Um chip não é uma casa, nem exatamente um carro

Alguns veículos comparam isso a uma hipoteca. A comparação não procede: imóveis em geral se valorizam, chips se desgastam. O financiamento de carro é a analogia mais justa, já que os credores financiam carros que se desvalorizam porque a queda é, em linhas gerais, previsível. A dúvida é se as GPUs têm uma curva previsível.

O argumento de Huang é que os processadores podem gerar receita por mais de uma década e ser realocados entre clientes. Ele aponta para os preços de aluguel das H100, que, segundo a CNBC, subiram de cerca de US$ 1,70 por hora de GPU no fim de 2025 para cerca de US$ 2,35 este ano. A prática do setor, por outro lado, costuma depreciar esse hardware em três ou quatro anos, não em uma década.

Aluguéis em alta para chips antigos são uma evidência real, mas, a nosso ver, refletem a escassez atual, e a escassez termina quando a oferta alcança a demanda. A CNBC também observa que os chips novos treinam os modelos de ponta e depois são relegados a tarefas de inferência, de margem menor, o que afeta o valor de revenda. E Ben Emons, que estruturou empréstimos lastreados em ativos semelhantes no início da carreira, alerta que os chips da Nvidia "podem se depreciar mais rápido do que o esperado", com a China como possível risco de guerra de preços. Os chips da Huawei estão atualmente proibidos para empresas americanas, então essa ameaça não é iminente, mas garantias são precificadas pelo pior cenário de amanhã.

Wall Street está interessada, mas cobra caro

As grandes gestoras assinaram, mas ninguém oferece condições de imóvel. Emons espera que os investidores tratem as GPUs como equipamentos de alta depreciação e exijam retornos de 11% a 17%, conforme a posição na estrutura de capital. A Reuters informou em 1º de outubro que banqueiros e gestores de ativos têm algumas dúvidas de que os chips possam servir de garantia de longo prazo, como diz a Nvidia.

Se Emons estiver certo, essas taxas são a opinião real do mercado sobre o que é um "ativo financiável". Ninguém paga de 11% a 17% por algo que considera equivalente a uma casa. Se um tomador não pagar, os fundos terão de retomar e revender chips usados, possivelmente em um mercado em queda. Esse é o ciclo que deveria preocupar você: a queda dos preços dos chips enfraquece a garantia, a garantia mais fraca aperta o crédito e o crédito mais restrito reduz os pedidos de chips.

O momento acrescenta contexto. O Philadelphia Semiconductor Index caiu quase 7% no pregão de quinta-feira, e a Nvidia recuou cerca de 4,5%, enquanto investidores questionavam por quanto tempo o ciclo de investimentos pode durar.

Nosso veredicto

Ninguém deve ler isso como prova de que o boom da IA está prestes a desabar. A Nvidia detém mais de 75% do mercado americano de chips de IA, segundo a maioria das estimativas, e a economia ainda favorece Huang hoje. Mas, para quem tem ações de infraestrutura de IA, por meio de um fundo de índice ou de outra forma, as projeções de demanda já não bastam. Pergunte quem está emprestando, a que taxa e com qual cronograma de depreciação. Isto não é recomendação pessoal, apenas uma lente: quando o crescimento é financiado pelo otimismo do próprio fornecedor, a premissa mais frágil, aqui por quanto tempo um chip mantém valor, sustenta toda a estrutura. Nossa postura é cautelosa até que os credores aceitem essa premissa a preços de financiamento de carro, e não de títulos de alto rendimento.