OpenAIs kleinere Finanzierungsrunde ist eine Warnung: IPO-Zugang ist ein Risiko, kein Privileg

Was ist eine Bewertung von 1,25 Billionen Dollar wert, wenn der öffentliche Markt nicht mehr zustimmend nickt? Das werden wir bald erfahren, und OpenAI spürt den Zugwind als Erstes.

Das ist passiert. OpenAI hat das Ziel für seine jüngste Finanzierungsrunde laut Financial Times um 10 Milliarden Dollar gesenkt. Andere Medien, die den FT-Bericht aufgreifen, schreiben, das Unternehmen wolle nun etwa 20 Milliarden Dollar bei einer Bewertung von 1,25 Billionen Dollar einsammeln, nach einem früheren Ziel von 30 Milliarden bei 1,4 Billionen. Der Hintergrund ist unerfreulich: Am Freitag verlor die Nasdaq 2,86 % und der S&P 500 knapp 2 %, wie Il Messaggero berichtete, nachdem die Zahlen von Alphabet, Amazon und Intel erneut Zweifel geweckt hatten, was die hohen KI-Ausgaben am Ende einbringen.

Ein weiteres Detail ist wichtig: Berichten zufolge wird ein in den Vereinigten Arabischen Emiraten ansässiges Konsortium unter Führung von MGX der größte Investor sein, und der anstehende Börsengang von Anthropic verstopft den Terminkalender. Dabei gilt: Es handelt sich um Berichte über einen Deal, der noch verhandelt wird, nicht um eine abgeschlossene Runde.

Das Fenster ist nicht zu, sondern teurer geworden

Unsere Lesart ist einfach. Private Bewertungen werden nicht entdeckt, sie werden verhandelt, und der öffentliche Markt liefert den Referenzpreis. Fällt die Nasdaq, verschiebt sich die Referenz, und das private Gebot folgt. OpenAI ist nicht eingebrochen. Nach den berichteten Zahlen strebt das Unternehmen rund 10 % weniger Bewertung und ein Drittel weniger Geld an. Das ist eine Preisanpassung, kein Urteil.

Aber sie zeigt, wer am längeren Hebel sitzt. Muss ein Unternehmen in dieser Lage einen Deal verkleinern und sich auf einen großen Ankerinvestor stützen, signalisiert der Markt, dass die Nachfrage nicht mehr unbegrenzt ist. OpenAI zielt jetzt unter das frühere Ziel von 1,4 Billionen Dollar. Wer das Unternehmen mit dieser früheren Zahl bewertet hat, sollte sich fragen, was es tatsächlich wert war.

Das eigentliche Problem ist die Rechnung, nicht die Geschichte

Bei dem Ausverkauf geht es nicht darum, dass KI nicht echt wäre. Es geht darum, wer sie bezahlt. Laut New York Times, zitiert von Il Messaggero, werden Amazon, Microsoft, Google und Meta in diesem Jahr über 720 Milliarden Dollar für Rechenzentren und Infrastruktur ausgeben, etwa das Dreifache von vor zwei Jahren. Amazon verbuchte im Quartal einen negativen freien Cashflow von 42,4 Milliarden Dollar und bekräftigte 220 Milliarden Dollar an KI-Investitionen in diesem Jahr. Meta plant den Verkauf von Aktien, um bis zu 95 Milliarden Dollar einzusammeln, und Microsoft wird Anleihen über 25 Milliarden Dollar begeben, die ersten seit fast zehn Jahren.

Das ist das unbequeme Muster: Der KI-Ausbau wird zunehmend über die Kapitalmärkte finanziert, nicht über Geld, das die Unternehmen selbst erwirtschaften. Wir halten das nur so lange für tragfähig, wie Anleger an die Rendite glauben. Verlangen sie Belege, wie die asiatischen Märkte am Freitag, verschwindet zuerst das billigste Geld, und die teuersten Geschichten rutschen ans Ende der Schlange. Die Runde von OpenAI und der Börsengang von Anthropic konkurrieren nun um denselben schwindenden Appetit, und es würde uns nicht überraschen, wenn die schwächere Seite dieses Wettstreits am Ende niedriger bewertet wird.

Für gewöhnliche Anleger sollte „Zugang“ die Alarmglocken läuten lassen

Es gibt die verlockende Erzählung, IPOs und späte private Runden seien ein Club, und der Einlass ein Privileg. Wir meinen, bei derart hohen Bewertungen trifft eher das Gegenteil zu. Wenn einem Privatanleger der Zugang angeboten wird, haben die frühen Investoren ihre Gewinne womöglich schon und brauchen einen Käufer. Fonds und Plattformen, die private KI-Beteiligungen zum Preis der letzten Runde bewerten, zeigen unter Umständen eine bereits überholte Zahl.

Unsere Einschätzung, wohlgemerkt eine Meinung und keine Anlageberatung: Behandeln Sie einen gefragten Börsengang wie jede andere Aktie, bewertet nach Cashflow und nicht nach Euphorie. Gehen Sie nicht von einem Kurssprung am ersten Handelstag aus. Und wenn Sie einen Fonds mit nicht börsennotierten KI-Beteiligungen besitzen, fragen Sie nach, wie und wie oft er diese bewertet. Die Regeln dazu, wer Zugang zu privaten Märkten hat, unterscheiden sich von Land zu Land; prüfen Sie daher die Lage in Ihrem eigenen Rechtsraum.

Der einzige echte Trost: Das Geld wird umgeschichtet, es verlässt den Markt nicht; Il Messaggero merkt an, dass der Energiesektor im S&P 500 im Oktober um über 11 % zulegte. Doch Matt Maley von Miller Tabak sagte laut Bloomberg, bei stärkeren Indexverlusten könnten Anleger aufhören umzuschichten und einfach Bargeld halten. Das wäre der eigentliche Test für eine Runde über 20 Milliarden Dollar.

Fazit: Die KI-Geschichte kann durchaus überleben, aber der Eintrittspreis sinkt. Seien Sie geduldig, skeptisch gegenüber „exklusivem“ Zugang, und lassen Sie die Bewertungen zu sich kommen.