Rheinmetall en España: un acuerdo industrial local, aún no una historia de crecimiento

¿Es el desembarco de Rheinmetall en España una historia sobre la estrategia de defensa de Europa o solo una línea más en la presentación de una acción? Nuestra opinión: es sobre todo lo primero, y los inversores que lo leen como lo segundo se saltan la parte difícil.

El último paso es modesto en términos de dinero. Según informa The Defense Post, Rheinmetall invertirá 20 millones de euros (22,4 millones de dólares) en su planta de Albacete. La nueva línea debería fabricar unos 1,2 millones de proyectiles y 1,8 millones de vainas al año, y la plantilla debería pasar de unos 210 a 300 empleados. A principios de este año, Expansión publicó un compromiso de unos 100 millones de euros para ampliar la planta de Burgos, parte del negocio español que Rheinmetall levantó en torno a la compra de Expal en 2023.

Es política industrial con insignia corporativa

La producción de Albacete no está pensada para quedarse en Albacete. Alimenta una red más amplia, que incluye Burgos, dentro del plan Firepower del grupo. Ese plan fija como objetivo, de aquí a 2030, 1,5 millones de proyectiles de artillería de 155 mm al año, entre otras metas. España se convierte en un nodo de una cadena de suministro continental. Las plantas de Lituania y Alemania forman parte del mismo plan.

Así es el rearme cuando terminan los discursos. Los gobiernos fijan presupuestos y las empresas sitúan la capacidad donde hay política, trabajadores y suelo disponibles. España consigue empleo y un proveedor «nacional». Rheinmetall consigue capacidad y una cara local.

El caso de Burgos demuestra hasta qué punto esto es político. Según Expansión, Rheinmetall se alió con Escribano (EM&E) para ofrecer una alternativa nacional en un contrato de lanzacohetes de casi 700 millones de euros. La adjudicación anterior a EM&E y a la israelí Elbit se canceló por el veto del Gobierno a comprar armas a Israel. Un concurso decidido por la política exterior no es un mercado normal.

Los titulares de la cartera de pedidos no son beneficios

Las grandes cifras impresionan. El País señaló en marzo que las acciones habían pasado de 80 euros antes de la guerra a más de 1.700, con un valor de mercado de casi 80.000 millones de euros. El consejero delegado, Armin Papperger, dijo en enero que veía un potencial de pedidos de 80.000 millones de euros este año, y la compañía espera cuadruplicar sus ingresos de aquí a 2030. Son objetivos de la dirección, no resultados.

Fíjate en lo que no nos dan las informaciones que hemos revisado: márgenes, rentabilidad de estas plantas o flujo de caja. Una línea de 20 millones de euros es un error de redondeo al lado de un grupo que, según El País, ha invertido 30.000 millones de euros en seis años. Los proyectos españoles importan para la estrategia, no para las cuentas de resultados. Creemos que quien los trate como prueba de crecimiento de beneficios confunde capacidad con rentabilidad.

La capacidad también conlleva su propio riesgo. Las fábricas se construyen para una demanda que prometen los gobiernos. Si los presupuestos se retrasan, o si las normas de contratación más rápidas que menciona El País en Alemania no dan resultado, la factura se queda en manos del propietario. Una cotización que ya se había multiplicado respecto a su nivel previo a la guerra deja poco margen para la decepción. Es nuestra opinión, no una previsión.

Los riesgos son políticos y legales, y están en España

La propia compra de Expal fue recurrida. Según Expansión, KNDS recurrió ante el Tribunal Supremo la autorización del Gobierno de 2023, con una sentencia prevista para el 21 de abril. No hemos visto el resultado, así que no vamos a especular. Pero ilustra la idea: un acuerdo tan dependiente de la aprobación del Estado puede reabrirlo un rival o un tribunal.

Si se suma la dependencia de las decisiones de política exterior de un solo Gobierno, como en el veto a Elbit, el panorama está claro. Los contratos de defensa se ganan tanto con política como con precio. Eso aporta estabilidad, como sostiene Max Becker, del DGAP, sobre los largos volúmenes de pedidos, pero también exposición a un cambio de coalición, a un cambio de ánimo o a un revés judicial.

Nuestro veredicto

La expansión en España debe leerse como prueba de que el rearme europeo se está convirtiendo en una fabricación local y multinacional. Es una tendencia real y una lógica industrial sensata. Por sí sola, no es un motivo para comprar una acción. Antes de tratar a Rheinmetall como una historia de crecimiento, hay que buscar tres cosas: los márgenes de la nueva capacidad, qué parte de la cartera de pedidos está firmada y no solo esperada, y lo expuesto que está cada proyecto a un tribunal o a un ministerio. Esto es un análisis general, no asesoramiento de inversión personal. Si faltan esas respuestas, el titular es la parte más débil del argumento.