Récord de exposición a la bolsa: no es una vuelta de honor, es un riesgo que conviene revisar

Cuando algo está en máximos históricos, solemos llamarlo éxito. Los estadounidenses tienen ahora más dinero en bolsa que en cualquier otro momento de la serie de posguerra. ¿Es una victoria o una apuesta que nadie ha votado?

Nosotros nos inclinamos por la segunda lectura.

Según datos de la Reserva Federal citados por Opening Bell Daily, los hogares y las organizaciones sin ánimo de lucro tenían a finales de junio un récord del 48,2 % de sus activos financieros en acciones. Es más que el 38,7 % del máximo de las puntocom en 2000 y la proporción más alta de una serie que arranca en 1945. La cifra incluye las acciones en cartera directa e indirecta, a través de fondos de inversión, planes de pensiones de aportación definida y productos de seguro de vida. Además, subió 3,6 puntos porcentuales solo en el segundo trimestre, desde el 44,7 % de finales de marzo.

Lo ha provocado la subida, no un plan

Conviene desconfiar de la idea de que los hogares lo «eligieron». Sospechamos que la mayoría no decidió llegar al 48 %. El propio resumen de la Fed señala que el patrimonio neto de los hogares aumentó en 12,8 billones de dólares en el segundo trimestre, «impulsado principalmente por fuertes plusvalías» en acciones de empresas. La renta variable en manos directas e indirectas subió 10,7 billones de dólares en ese trimestre, mientras que los depósitos bajaron 0,1 billones.

Es decir, buena parte del salto parece pura aritmética. Los precios subieron y las acciones pasaron a ocupar una porción mayor de la tarta. Nadie tuvo que reequilibrar hacia el riesgo: bastó con no hacer nada. A nuestro juicio, esa es precisamente la razón por la que la cifra merece atención. Una cartera que se desvía es una cartera cuyo nivel de riesgo ha fijado el mercado, no tú.

Una lectura alta es una luz de aviso, no una cuenta atrás

¿Qué dice la historia? Un sitio de datos, usmacro.com, trata la proporción de renta variable de los hogares como un indicador contrario. Según sus cálculos, cuando la proporción estaba en el décimo superior de las lecturas (por encima del 35 %), el S&P 500 rindió una mediana del -0,6 % anual en los diez años siguientes, frente al 11,0 % del conjunto de trimestres. Solo cuatro de esos trimestres tienen una década completa detrás, todos entre 1999 y 2000. Es una muestra minúscula de un único episodio, así que no la tomaríamos como una previsión. Un artículo académico alojado en la escuela de negocios de la LMU también describe la proporción de renta variable de los hogares como un predictor negativo de rentabilidades en exceso, aunque esa investigación es de 2016 y define la medida de otra forma que la serie de la Fed citada arriba.

Nuestra lectura: esto habla de probabilidades, no de momentos. Los mercados pueden seguir caros durante años. Pero el colchón importa. Cuando casi la mitad de los activos financieros depende de una sola clase de activo, una caída no se queda en la pantalla del bróker. Como dice el texto de Opening Bell, las subidas se sienten de maravilla y las caídas golpean más fuerte en la mesa de la cocina.

Hay un contrapunto que merece decirse. Los balances de los hogares no parecen tensionados en todas partes. La Fed sitúa la deuda de los hogares en 0,90 veces la renta disponible, cerca de su nivel más bajo desde finales de los noventa (sin contar las distorsiones de la pandemia). Es una fortaleza real y creemos que implica que una caída de la bolsa pillaría a los hogares con menos apalancamiento que en otras épocas. No hace indoloras las pérdidas, pero las hace menos propensas a derivar en una espiral de deuda.

Quién debería preocuparse y qué revisar

La Fed señala también que la propiedad de acciones se concentra en los hogares de mayores ingresos, de modo que no todos notan estas oscilaciones por igual. El récord es un promedio, y los promedios esconden mucho. Tu propia asignación puede estar muy lejos del 48 %, en uno u otro sentido.

No podemos decirte qué hacer con tu dinero, y las normas de las cuentas de jubilación y los impuestos cambian según el país y el tipo de cuenta. Pero antes de dar por hecho que la bolsa es segura, conviene hacerse unas preguntas:

• ¿Cuál es tu asignación real? Cuenta el fondo de jubilación 401(k) con fecha objetivo, el fondo indexado, las acciones de tu empresa y el producto de seguro de vida. Las posiciones indirectas también cuentan.
• ¿Cuándo necesitas el dinero? Un horizonte largo puede absorber una mala década. El dinero que necesitas dentro de tres años es otra cosa.
• ¿Aguantarías una caída del 30 %? Si la respuesta sincera es que no, la asignación es demasiado alta, diga lo que diga el récord.

Nuestro veredicto

El récord no demuestra que los estadounidenses sean temerarios, ni que se avecine un desplome. A nosotros nos parece una señal de que los mercados han construido buena parte de la cartera de millones de personas sin preguntarles. Toma el 48,2 % como una invitación a comprobar tu propia cifra. Si no has mirado tu asignación desde que empezó la subida, ese es el riesgo silencioso, y es el que puedes corregir.