Rekordanteil an Aktien ist kein Grund zum Feiern, sondern ein Risiko, das man prüfen sollte

Wenn etwas ein Allzeithoch erreicht, nennen wir das gern einen Erfolg. Die Amerikaner halten inzwischen mehr von ihrem Geld in Aktien als zu irgendeinem Zeitpunkt in den Nachkriegsdaten. Ist das ein Sieg oder eine Wette, über die niemand abgestimmt hat?

Wir neigen zur zweiten Lesart.

Laut Daten der Federal Reserve, die Opening Bell Daily zitiert, hielten private Haushalte und gemeinnützige Organisationen Ende Juni einen Rekordanteil von 48,2 % ihres Finanzvermögens in Aktien. Das liegt über den 38,7 % zum Höhepunkt der Dotcom-Blase im Jahr 2000 und ist der höchste Wert in den Daten seit 1945. Die Zahl umfasst direkt und indirekt gehaltene Aktien, also über Investmentfonds, beitragsorientierte Altersvorsorgepläne und Lebensversicherungsprodukte. Allein im zweiten Quartal stieg sie um 3,6 Prozentpunkte, von 44,7 % Ende März.

Die Kursrally hat das bewirkt, kein Plan

Vorsicht bei der Vorstellung, die Haushalte hätten sich dafür „entschieden“. Wir vermuten, dass die meisten nicht beschlossen haben, auf 48 % zu gehen. In der eigenen Zusammenfassung der Fed heißt es, das Reinvermögen der Haushalte sei um 12,8 Billionen US-Dollar gestiegen, „vor allem getrieben von starken Kursgewinnen“ bei Unternehmensaktien. Direkt und indirekt gehaltene Aktien legten in diesem Quartal um 10,7 Billionen US-Dollar zu, während die Einlagen um 0,1 Billionen sanken.

Mit anderen Worten: Ein Großteil des Sprungs ist offenbar reine Arithmetik. Die Kurse stiegen, also wurden Aktien ein größeres Stück vom Kuchen. Niemand musste in Risiko umschichten; es genügte, nichts zu tun. Genau deshalb verdient die Zahl unserer Ansicht nach Aufmerksamkeit. Ein Portfolio, das davondriftet, ist ein Portfolio, dessen Risikoniveau der Markt bestimmt hat, nicht Sie.

Ein hoher Wert ist eine Warnleuchte, kein Countdown

Was sagt die Geschichte? Eine Datenseite, usmacro.com, behandelt den Aktienanteil der Haushalte als Kontraindikator. Nach ihren Berechnungen erzielte der S&P 500, wenn der Anteil im obersten Zehntel aller Werte lag (über 35 %), in den folgenden zehn Jahren einen Median von -0,6 % pro Jahr, gegenüber 11,0 % über alle Quartale. Nur vier solche Quartale haben ein volles Jahrzehnt hinter sich, alle in den Jahren 1999 und 2000. Das ist eine winzige Stichprobe aus einer einzigen Episode, deshalb würden wir sie nicht als Prognose behandeln. Ein an der Wirtschaftsfakultät der LMU abgelegtes wissenschaftliches Papier beschreibt den Aktienanteil der Haushalte ebenfalls als negativen Prädiktor für Überrenditen, doch diese Forschung stammt aus dem Jahr 2016 und definiert die Messgröße anders als die oben zitierte Fed-Reihe.

Unsere Lesart: Das sagt etwas über Wahrscheinlichkeiten, nicht über den Zeitpunkt. Märkte können über Jahre teuer bleiben. Aber der Puffer zählt. Wenn fast die Hälfte des Finanzvermögens an einer einzigen Anlageklasse hängt, bleibt ein Ausverkauf nicht auf dem Depotbildschirm. Wie der Beitrag von Opening Bell es formuliert: Kursgewinne fühlen sich großartig an, und Kursverluste treffen am Küchentisch härter.

Es gibt ein Gegenargument, das man nennen sollte. Die Bilanzen der Haushalte wirken nicht überall überdehnt. Die Fed beziffert die Verschuldung der Haushalte auf 0,90 des verfügbaren Einkommens, nahe dem niedrigsten Stand seit den späten 1990er-Jahren (ohne die Verzerrungen der Pandemie). Das ist eine echte Stärke, und wir glauben, dass ein Kursrückgang die Haushalte mit weniger Hebel träfe als in anderen Zeiten. Verluste werden dadurch nicht schmerzlos, aber seltener zur Schuldenspirale.

Wer sich sorgen sollte und was zu prüfen ist

Die Fed weist außerdem darauf hin, dass der Aktienbesitz bei Haushalten mit höherem Einkommen konzentriert ist, nicht alle spüren diese Schwankungen also gleich. Der Rekord ist ein Durchschnitt, und Durchschnitte verbergen viel. Ihr eigener Anteil kann weit von 48 % entfernt liegen, in beide Richtungen.

Wir können Ihnen nicht sagen, was Sie mit Ihrem Geld tun sollen, und die Regeln für Altersvorsorgekonten und Steuern unterscheiden sich nach Land und Kontotyp. Doch bevor Sie Aktien für sicher halten, lohnen sich einige Fragen:

• Wie sieht Ihre tatsächliche Aufteilung aus? Zählen Sie den 401(k)-Zielfonds, den Indexfonds, die Aktien Ihres Arbeitgebers und das Lebensversicherungsprodukt mit. Indirekte Bestände zählen ebenfalls.
• Wann brauchen Sie das Geld? Ein langer Horizont kann ein schlechtes Jahrzehnt verkraften. Geld, das in drei Jahren gebraucht wird, ist etwas ganz anderes.
• Könnten Sie einen Rückgang von 30 % durchstehen? Lautet die ehrliche Antwort Nein, ist der Aktienanteil zu hoch, was der Rekord auch sagen mag.

Unser Fazit

Der Rekord ist kein Beweis dafür, dass die Amerikaner leichtsinnig sind, und auch keiner dafür, dass ein Crash bevorsteht. Aus unserer Sicht ist er ein Zeichen dafür, dass die Märkte für Millionen von Menschen einen großen Teil des Vermögensaufbaus übernommen haben, ohne sie zu fragen. Verstehen Sie die 48,2 % als Einladung, die eigene Zahl zu prüfen. Wer seine Aufteilung seit Beginn der Rally nicht mehr angesehen hat, trägt das stille Risiko, und genau das lässt sich beheben.