L'OPEP+ n'est pas passive : avec le Brent près de 118 dollars, la retenue est une stratégie

Quand un cartel ne fait rien alors que son produit s'échange près de 118 dollars le baril, est-il prudent ou malin ? Nous penchons pour la seconde option. Dans ce marché, ne rien faire ressemble beaucoup à une politique.

Dimanche, sept membres centraux de l'OPEP+ (Arabie saoudite, Russie, Irak, Koweït, Algérie, Kazakhstan et Oman) ont convenu lors d'une réunion en ligne de maintenir inchangés les objectifs de production de décembre, comme l'a rapporté Reuters. C'est le troisième mois consécutif d'objectifs stables. Le Brent a clôturé vendredi à près de 118 dollars, son plus haut niveau depuis avril, alors que les opérateurs se préparaient à une possible escalade de la guerre en Iran après les élections américaines de mi-mandat.

Le groupe élargi, composé de 21 pays, se réunit le 29 novembre, date à laquelle les analystes s'attendent à la fixation des quotas pour 2027. Auparavant, l'OPEP+ doit achever un examen des capacités de production de ses membres, désormais attendu d'ici la mi-novembre.

La tension vient de la guerre, et l'OPEP+ se garde d'y toucher

Il est tentant de voir dans ce gel un haussement d'épaules. Les faits suggèrent quelque chose de plus calculé. Les sept membres ont passé une bonne partie de 2026 à relever leurs objectifs et ont fini en septembre de défaire une réduction de 1,65 million de barils par jour décidée en 2023. Pourtant, la plupart pompent encore bien en dessous de ces objectifs, car les perturbations des exportations liées à la guerre se poursuivent. Les quotas sur le papier sont larges, et les barils dans le monde réel sont rares.

Cet écart compte. Selon nous, l'OPEP+ n'a rien à réduire pour maintenir le marché tendu, car c'est la géographie qui s'en charge. Garder les objectifs inchangés évite simplement d'annoncer plus d'offre alors que les flux du Golfe se rétablissent encore. À notre avis, c'est de la discipline par omission: le groupe profite des prix élevés sans avoir à assumer une décision de restriction.

Jorge Leon, analyste chez Rystad, a qualifié la décision de dimanche de « facile ». Nous sommes d'accord, et c'est tout le point. Les décisions faciles sont souvent celles qui ne coûtent rien, et celle-ci a permis aux producteurs de garder le prix pendant que les choix difficiles attendent.

Le vrai test: un excédent que personne ne veut nommer

Le plus dur, c'est 2027. L'Agence internationale de l'énergie et d'autres prévisionnistes ont mis en garde contre une offre excédentaire si les flux du Golfe se normalisent. Selon Jorge Leon, le groupe fait face à « un choix extrêmement difficile », en devant planifier autour de la guerre, du rythme de rétablissement via le détroit d'Ormuz et de l'ampleur d'un éventuel excédent lorsque les barils perturbés reviendront.

Voici notre lecture, et c'est une opinion: un groupe de producteurs confronté à un possible engorgement a toutes les raisons de rester prudent sur ses bases de référence. Quelle que soit l'issue de l'examen des capacités, le cadre de 2027 sera jugé moins sur ses chiffres phares que sur la lenteur avec laquelle il laisse revenir les barils. S'il est lent, le niveau de prix actuel pourrait durer plus longtemps que ne le laissent entendre les prévisions. S'il est généreux, les alertes sur l'excédent commenceront à peser. Nous ne savons pas dans quel sens cela ira, et personne d'autre ne le saura avant le 29 novembre.

Voir l'énergie comme un facteur d'inflation, pas comme un placement sûr

Pour les investisseurs, la conclusion paresseuse est: « le pétrole est cher, donc achetons de l'énergie ». Nous résisterions à cette tentation. Un prix soutenu par les perturbations de la guerre et la retenue des producteurs est exposé à deux grands événements: une escalade qui le pousse plus haut, et une normalisation qui ouvre la porte à l'excédent signalé par l'AIE. Ce n'est pas un placement sûr. Il dépend de l'actualité.

Ce que le pétrole à ces niveaux fait de façon fiable, c'est se répercuter sur tout le reste. Prenons le Brésil, où Petrobras a relevé de 7,2 %, soit 0,45 real par litre, le prix du kérosène d'aviation pour les distributeurs, en invoquant la hausse des prix internationaux liée aux tensions au Moyen-Orient. C'est un petit exemple de la façon dont le brut se retrouve dans les coûts loin des champs pétroliers. Les producteurs planifient aussi avec des chiffres très différents: le budget 2027 de l'Angola retient une moyenne de 71 dollars le baril, selon angonoticias. À notre avis, l'écart entre cette référence budgétaire et 118 dollars donne une idée de la part du prix actuel qui reflète des conditions de crise.

Notre suggestion est donc de considérer le pétrole d'abord comme une donnée de vos hypothèses d'inflation et de taux, et ensuite seulement comme une position. Si vous détenez une exposition à l'énergie, demandez-vous ce qu'il adviendrait d'elle si le 29 novembre apportait un cadre généreux ou si la guerre s'apaisait. Si ce n'est pas le cas, rien ne vous oblige à courir après. Rien de tout cela ne constitue un conseil personnalisé, et les règles et les impôts varient selon les pays.

Respecter l'influence du pétrole sur l'inflation, se méfier de sa réputation de placement sûr

Dimanche, l'OPEP+ ne s'est pas contentée de rester immobile. À notre avis, elle a laissé la guerre et la carte faire le travail de maintenir l'offre tendue, tout en gardant les mains propres. Le test arrive le 29 novembre et, d'ici là, la posture raisonnable consiste à respecter l'influence du pétrole sur l'inflation et à se méfier de sa réputation de placement sûr.