Intesa su Mediobanca: conta l'azionariato, non il titolo di giornale

Il risiko bancario italiano riguarda davvero le banche, o chi le possiede? Dopo questa settimana, noi diremmo la seconda. Il titolo su Mediobanca è la parte più rumorosa della storia e probabilmente la meno istruttiva.

Ecco cosa risulta agli atti. Il 29 ottobre gli azionisti di Monte dei Paschi di Siena non hanno approvato le offerte di scambio per Banco BPM e Banca Generali, né la riduzione di capitale legata a una distribuzione straordinaria di riserve. Non hanno approvato nemmeno la fusione con Mediobanca. Come riporta Italpress, Intesa Sanpaolo ha risposto il giorno dopo che la sua offerta pubblica di acquisto e scambio su MPS va avanti. Ha inoltre rinunciato alla condizione legata alla fusione con Mediobanca. Se l'offerta si perfezionerà e le condizioni di legge saranno soddisfatte, Intesa dice che lancerà un'offerta obbligatoria sulle azioni Mediobanca non detenute né da MPS né da Intesa.

Fai attenzione al condizionale. Oggi non c'è un'offerta su Mediobanca. C'è un'offerta che può esistere solo se prima si chiude quella di Intesa su MPS e se le condizioni di legge saranno rispettate. Tutto il resto è cornice giornalistica, non un'offerta depositata.

L'offerta su Mediobanca è una conseguenza, non una strategia

A nostro avviso, in questa partita Mediobanca è una passeggera. Il piano Lovaglio era una difesa: costruire qualcosa di più grande e più complicato, in modo che l'offerta di Intesa sembrasse meno attraente. Dopo che gli azionisti ne hanno bocciato una parte, la logica è crollata e il destino di Mediobanca ha seguito quello di MPS. Un'offerta obbligatoria è l'esito meccanico delle regole sugli assetti proprietari, non per forza una mossa audace di Intesa.

Questo conta per come leggi la vicenda. Un'offerta volontaria è una dichiarazione di ambizione. Una obbligatoria è più vicina a una pratica burocratica: chi compra prende il controllo di una società e le regole lo obbligano a rivolgere un'offerta agli azionisti di minoranza di un'altra. Gli azionisti di Mediobanca dovrebbero badare meno al dramma e più alle condizioni che alla fine verranno loro proposte. Quelle condizioni non le conosciamo ancora, e chi oggi cita un prezzo per Mediobanca va a tentoni.

Guarda il prezzo, perché è lì che gli azionisti vengono pagati o penalizzati

Dal lato MPS, il dato certo è che l'offerta è stata migliorata. Reuters ha descritto un'offerta in azioni e contanti da 34 miliardi di euro che ha ottenuto il sostegno del principale investitore della società bersaglio. Altre ricostruzioni citano valori di facciata diversi, quindi non ci fisseremmo su una singola cifra. Qualunque sia il numero in vetrina, per un azionista conta il mix tra contanti e azioni, e se Intesa continuerà a migliorarlo.

La nostra lettura: quando chi lancia l'offerta ha il sostegno del principale investitore della società bersaglio e, secondo la ricostruzione dell'Economist, un governo che preferirebbe la sua offerta, ha poche ragioni per pagare più del dovuto. Un azionista di minoranza di Mediobanca dovrebbe aspettarsi il minimo di legge, non la generosità. È un'opinione, non una previsione sul prezzo.

La quota che conta è in Banco BPM

Se cerchi un segnale invece del rumore, guarda a Crédit Agricole. Secondo il Financial Times, ha alzato la propria quota in Banco BPM al 29,3%. Reuters ha riferito all'inizio di ottobre che non avrebbe portato in adesione le sue azioni Banco all'offerta di MPS. International Finance scrive che l'obiettivo di Banco BPM e del suo principale azionista francese è rompere il duopolio Intesa-UniCredit; è un'affermazione sulle intenzioni, e come tale va trattata.

Perché conta più di Mediobanca? A nostro avviso, perché una quota vicina al 30% è il punto in cui l'influenza smette di essere passiva. Se la banca francese resterà ferma, salirà o venderà, con ogni probabilità inciderà sul consolidamento bancario italiano più di qualunque singolo documento di offerta. I suoi risultati del terzo trimestre, comunicati venerdì con un aumento dell'11% a parità di perimetro dell'utile netto, ci dicono qualcosa sugli utili, non sulle sue intenzioni.

Che farne

Questo non è un consiglio e non possiamo dirti di comprare o vendere nulla. Ma un modo sensato di seguire la storia c'è. Non farti trascinare dal titolo su Mediobanca. Aspetta i termini e le condizioni depositati prima di giudicare qualsiasi prezzo. Tieni d'occhio i cambi tra i grandi azionisti, soprattutto Crédit Agricole in Banco BPM. E ricorda che le regole italiane sulle offerte pubbliche e il trattamento fiscale valgono per i casi italiani; non si trasferiscono al tuo mercato.

Il risiko fa buoni titoli. I soldi, però, stanno nelle note a piè di pagina dell'azionariato.