I 12,4 miliardi di Santander sono merito della Polonia; contano gli 11,2

Quando una banca annuncia un record, a quale dei suoi numeri bisogna credere? I conti dei nove mesi di Santander sono un caso da manuale: la cifra grande è reale, ma non è quella su cui dovresti basare il tuo giudizio sulla banca.

Santander dice che l'utile attribuibile dei primi nove mesi del 2026 ha raggiunto 12.405 milioni di euro, in crescita del 20%. Sotto c'è un altro numero: un utile sottostante record di 11.176 milioni di euro, in crescita del 16%, che la banca attribuisce alla forte attività dei clienti e al programma di efficienza ONE Transformation. Afferma inoltre di aver aggiunto 17 milioni di clienti in un anno.

L'utile dichiarato è reale, ma il grosso lo fa la Polonia

La distanza tra i due numeri è il vero tema. Secondo The Corner, la cifra dichiarata include una plusvalenza netta di 1,9 miliardi di euro dal perfezionamento, a gennaio, della vendita di Santander Bank Polska, in parte compensata da 666 milioni di euro di oneri, inclusi costi di integrazione legati a TSB e Webster. Fai il conto e più o meno torna: circa 1,9 miliardi di plusvalenza meno 666 milioni di oneri fanno poco più di 1,2 miliardi, cioè la distanza tra 11,2 e 12,4 miliardi.

Una plusvalenza è un incasso, non una linea di business. Santander non può vendere la Polonia una seconda volta l'anno prossimo. La sua stessa contabilità la tratta così: nel conto economico sottostante, l'attività polacca e la plusvalenza che ne deriva sono collocate in un'unica voce di «elementi non ricorrenti» ed escluse dall'utile sottostante. Quindi il 20% include un grosso credito una tantum che il 16% lascia fuori.

La plusvalenza da cessione capita una volta; è il 16% che deve ripetersi

Il 16% ordinario è il numero che merita l'applauso, e lo merita a buon diritto. Un utile sottostante record che cresce a questo ritmo non è poco. Sosteniamo semplicemente che si tratti di un risultato diverso da quello suggerito dal titolo, e che i 4 punti di differenza tra 16% e 20% siano proprio la parte che nessuno dovrebbe proiettare nel futuro.

C'è un secondo motivo per preferire la cifra sottostante. La documentazione a nostra disposizione non indica quanta parte del miglioramento derivi dalla crescita dei clienti, dal taglio dei costi o da altro, quindi non facciamo finta di saperlo. Ma, a nostro avviso, l'utile ottenuto con efficienza e una clientela in crescita merita più peso di quello che arriva da una cessione una tantum.

Utili solidi non garantiscono un mercato felice

Non possiamo dire come gli investitori digeriranno i numeri di Santander, e una sola seduta in ogni caso dimostra poco. Però c'è un promemoria utile da un'altra grande banca: l'utile di HSBC è balzato del 32% nel terzo trimestre, ma le azioni sono scese del 5%, secondo Ámbito. A nostro avviso, ciò suggerisce che gli investitori si aspettano già utili bancari solidi e si chiedono cosa verrà dopo, invece di applaudire ciò che è già a bilancio.

Questo è il punto sottovalutato. Un record guarda al passato per definizione. I mercati prezzano il futuro, e Santander ha ribadito i suoi obiettivi per il 2026, secondo il titolo di RTTNews. Se quegli obiettivi reggeranno è il vero banco di prova, e si vedrà nell'utile ordinario, non in una plusvalenza da dismissione.

Leggi il 16%, tratta il 20% come un episodio isolato

Questa non è una consulenza sugli investimenti, e non conosciamo i tuoi obiettivi né la tua situazione fiscale, che peraltro cambia da paese a paese. Come modo di leggere i risultati, però, alcune abitudini servirebbero alla maggior parte dei lettori:

• Parti dalla cifra sottostante, poi verifica cosa c'è tra questa e quella dichiarata.
• Tratta le plusvalenze da cessione e gli oneri di ristrutturazione come eventi isolati, in entrambe le direzioni: abbelliscono o penalizzano un solo periodo.
• Osserva come reagisce un titolo nell'arco di più sedute, non in una sola mattina. Un calo davanti a buone notizie spesso significa che le aspettative erano più alte del risultato.

Il nostro verdetto: Santander ha avuto nove mesi molto buoni, e un utile ordinario record di 11.176 milioni di euro lo dice senza bisogno di aiuti. Ma il titolo da 12,4 miliardi è abbellito dalla Polonia, e chi lo usa come ritmo a regime si illude. Giudica la banca dal 16%, non dal 20%.