Les 12,4 Md€ de Santander, c'est la Pologne ; les 11,2 Md€ sont les vrais

Quand une banque annonce un record, à quel chiffre faut-il se fier ? Les résultats sur neuf mois de Santander sont un cas d'école: le gros chiffre est réel, mais ce n'est pas celui qui doit fonder votre jugement sur la banque.

Santander indique que son bénéfice attribuable des neuf premiers mois de 2026 a atteint 12 405 millions d'euros, en hausse de 20 %. En dessous se trouve un autre chiffre: un bénéfice sous-jacent record de 11 176 millions d'euros, en hausse de 16 %, que la banque attribue à la forte activité de ses clients et à son programme d'efficacité ONE Transformation. Elle affirme aussi avoir gagné 17 millions de clients en un an.

Le bénéfice publié est réel, mais c'est la Pologne qui fait le gros du travail

L'écart entre les deux chiffres est tout l'enjeu. Selon The Corner, le chiffre publié intègre une plus-value nette de 1,9 milliard d'euros issue de la finalisation, en janvier, de la vente de Santander Bank Polska, en partie compensée par 666 millions d'euros de charges, dont des coûts d'intégration liés à TSB et Webster. Faites le calcul et cela se recoupe à peu près: environ 1,9 Md€ de plus-value moins 666 M€ de charges font un peu plus de 1,2 Md€, soit l'écart entre 11,2 et 12,4 Md€.

Une plus-value est une recette, pas une activité. Santander ne peut pas vendre la Pologne une deuxième fois l'an prochain. Sa propre comptabilité la traite ainsi: dans le compte de résultat sous-jacent, l'activité polonaise et la plus-value qui en découle sont regroupées sur une seule ligne d'« éléments non récurrents » et exclues du bénéfice sous-jacent. Les 20 % comprennent donc un important crédit exceptionnel que les 16 % laissent de côté.

Une plus-value de cession n'arrive qu'une fois; les 16 %, eux, doivent se répéter

Les 16 % ordinaires sont le chiffre qui mérite les applaudissements, et à juste titre. Un bénéfice sous-jacent record qui progresse à ce rythme n'a rien d'anodin. Nous disons simplement qu'il s'agit d'une performance d'une autre nature que ne le laisse penser le titre, et que les 4 points d'écart entre 16 % et 20 % sont précisément la part que personne ne devrait extrapoler.

Il y a une seconde raison de préférer le chiffre sous-jacent. La documentation dont nous disposons ne détaille pas ce qui, dans l'amélioration, vient de la croissance de la clientèle, des réductions de coûts ou d'autre chose; nous ne prétendrons donc pas le savoir. Mais, à notre avis, un bénéfice tiré de l'efficacité et d'une clientèle en croissance mérite plus de poids qu'un bénéfice issu d'une cession ponctuelle.

De solides bénéfices ne garantissent pas un marché satisfait

Nous ne pouvons pas dire comment les investisseurs digéreront les chiffres de Santander, et une seule séance prouve de toute façon peu de choses. Mais une autre grande banque offre un rappel utile: le bénéfice de HSBC a bondi de 32 % au troisième trimestre, mais son action a reculé de 5 %, selon Ámbito. À notre avis, cela suggère que les investisseurs s'attendent déjà à de solides résultats bancaires et se demandent ce qui vient ensuite, au lieu d'applaudir ce qui est déjà comptabilisé.

C'est le point sous-estimé. Un record regarde en arrière par définition. Les marchés évaluent l'avenir, et Santander a réitéré ses objectifs 2026, d'après le titre de RTTNews. Savoir si ces objectifs tiendront est le vrai test, et il se verra dans le bénéfice ordinaire, pas dans une plus-value de cession.

Retenez les 16 %, considérez les 20 % comme un coup unique

Ceci n'est pas un conseil en investissement, et nous ne connaissons ni vos objectifs ni votre situation fiscale, qui diffère aussi selon les pays. Comme manière de lire des résultats, quelques habitudes serviraient pourtant à la plupart des lecteurs:

• Commencez par le chiffre sous-jacent, puis vérifiez ce qui le sépare du chiffre publié.
• Traitez les plus-values de cession et les charges de restructuration comme des éléments ponctuels, dans les deux sens: ils flattent ou pénalisent une seule période.
• Observez la réaction d'une action sur plusieurs séances, pas sur une seule matinée. Une baisse après de bonnes nouvelles signifie souvent que les attentes étaient plus élevées que le résultat.

Notre verdict: Santander a connu de très bons neuf mois, et un bénéfice ordinaire record de 11 176 millions d'euros le dit sans aucune aide. Mais le chiffre de 12,4 Md€ en gros titre est paré par la Pologne, et quiconque s'en sert comme rythme de croisière se fait des illusions. Jugez la banque sur les 16 %, pas sur les 20 %.