Se azioni e obbligazioni scontano la stessa storia sull’IA, controlla la copertura

Un fondo obbligazionario è una copertura se funziona solo quando ciò che temi è l’IA? La seduta di venerdì ha dato una risposta parziale, che merita più attenzione del solito «la tecnologia ha avuto una brutta giornata» detto con una scrollata di spalle.

Ecco cosa è successo. Secondo AsiaOne, l’indice globale MSCI ha perso l’1,5% il 30 ottobre dopo il crollo di Intel (-28,6%) e il calo di Amazon (-1,4%), su risultati che mostrano un forte consumo di cassa dovuto agli investimenti in IA. Alphabet, che il giorno prima aveva già ceduto il 12,6% dopo che la spesa in IA aveva reso negativo il suo flusso di cassa, ha perso un altro 1,4%. Il Nasdaq Composite è sceso del 2,86% e lo S&P 500 dell’1,82%.

Nel frattempo il rendimento del Treasury decennale è sceso di 5,8 punti base al 4,931%, e il petrolio ha chiuso ai massimi da sei mesi, con il Brent a 117,63 dollari al barile. Azioni giù, obbligazioni su, petrolio su. Questa combinazione è insolita, ed è proprio qui la notizia.

Il mercato ora prezza i ritorni dell’IA, non solo i tassi di interesse

Per parecchio tempo il copione è stato semplice: i tassi si muovono, le valutazioni seguono. Venerdì non è andata così. Con il petrolio a questi livelli di solito crescono i timori di inflazione, che di solito penalizzano le obbligazioni. Eppure i Treasury sono saliti lo stesso, e il rendimento decennale puntava al maggiore calo mensile in quasi tre anni, secondo la stessa fonte.

La nostra lettura, ed è un’interpretazione, è che chi comprava obbligazioni stesse scambiando la storia dell’azionario. Quando il mercato dubita che le enormi spese per i data center ripagheranno, i Treasury diventano il rifugio, qualunque cosa faccia il petrolio. Gene Goldman di Cetera ha definito la spesa in IA il «cattivo» della giornata. Oliver Pursche di Wealthspire Advisors, citato da Reuters via Business Times, ha riassunto la settimana come una questione: se l’IA offrirà un ritorno positivo sull’investimento «e, in tal caso, con quale rapidità».

È una paura diversa da «la Fed tiene i tassi alti più a lungo». È una paura che riguarda il motore stesso degli utili.

Non leggere troppo in un brutto venerdì, ma non ignorare la concentrazione

Un po’ di prospettiva è doverosa. Secondo Reuters, gli utili del terzo trimestre dello S&P 500 viaggiavano verso un aumento del 31,6%, e l’indice era ancora in rialzo di oltre il 10% da inizio anno. Energia, finanza, servizi di pubblica utilità e sanità hanno messo a segno guadagni solidi a ottobre. Chris Galipeau di Franklin Templeton ha sostenuto che il mercato è «molto più ampio di quanto la gente voglia riconoscergli». Non ha torto.

Ma l’altro lato della medaglia è altrettanto reale. Il Nasdaq era il 7,8% sotto il massimo di chiusura del 6 ottobre. L’indice dei chip ha perso oltre il 15% nel mese. Il sentiment è fragile e la prossima settimana arrivano i conti di Apple, AMD e Palantir, le elezioni di metà mandato e il rapporto sull’occupazione di ottobre. Un mercato con tanti catalizzatori e un asticella degli utili «molto alta», per usare le parole di Galipeau, può oscillare con forza in entrambe le direzioni.

Crediamo che la lezione non sia «vendi la tecnologia». È che molti portafogli contengono due volte la stessa scommessa senza accorgersene. Un fondo indicizzato sbilanciato verso i maggiori spenditori in IA e un fondo obbligazionario a lunga duration possono sembrare due scelte distinte. Venerdì si sono comportati come i due lati della stessa operazione. È un bel risultato quando l’operazione ti va contro, ma potrebbe non durare a lungo.

Verifica da cosa ti proteggono davvero le obbligazioni

Ecco la parte scomoda. Le obbligazioni sono salite venerdì, ma i rendimenti restano vicini al 5%: il trentennale era al 5,3093% e il biennale al 4,59%. L’oro, un altro rifugio classico, è sceso del 3,63% ai minimi da un anno, e il bitcoin ha perso il 2,49%. La guerra in Iran va avanti da otto mesi e lo stesso giorno una petroliera è stata attaccata nello Stretto di Hormuz. Se il rialzo del petrolio diventa un problema duraturo di inflazione, il rally dei Treasury che ha attutito questo ribasso potrebbe invertirsi. In quello scenario azioni e obbligazioni potrebbero scendere insieme.

Un controllo sensato, di carattere generale e non una consulenza personale, è questo:

• Chiediti a cosa reagisce ogni posizione. La tua esposizione obbligazionaria è una scommessa sui timori per la crescita, sui tagli dei tassi o sull’inflazione? Sono rischi diversi.
• Guarda la duration. Le obbligazioni più lunghe guadagnano di più quando arriva la paura, ma soffrono anche di più se l’inflazione sorprende.
• Conta con onestà la tua esposizione all’IA. Includi i fondi indicizzati, non solo i titoli che hai scelto.

Regole, tasse e prodotti disponibili cambiano da Paese a Paese, quindi ogni modifica deve adattarsi alla tua situazione e al tuo orizzonte, idealmente con un consulente qualificato.

Il nostro verdetto: venerdì non ha dimostrato che le obbligazioni hanno smesso di funzionare. Ha mostrato che funzionano per una ragione che molti investitori non hanno inserito nei propri piani. La copertura ha tenuto stavolta, e i motivi per cui potrebbe cedere sono ancora tutti sul tavolo. Meglio controllare ora che durante il prossimo ribasso.