O resgate do mercado em Pequim é um alarme de incêndio, não uma rede de proteção

Se o governo está comprando as suas ações, você deveria se sentir mais seguro? Normalmente, é o contrário. Um resgate é o que se vê depois que as autoridades decidem que o mercado está doente demais para ser deixado sozinho.

É assim que lemos as últimas notícias da China. Como a Bloomberg noticiou, via ZeroHedge, veículos locais dizem que o banco central, os reguladores de valores mobiliários e algumas corretoras e fundos vão se reunir na segunda-feira. O tema é como impulsionar um programa de refinanciamento que financia recompras de ações e aumentos de participação. O cenário é feio. O CSI 300 caiu 8,5% em outubro, sua queda mensal mais forte desde o início de 2016. Também recuou por 12 semanas seguidas, um recorde, e entrou em mercado de baixa.

O dinheiro ligado ao Estado já entrou em campo. O Goldman Sachs observou que as compras do "time nacional" em nove ETFs preferidos chegaram a 84 bilhões de yuans (US$ 12,6 bilhões) em volume negociado. Enquanto isso, os índices oficiais de gerentes de compras de outubro voltaram para a zona de contração.

Uma opção de venda do Estado muda a velocidade da queda, não a direção

A proteção contra quedas funciona para uma coisa: ela interrompe vendas desordenadas. Um comprador que não se importa com o preço consegue absorver o pânico nos piores dias. Isso é real, e ninguém deveria desprezar.

Mas o apoio mira o sintoma. A explicação da investinglive destaca que o maior risco para os investidores é o sinal político: a intervenção pode significar que as autoridades estão desconfortáveis com a velocidade, com a direção, ou com ambas. Achamos que é a lente certa. Um caminhão de bombeiros na porta não diz que o prédio é seguro. Diz que algo estava pegando fogo.

Há também um limite prático. A Bloomberg Intelligence diz que o time nacional talvez precise acelerar as compras e que apenas as compras estatais podem não bastar. Para nós, isso soa como uma conta sem teto. Se o comprador precisa aparecer cada vez com mais dinheiro, o preço que ele defende não é um piso. É um alvo móvel.

O problema são os lucros, e esses não se decretam

O número mais revelador não é a queda do índice. Segundo o Business Standard, citando dados da Bloomberg, o mercado chinês perdeu US$ 3,5 trilhões em valor desde um pico em maio, e a manchete chama a queda dos lucros de uma armadilha mais profunda. Recompras e compras de ETFs podem sustentar os preços. Não podem criar lucros.

Aqui o resgate também tem um alvo incomum. A ZeroHedge argumenta que o que Pequim está sustentando desta vez é a aposta em IA. Trataríamos isso como o enquadramento deles, e não como fato consolidado. Ainda assim, combina com o quadro global: o Yahoo Finance calculou que as maiores ações de IA e de chips perderam cerca de US$ 5 trilhões em valor de mercado desde 6 de outubro. Se o tema está se desfazendo em todo lugar, um Estado pode desacelerar a queda em casa, mas não pode revogar a reprecificação.

Nossa opinião: a "opção de venda do governo" é superestimada como motivo para comprar. Uma opção de venda protege você a um preço de exercício conhecido, com uma contraparte obrigada a pagar. Nada na cobertura que vimos cita um nível, um valor ou uma duração. O comprador pode parar quando as prioridades políticas mudarem, ou quando o custo crescer. Isso é esperança, não seguro.

Não faça do resgate a sua tese de investimento

Nada disso significa que as ações chinesas não possam subir daqui para a frente. As compras do Estado podem produzir altas fortes, e os operadores de curto prazo podem muito bem tentar surfá-las. Também não significa que o mercado esteja condenado. Significa que o apoio não deve ser a sua tese.

Algumas conclusões práticas, nenhuma delas uma recomendação pessoal:

• Avalie uma recuperação pelos lucros e pelos dados de atividade, não por quem está comprando. Se os lucros e os PMIs se estabilizarem, o argumento melhora por mérito próprio.
• Trate cada anúncio como informação sobre estresse. Um instrumento de resgate maior ou mais criativo é, a nosso ver, sinal de que o problema é maior, não menor.
• Lembre-se de que uma alta puxada por fundos estatais pode se dissipar quando eles saem de cena, porque os compradores naturais talvez ainda não tenham chegado.

A frase da Semafor de que os mercados chineses, parecidos com cassinos, sempre foram um mau termômetro da saúde da economia vale nos dois sentidos. Os preços são um sinal fraco, mas a decisão de intervir é um sinal forte. Na nossa opinião, um governo que convoca uma reunião como essa raramente está tranquilo com o seu mercado.

Nosso veredicto: leia a reunião de segunda-feira, como noticiada, como um alarme de incêndio. Pode ser que ela acalme o ambiente por alguns dias. Mas a resposta certa a um alarme não é comprar o prédio. É perguntar o que está pegando fogo e esperar até que a resposta apareça nos lucros, e não nas manchetes sobre o resgate.