Deutsche Börse ist eine Mautstelle der Volatilität, kein Schutz davor

Wenn die Märkte wackeln, wer verdient dann? Nicht unbedingt diejenigen mit den besten Prognosen. Oft ist es der, dem die Straße gehört, die alle befahren müssen. Das ist das Argument für die Deutsche Börse, deren Aktie im vergangenen Jahr um rund 40 % gestiegen ist, während die europäischen Anleihemärkte nervös werden. Die daraus folgende Geschichte klingt verlockend: Wird der Markt rauer, müsste es dem Börsenbetreiber noch besser gehen. Wir halten das nur für halb richtig.

Die Mautstellen-Logik stimmt

Beginnen wir mit dem Soliden. Die Deutsche Börse betreibt Handel, Clearing und Nachhandelsdienstleistungen. Sie ist, wie Simply Wall Street es formuliert, weniger eine klassische Bank als vielmehr die Infrastruktur hinter dem europäischen Zins- und Anleihehandel. Wenn die Rendite französischer 10-jähriger Anleihen über 5 % steigt und der Abstand zu deutschen Bundesanleihen so groß ist wie seit der Eurokrise nicht mehr, dürfte diese Infrastruktur plausiblerweise stärker ausgelastet sein.

Die Zahlen passen dazu. Die Deutsche Börse meldete ein Rekord-EBITDA im ersten Quartal von 1,007 Milliarden Euro, ein Plus von 10 % gegenüber dem Vorjahr, so LeapRate; geopolitische Spannungen trieben die Handelsvolumina. Für das dritte Quartal nennt Seeking Alpha ein Umsatzwachstum von 13 %, 2,2 % über der Konsensschätzung, angeführt von Trading & Clearing.

Das ist die Geschäftslogik in Kürze: Nervöse Anleger handeln tendenziell mehr, sichern mehr ab und bewegen mehr Sicherheiten. Die Börse erhebt bei jedem Schritt eine kleine Gebühr und muss nicht erraten, in welche Richtung die Kurse laufen.

Eine Mautstelle ist aber kein sicherer Hafen

Hier würden wir bremsen. „Dürfte im Crash noch besser laufen“ ist eine Aussage über Geschäftsvolumina, nicht über den Aktienkurs. Eine Aktie kann eine hervorragende Mautstraße besitzen und trotzdem fallen, wenn Käufer zu viel für den Einstieg bezahlt haben.

Und die Käufer haben tief in die Tasche gegriffen. Laut wallstreet-online liegt die Aktie auf Monatssicht etwa 11,7 % und auf Jahressicht rund 40 % im Plus, mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 20 auf Basis der Gewinne 2025 und einer Dividendenrendite von 1,41 %. Die Aktie notiert bei 312,80 € und damit nicht weit unter ihrem 12-Monats-Hoch von 319,40 €. Dieselbe Seite nennt ein durchschnittliches Analystenkursziel von 286,41 €, rund 8 % unter diesem Kurs. Andere Aggregatoren weichen ab: finanzen.net zeigt ein durchschnittliches Kursziel von 311,20 €. Diese Seiten sind undatiert, die Zahlen sind daher als Momentaufnahmen zu verstehen. Entscheidend ist: Die Analysten sind sich nicht einig, dass die Aktie günstig ist.

Die Schätzungen der Simply-Wall-Street-Community für den fairen Wert liegen zwischen 298,79 € und 316,77 €; der eigene faire Wert impliziert laut Simply Wall Street etwa 3 % Abwärtspotenzial gegenüber dem aktuellen Kurs und lasse „wenig Spielraum für Fehler“. Der Titel des Seeking-Alpha-Beitrags sagt alles: Gewinne übertroffen, aber die Bewertung hält den Autor auf neutral. Gutes Unternehmen, anspruchsvoller Preis.

Ein Kurs nahe dem Jahreshoch sagt auch etwas über die Masse der Anleger. Wenn die Geschichte vom „defensiven Volatilitätsgewinner“ nach einem Anstieg von 40 % bereits eingepreist ist, haben frühere Käufer den Großteil der Prämie vermutlich schon vereinnahmt. Das ist unsere Interpretation, keine Regel, aber es lohnt sich, danach zu fragen, bevor man die Aktie als Versicherung betrachtet.

Nicht jeder Treiber ist Volatilität

Noch ein Grund, das Etikett „Absicherung“ zu meiden: Ein Teil der Wachstumsgeschichte hat mit Marktstress nichts zu tun. Simply Wall Street verweist auf margenstärkere Software und Analytik von SimCorp und ISS STOXX und merkt an, dass die Einheit ISS STOXX bereits längere Verkaufszyklen und Verzögerungen in einigen Märkten verzeichnet hat. Diese Bereiche profitieren nicht automatisch, wenn die Aktienkurse fallen. Im selben Artikel werden Kosteninflation sowie eine schwächere Nachfrage nach ESG-Produkten und Indizes als kurzfristige Risiken genannt.

Hinzu kommt das stille Szenario, in dem die Volatilität nachlässt. Beruhigen sich die Zinsabstände und kühlt die Handelsaktivität ab, schwächt sich der Gewinnrückenwind ab, und zwar genau dann, wenn der Kurs viel davon vorweggenommen hat. Eine Absicherung sollte helfen, wenn es schlecht läuft. Eine Aktie, die in einem Jahr um 40 % gestiegen ist und deren Bewertung auf anhaltender Turbulenz beruht, ist eher eine Wette auf Turbulenz.

Unser Fazit

Die Deutsche Börse ist ein hochwertiges Unternehmen mit einem plausiblen Grund, von nervösen Märkten zu profitieren, und die jüngsten Zahlen stützen das. Aber es ist eine Aktie, mit dem Risiko einer Aktie. In einem breiten Ausverkauf kann sie wie alles andere fallen, besonders nach einem solchen Anstieg.

Wer sie bereits besitzt, hat bei einem Kurs nahe den Höchstständen keinen Grund zur Panik. Wer sie als Schutz kaufen will, sollte fragen, was er für jeden Euro Gewinn zahlt und was passiert, wenn sich die Handelsvolumina normalisieren. Für die meisten Leser erfüllt ein diversifiziertes Portfolio die Absicherungsaufgabe besser. Dies ist eine Analyse, keine persönliche Anlageberatung; welche Regeln und Steuern für Sie gelten, hängt von Ihrem Land ab.