Die Zinspause der Fed im Oktober ist keine taubenhafte Wende, sondern eine Zinserhöhung auf Raten

Wenn eine Zentralbank stillhält, entspannt sie sich dann oder holt sie nur Luft? Die Unterscheidung ist in dieser Woche wichtig, denn die US-Notenbank Federal Reserve wird bei ihrer Sitzung am 27. und 28. Oktober, sechs Tage vor den Zwischenwahlen, allgemein als zinsstabil erwartet. Manche werden versucht sein, das als taubenhafte Wende zu bezeichnen. Wir halten diese Lesart für falsch und ein wenig gefährlich.

Was tatsächlich auf dem Tisch liegt

Die Ausgangslage ist einfach. Eine Reuters-Umfrage erwartet, dass die Fed den Leitzins (Federal Funds Rate) in der Spanne von 3,75 % bis 4,00 % belässt, und laut CNBC sahen die Futures die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober am 16. Oktober bei nur 15 %. Doch die Pause folgt unmittelbar auf eine Zinserhöhung im September, die erste seit mehr als drei Jahren, so die Zusammenfassung von Chase zu den Äußerungen der Fed.

Die Daten haben unterdessen nicht mitgespielt. CNBC berichtet, dass die Verbraucherpreise bis September um 3,7 % im Jahresvergleich und die Erzeugerpreise um 6,3 % gestiegen sind. ING weist darauf hin, dass die Kernrate des Verbraucherpreisindex im September mit 0,3 % gegenüber dem Vormonat überraschte. Das ist nicht der Hintergrund einer Zentralbank, die sich auf Senkungen vorbereitet.

Eine Pause nach einer Erhöhung ist ein Boxenstopp, keine Kehrtwende

Man sollte darauf achten, wer spricht. Die Übersicht von Chase zeigt, dass Notenbanker nach der Septembersitzung sagten, die Inflationsrisiken seien nach oben gerichtet und weitere geldpolitische Anpassungen seien wahrscheinlich nötig. Chase selbst deutet diesen Ton als Signal für eine höhere Hürde für künftige Zinssenkungen. Selbst John Williams' „keine Eile nötig“ und „wir haben Zeit zu warten“ betrifft den Zeitpunkt, nicht die Richtung. Abwarten ist keine Lockerung.

Die Prognosen stimmen überein. ING erwartet im Oktober eine Pause und im Dezember eine Anhebung um 25 Basispunkte. Laut CNBC rechnete der mittlere Notenbanker in den eigenen Septemberprojektionen der Fed mit einer weiteren Erhöhung im Jahr 2026, was genau diese Abfolge zulässt: jetzt pausieren, später handeln. Aus unserer Sicht ist das ein restriktiver Kurs mit verzögerter Zündschnur.

Es gibt außerdem einen Grund für die Pause, der nichts mit einer taubenhaften Haltung zu tun hat. ING argumentiert, dass der Stress am Anleihemarkt, darunter eine Rendite zehnjähriger Anleihen, die um die 5-%-Marke schwankte, und Probleme bei französischen Anleihen, dies zur „perfekten Sitzung“ mache, „um die Zinsen unverändert zu lassen“. Das ist eine Zentralbank, die einen Kampf mit dem Anleihemarkt vermeidet, und keine, die den Sieg über die Inflation erklärt.

Das eigentliche Risiko ist eine Fed, die nicht sagt, was sie tun wird

Hier kommt der Teil, den wir für am meisten unterschätzt halten. Chairman Kevin Warsh hat die Gewohnheit, Entscheidungen im Voraus anzudeuten, wiederholt zurückgewiesen. CNBC erinnert daran, dass er auf der Septemberpressekonferenz über die Projektionen des Ausschusses sagte: „Das sind nicht meine Prognosen.“ In Jackson Hole nannte er das 2-%-Ziel beim PCE „ein festes, unverrückbares Ziel“. ING erwartet zudem abweichende Stimmen, da Hammack, Kashkari und Logan im Juli für eine Erhöhung gestimmt hatten.

Die 15 % des Marktes könnten also zu beruhigend sein. Auf eine Erhöhung im Oktober würden wir nicht wetten, da die Stellvertreter den Markt auf eine Pause eingestimmt haben. Aber ein Chairman, der Forward Guidance ablehnt, macht jedes beruhigende Signal unzuverlässiger, und genau dann können sich die Kurse bei Überraschungen nach unserer Einschätzung heftig bewegen.

Fairerweise haben auch die Gegenargumente Gewicht. ING verweist auf enttäuschende Arbeitsmarktdaten und Schmerzen am Wohnungsmarkt und sieht die Inflation in der zweiten Hälfte 2027 auf 2 % zurückkehren, falls sich die Energieflüsse aus dem Persischen Golf nach den Zwischenwahlen verbessern. Das ist eine Prognose, und ING selbst sagt, das Risiko neige sich zu einem länger anhaltenden Konflikt. Senkungen können irgendwann kommen, doch wir glauben, dass sie von einer Energieeinigung abhängen, nicht von dieser Sitzung.

Was wir daraus machen würden

Dies ist keine persönliche Anlageberatung, und niemand kann versprechen, wohin sich die Zinsen entwickeln. Aber als Leseanleitung für die Nachrichten: Die Pause im Oktober ist als Hinweis zu verstehen, dass die Fed datenabhängig mit restriktiver Neigung agiert, nicht als Beginn eines Lockerungszyklus. Portfolios, die auf Zinssenkungen in naher Zukunft setzen, stützen sich unserer Ansicht nach auf ein Signal, das die Belege nicht hergeben.

Zu beobachten sind die Formulierungen in der Erklärung und auf der Pressekonferenz, die Zahl der abweichenden Stimmen und die nächsten Inflationsdaten vor Dezember. Kommt die Pause mit Gegenstimmen für eine Erhöhung und einem Chairman ohne jede Orientierung, ist das die Antwort. Pause, ja. Wende, nein.