Le bond de 15 % de Stellantis est un rebond de soulagement, pas un redressement

Que dit-on d'une action lorsqu'un trimestre avec une marge de 0,7 %, une perte nette et environ 4 milliards d'euros de trésorerie consommée la fait grimper de 15 % en une journée ? Surtout, que la barre avait été placée très bas. Stellantis a connu une bonne journée mercredi. Le groupe n'a pas encore connu une bonne année, et nous pensons que le marché confond les deux.

Un trimestre « moins mauvais » valorisé comme un sauvetage

Le 28 octobre, Stellantis a clôturé en hausse de 15,4 % à 4,2805 € par action, la meilleure performance du FTSE MIB de Milan, selon Today.it. Le résultat opérationnel ajusté s'est établi à 256 millions d'euros, au-dessus des 191 millions d'euros attendus par les analystes interrogés par Reuters. La marge a atteint 0,7 %. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 37,6 milliards d'euros, en hausse d'environ 1 %, et la perte nette s'est réduite à 453 millions d'euros.

Ces chiffres en une masquent le point faible. Le flux de trésorerie disponible industriel restait négatif, d'environ 4 milliards d'euros, comme le souligne Milano Finanza. La direction a aussi indiqué qu'elle comptait dépasser son objectif d'économies de 2,4 milliards d'euros d'ici début 2027, et réaffirmé son objectif d'un flux de trésorerie industriel positif en 2027.

Le bond mesure le pessimisme, pas les progrès

Avant la publication, le titre avait perdu près de 60 % de sa valeur depuis le début de 2026 et inscrit de nouveaux plus bas historiques pour le groupe en octobre. Même après le rebond de mercredi, il reste très largement dans le rouge sur l'année. Un titre qui chute autant intègre beaucoup de mauvaises nouvelles. Tout résultat simplement meilleur que redouté (pour Equita, le trimestre a été, dans l'ensemble, moins mauvais que craint) peut alors déclencher un mouvement violent.

Une partie tient au positionnement. Nous ne pouvons pas dire quelle part du mouvement provient de rachats de positions vendeuses, et la documentation ne tranche pas. MarketBeat et Quantellect font tous deux état d'environ 178 millions d'actions vendues à découvert sur la cotation américaine au 15 octobre, mais les situent à 4,73 % et 7,3 % du flottant. Cet écart en dit peu sur la conviction des investisseurs. Ce que nous pouvons dire, c'est que Fabio Caldato, d'AcomeA, actionnaire de Stellantis, a déclaré à Reuters que le marché est très peu exposé au titre. Selon lui, dès que des preuves de reprise apparaîtront, la ruée pour se repositionner pourrait être très forte. C'est un scénario haussier plausible. C'est aussi admettre que les acheteurs d'aujourd'hui n'achètent pas encore une reprise.

Ce qui ferait du soulagement une reprise

La qualité de ce dépassement est mitigée. Jefferies attribue la légère surperformance principalement aux économies de coûts industriels, malgré des volumes de ventes plus faibles. La base de comparaison est aussi très basse: le trimestre de l'an dernier avait été pénalisé par d'importants éléments exceptionnels. Le chiffre d'affaires a reculé de 3 % en Amérique du Nord, et la marge opérationnelle ajustée en Europe est restée négative malgré la hausse des ventes de véhicules électriques. L'entreprise estime en outre l'impact net des droits de douane à 1 milliard d'euros pour l'ensemble de l'année. JPMorgan a signalé la forte consommation de trésorerie et la nécessité de surveiller la liquidité dans les derniers mois de l'année.

La thèse repose donc sur des économies qui produisent leurs effets plus vite que la trésorerie ne s'épuise. C'est crédible, et le Value Creation Program avance au moins, avec des économies de quelques centaines de millions d'euros attendues au quatrième trimestre, soit environ le double du troisième. Mais les économies de coûts ne règlent à elles seules ni les volumes, ni la pression sur les prix, ni les droits de douane. À notre avis, l'histoire est une promesse pour 2027, et une promesse est facile à applaudir un jour comme celui-ci.

Que doit faire le lecteur ? Ceci n'est pas un conseil personnalisé, et nous ne connaissons pas votre situation. À titre de cadre de réflexion, nous traiterions toutefois mercredi comme une information plutôt que comme un signal à poursuivre. Les tests qui comptent sont concrets: la consommation de trésorerie du quatrième trimestre, la traduction des économies dans la marge, et la capacité de l'objectif de flux de trésorerie 2027 à survivre aux deux ou trois prochaines publications. Si tout cela tient, le titre pourrait mériter une revalorisation, et les 15 % ressembleraient, avec le recul, à une entrée précoce. Sinon, ce sera un rebond dans une tendance baissière.

Un rebond de soulagement est un événement de marché légitime. Ce n'est simplement pas un redressement. Tant que le flux de trésorerie industriel restera négatif, nous parlerions d'une bonne journée pour un titre malmené, et nous garderions le mot « reprise » pour plus tard.