Un PIB en hausse de 3,4 % n'est pas un feu vert : la Fed pense hausse, pas baisse des taux

Quand l'économie accélère et que les prix accélèrent avec elle, qui peut se réjouir ? Pas ceux qui attendent un argent moins cher. Le chiffre du PIB du troisième trimestre ressemble à une bonne nouvelle, mais nous pensons qu'il vaut mieux y voir un avertissement sur les perspectives de taux.

Les faits sont simples. Selon la première estimation du département du Commerce, l'économie américaine a progressé à un rythme annualisé de 3,4 % au troisième trimestre, contre 2,2 % au deuxième. D'après Benzinga, ce chiffre a dépassé les prévisions, tandis que l'inflation PCE de septembre ressort à 3,6 %, conforme aux attentes. Yahoo Finance précise qu'elle était de 3,4 % en août.

Le vrai débat porte sur une hausse, pas sur une baisse

Notre thèse appelle une nuance: dire que « les baisses sont écartées » minimise la situation. La Fed n'attend pas pour baisser ses taux; elle décide si elle doit resserrer à nouveau. Mercredi, elle a maintenu la fourchette cible à 3,75 %-4 %, mais par 10 voix contre 2, Lisa Cook et Beth Hammack préférant une hausse d'un quart de point. Les investisseurs continuent d'anticiper une hausse en décembre, investinglive évaluant la probabilité à environ 84 %.

Tel est le contexte du chiffre du PIB. Dans un cycle normal, une croissance plus rapide récompense une politique patiente. Ici, elle s'ajoute à une inflation de 3,7 % sur un an, à un prix de l'essence qui a bondi de 9,1 % rien qu'en septembre, et à un président de la Fed, Kevin Warsh, qui affirme que la mission de la banque centrale est de veiller à ce que les variations de prix relatifs dans certains secteurs « ne se propagent pas à l'ensemble de l'économie ». À notre avis, une demande forte est précisément ce qui permet cette propagation.

Une croissance nourrie par les dépenses en IA, c'est une drôle de vigueur

La composition compte plus que le titre. The National rapporte que l'économie n'a créé que 29 000 emplois le mois dernier, avec un taux de chômage de 4,2 %. La croissance semble s'appuyer sur l'investissement dans l'IA plutôt que sur des embauches généralisées, et zerohedge décrit le trimestre comme une frénésie de dépenses d'investissement dans l'IA financée par la dette. On peut discuter ce cadrage, mais le chiffre de l'emploi est difficile à ignorer.

Voici, selon nous, le point qui dérange. Kevin Warsh a déclaré que les banquiers centraux doivent reconnaître l'investissement dans l'IA comme un « choc », et des responsables de la Fed l'ont admis comme un moteur d'inflation. Selon The National, les analystes de Morgan Stanley s'attendent à ce qu'Alphabet, Amazon, Meta et Microsoft augmentent leurs dépenses d'investissement de plus de 50 % en 2027 et estiment qu'ils pourront probablement absorber des coûts de financement plus élevés. Si les plus gros dépensiers sont en grande partie sourds au prix de l'argent, les hausses de taux risquent de mordre moins là où se trouve la demande. La Fed se retrouverait alors à pressurer les ménages et les petits emprunteurs pour refroidir une économie que ces hausses atteignent mal. Kevin Warsh a rejeté l'idée que les technologies avancées soient « déconnectées du reste de l'économie », mais c'est précisément ce que l'on est en train de vérifier.

Un analyste cité par The National, Ahmed Azzam, d'Equiti Group, formule bien le risque: la Fed surestimerait peut-être la capacité de l'économie à absorber les pressions inflationnistes grâce aux gains de productivité, ce qui signifierait une période de « taux élevés plus longtemps » jusqu'en 2027. C'est une prévision, pas un fait, mais elle est plausible.

Ne bâtissez pas vos plans sur une baisse des taux

Nous ne donnons pas de conseil en investissement personnalisé, mais nous pouvons dire comment ne pas lire ces données. Un chiffre solide n'indique pas que le dossier des taux est devenu favorable. Un rendement du Trésor à 10 ans autour de 5 % est, selon notre lecture, un vote du marché pour un crédit qui restera cher. Quiconque fonde son plan sur une baisse des taux, qu'il s'agisse d'un prêt à taux variable, d'un refinancement ou d'une valorisation qui suppose des taux d'actualisation plus bas, s'expose à se tromper.

Un contre-argument mérite le respect. Une hausse en décembre est presque entièrement anticipée, si bien qu'un chiffre élevé change peu de choses, et investinglive a suggéré que le principal risque pour le marché était une lecture plus faible. Une confiance des consommateurs en berne pourrait aussi finir par peser sur les dépenses, comme l'a averti un économiste malaisien. Kevin Warsh lui-même a affirmé que la stabilité des prix ne dépend pas d'« un point de données isolé ».

Notre verdict: n'applaudissez pas les 3,4 %, mais ne paniquez pas non plus. Surveillez l'inflation sous-jacente, l'emploi et les prix de l'énergie plutôt que le titre du PIB. Tant que les prix ne se calment pas, la vigueur de l'économie laisse à la Fed de la marge pour poursuivre le resserrement, et la charge de la preuve incombe à ceux qui attendent encore des baisses.