PIB de 3,4% não é sinal verde: o Fed pensa em alta de juros, não em cortes

Quando a economia acelera e os preços aceleram junto, quem pode comemorar? Certamente não quem espera dinheiro mais barato. O número do PIB do terceiro trimestre parece uma boa notícia, mas achamos melhor lê-lo como um aviso sobre o cenário de juros.

Os fatos são simples. A primeira estimativa do Departamento de Comércio indica que a economia americana cresceu a uma taxa anualizada de 3,4% no terceiro trimestre, ante 2,2% no segundo. Segundo o Benzinga, o resultado superou as previsões, enquanto a inflação PCE de setembro ficou em 3,6%, em linha com o esperado. O Yahoo Finance observa que o índice estava em 3,4% em agosto.

O debate real é sobre uma alta, não sobre um corte

Nossa tese precisa de uma nuance: dizer que "os cortes estão fora da mesa" subestima a situação. O Fed não está esperando para cortar; está decidindo se aperta de novo. Na quarta-feira, manteve a faixa-alvo em 3,75% a 4%, mas por 10 votos a 2, com Lisa Cook e Beth Hammack preferindo uma alta de um quarto de ponto. Os investidores ainda precificam uma alta em dezembro, e a investinglive estima a probabilidade em cerca de 84%.

Esse é o contexto do número do PIB. Em um ciclo normal, crescimento mais rápido é a recompensa por uma política paciente. Aqui, ele chega sobre um CPI de 3,7% em 12 meses, uma gasolina que subiu 9,1% só em setembro e um presidente do Fed, Kevin Warsh, que diz que o papel do banco central é garantir que as mudanças de preços relativos em alguns setores "não se espalhem por toda a economia". Na nossa visão, a demanda forte é justamente o que permite esse espalhamento.

Crescimento sustentado por gastos em IA é uma força estranha

A composição importa mais que a manchete. O The National informa que a economia criou apenas 29 mil vagas no mês passado, com desemprego de 4,2%. O crescimento parece se apoiar em investimento em IA, e não em contratações amplas, e o zerohedge descreve o trimestre como uma farra de gastos de capital em IA financiada por dívida. Dá para debater esse enquadramento, mas o dado de emprego é difícil de ignorar.

A parte incômoda, na nossa opinião, é esta. Warsh disse que os banqueiros centrais precisam reconhecer o investimento em IA como um "choque", e dirigentes do Fed admitiram que ele impulsiona a inflação. Analistas do Morgan Stanley, segundo o The National, esperam que Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft aumentem os gastos de capital em mais de 50% em 2027 e dizem que elas provavelmente conseguirão suportar custos de financiamento maiores. Se os maiores gastadores são em grande parte surdos ao preço do dinheiro, as altas de juros podem morder menos onde está a demanda. Isso deixaria o Fed apertando famílias e pequenos tomadores para esfriar uma economia que essas altas não alcançam com facilidade. Warsh rejeitou a ideia de que as tecnologias avançadas estejam "desvinculadas do resto da economia", mas saber se isso é verdade é exatamente o que está sendo testado.

Um analista citado pelo The National, Ahmed Azzam, do Equiti Group, descreve bem o risco: o Fed pode estar superestimando a capacidade da economia de absorver pressões inflacionárias por ganhos de produtividade, o que significaria um período mais longo de "juros altos por mais tempo" até 2027. É uma projeção, não um fato, mas é plausível.

Não planeje contando com queda de juros

Não damos recomendação de investimento pessoal, mas podemos dizer como não ler os dados. Um número forte não é sinal de que o cenário de juros ficou favorável. O rendimento do Treasury de 10 anos em cerca de 5% é, na nossa leitura, um voto do mercado de que tomar dinheiro emprestado continuará caro. Quem depende de juros em queda, seja num empréstimo com taxa variável, numa refinanciamento ou numa avaliação que supõe taxas de desconto menores, corre o risco de errar.

Há um contra-argumento que merece respeito. Uma alta em dezembro está quase totalmente precificada, então um número forte muda pouco, e a investinglive sugeriu que o maior risco para o mercado era uma leitura mais fraca. A confiança do consumidor em baixa também poderia acabar afetando os gastos, como alertou um economista malaio. O próprio Warsh disse que a estabilidade de preços não depende de "um dado isolado".

Portanto, nosso veredito: não comemore os 3,4%, mas também não entre em pânico. Acompanhe a inflação subjacente, o emprego e os preços de energia, em vez da manchete do PIB. Enquanto os preços não esfriarem, economia forte significa que o Fed tem espaço para continuar apertando, e o ônus da prova recai sobre quem ainda espera cortes.