L'entrée en Bourse d'Anthropic teste enfin le prix de l'IA : ne courez pas après l'envolée

Que faire d'une entreprise dont le chiffre d'affaires a été multiplié par quatorze environ, qui a perdu 80,7 milliards de dollars en six mois et qui veut valoir quelque 2 000 milliards de dollars ? On lit le prospectus avant de lire les gros titres. Le premier réflexe du marché a été de faire l'inverse, et nous pensons que c'est une erreur.

Ce que le marché a salué, et ce qu'il a ignoré

Anthropic a déposé son S-1 pour une cotation au Nasdaq sous le symbole « ANT ». Comme l'a rapporté Yahoo Finance, le dossier fait état d'environ 16,3 milliards de dollars de chiffre d'affaires au premier semestre 2026. Les actions américaines ont progressé le matin du dépôt, et les valeurs de puces comme Nvidia et Micron étaient en hausse avant l'ouverture.

Voir là un verdict sur Anthropic serait exagéré. Une matinée de gains n'est pas une valorisation. À notre avis, le dossier a donné un prétexte à l'optimisme sur l'IA, pas une preuve.

La perte de 80,7 milliards de dollars est plus effrayante sur le papier qu'en trésorerie, mais la facture est bien réelle

La perte qui fait la une demande à être replacée dans son contexte, et, pour être juste, ce contexte aide l'entreprise. FinanceFeeds explique qu'environ 72,4 milliards de dollars proviennent de variations de juste valeur d'instruments convertibles, en somme un effet secondaire de la hausse de la valorisation. La perte d'exploitation s'est élevée à 693 millions de dollars, contre 2,135 milliards un an plus tôt. C'est une entreprise qui va dans la bonne direction.

Pour autant, la comptabilité ne rend pas l'équation économique facile. Anthropic a dépensé environ 8,95 milliards de dollars en calcul et en infrastructures sur le semestre, contre 2,33 milliards un an plus tôt. Selon la lecture du dossier par WION, les engagements dans le cloud atteignent 111,1 milliards de dollars avec Google Cloud, 110,0 milliards avec Amazon Web Services et 44,9 milliards avec Microsoft Azure, et l'obligation cumulée de l'ensemble de ses accords est estimée entre 450 et 660 milliards de dollars sur dix ans. Ce sont des engagements, pas du chiffre d'affaires, et il faudra les honorer que la croissance se poursuive ou non.

Notre avis: la question n'est pas de savoir si Anthropic est une bonne entreprise. La croissance et l'adoption par les entreprises (plus de 1 900 clients générant au moins 1 million de dollars de chiffre d'affaires sur les 12 derniers mois) disent que c'est probablement le cas. La question est de savoir si une entreprise qui doit continuer à acheter de la puissance de calcul à cette échelle mérite le prix évoqué. Selon la presse, l'objectif serait de 1 800 à 2 000 milliards de dollars, contre 965 milliards lors de son dernier tour de table privé. Ce sont des objectifs rapportés, pas des conditions d'offre: le dossier ne fixe ni fourchette de prix ni nombre d'actions.

Pourquoi cette introduction est bonne pour un prix honnête

Jusqu'ici, des valorisations de ce type étaient fixées lors de tours privés, par des investisseurs qui avaient de bonnes raisons de croire. Une cotation publique ajoute des sceptiques, des vendeurs à découvert et des rapports trimestriels. Nous pensons que c'est sain, et le calendrier est brutal d'une manière utile: selon CNBC, CoreWeave et Nebius ont perdu plus de 30 % en octobre, Firmus a retiré son introduction en Bourse et SK Hynix a abandonné son projet de coter son unité Solidigm. Le marché semble déjà distinguer les histoires d'IA auxquelles il croit de celles auxquelles il ne croit pas.

SpaceX est l'exemple qui invite à la prudence. L'entreprise a levé 85,7 milliards de dollars lors de la plus grande introduction en Bourse jamais réalisée, et ses actions ont terminé la semaine dernière légèrement sous leur niveau d'ouverture de juin. Autrement dit, la taille de l'offre ne garantit pas une envolée durable.

La gouvernance mérite plus d'attention qu'elle n'en recevra. Une seule action de catégorie F, détenue par une LLC des fondateurs, porte 50,1 % des droits de vote généraux, et le Long-Term Benefit Trust est conçu pour élire la majorité du conseil d'administration. L'entreprise avertit elle-même que cela peut priver les actionnaires de la possibilité de vendre avec une prime par rapport aux cours de marché. Les acheteurs paieraient pour la croissance en acceptant de n'avoir presque aucune voix. Cela peut être un échange équitable, mais il doit être intégré au prix.

Ce que nous ferions: attendre les conditions, puis attendre un trimestre

Ceci n'est pas un conseil en investissement personnalisé, et personne ne peut promettre comment ANT sera négociée. Mais la séquence nous paraît claire. D'abord, la fourchette de prix et le nombre d'actions restent inconnus. Ensuite, un contrat pré-IPO sur Hyperliquid, qui a évolué entre environ 1 857 et 1 980 dollars, renseigne sur l'appétit spéculatif, pas sur un cours coté en Bourse. Enfin, une cotation annoncée pour la semaine du 16 novembre est un objectif, pas une certitude.

Les investisseurs particuliers ressentiront probablement la pression d'entrer dès le premier jour. Nous y résisterions. La première séance tend à récompenser l'allocation et la rapidité; les trimestres suivants récompensent ceux qui ont lu les engagements de calcul, la tendance des marges et les petites lignes de la gouvernance. Si Anthropic est aussi solide que son chiffre d'affaires le suggère, elle le sera encore quand l'envolée retombera. Sinon, l'envolée est précisément le moment où l'on ne veut pas acheter.