Il fondo norvegese ha perso sulle obbligazioni: «sicuro» non ha mai significato «stabile»

Se il più grande investitore del mondo, con quote in circa 7.100 aziende e obbligazioni in 51 paesi, non riesce a tenere il suo portafoglio obbligazionario fuori dal rosso, perché dovresti pensare che il tuo fondo obbligazionario «sicuro» ci riesca? È la domanda scomoda dietro gli ultimi risultati della Norvegia.

Un fondo in sostanziale parità con una componente obbligazionaria dolorosa

Norges Bank Investment Management (NBIM) ha dichiarato che il fondo ha perso 278 miliardi di corone, pari a 29,7 miliardi di dollari, nel terzo trimestre, secondo CNBC. Gli investimenti a reddito fisso hanno reso -3,5% mentre i rendimenti dei titoli di Stato salivano e la Federal Reserve e altre grandi banche centrali iniziavano ad alzare i tassi. Le azioni, il 72% del portafoglio, hanno reso lo 0,5%.

Come osserva Handelsblatt, è la seconda perdita trimestrale del fondo quest'anno. Il rendimento complessivo è stato di -0,5%, che il vicedirettore generale Trond Grande ha definito vicino alla parità. In percentuale è un graffio. In dollari è un titolo di giornale.

La lezione non è che le obbligazioni siano un cattivo investimento, ma che non sono liquidità

I prezzi delle obbligazioni scendono quando i rendimenti salgono. È aritmetica, non un fallimento del mercato. Un fondo che, come NBIM, detiene circa il 70% del reddito fisso in debito pubblico risente di uno shock dei tassi. Handelsblatt riferisce che i rendimenti dei Treasury Usa a dieci anni sono saliti nel trimestre come non accadeva da circa trent'anni.

Il nostro punto di vista: l'errore non è possedere obbligazioni nel 2026. L'errore è credere che l'etichetta «sicuro» descriva l'andamento del prezzo. I titoli di Stato sono sicuri nel senso che l'emittente molto probabilmente ti rimborserà a scadenza. Non lo sono nel senso che il tuo estratto conto non mostrerà mai un calo. Molti risparmiatori trattano le due idee come una sola, e trimestri come questo le separano.

La domanda da porsi non è «le obbligazioni sono un cattivo investimento?», ma «tra quanto tempo mi servono questi soldi?». Un fondo obbligazionario con duration lunga, cioè molto sensibile ai tassi, può comportarsi come un asset rischioso nell'arco di pochi mesi. Una posizione a breve termine è un'altra cosa.

La diversificazione ha funzionato, ma non è stata indolore

Ecco il contraltare, ed è importante. Il fondo ha chiuso quasi in pari perché azioni, immobiliare (0,4%) e infrastrutture per le energie rinnovabili (7,5%) hanno messo a segno rendimenti modesti o positivi che hanno attutito il colpo delle obbligazioni. I titoli energetici sono saliti mentre i settori sensibili ai tassi, come le utility e l'immobiliare, sono scesi, secondo Grande. La diversificazione ha fatto il suo lavoro: un -3,5% sulla componente obbligazionaria è diventato un -0,5% sul totale.

Ma vanno notati i limiti. Il dato arriva dopo un primo semestre con un utile record vicino a 185 miliardi di dollari, e l'amministratore delegato Nicolai Tangen aveva già avvertito che gli investitori non dovrebbero aspettarsi rendimenti dello stesso tipo in futuro. Un fondo con un orizzonte di più decenni e senza necessità di vendere può probabilmente scrollarsi di dosso un brutto trimestre. Una famiglia che tra due anni ha bisogno dell'anticipo per una casa o di un reddito per la pensione, no.

Anche il fondo ci ripensa, ed è significativo

A settembre NBIM ha proposto di ridurre al 50% il peso dei titoli di Stato nel suo indice obbligazionario, il che, secondo Reuters, comporterebbe la cessione di quasi 80 miliardi di dollari di Treasury. Il Wall Street Journal ha descritto l'obiettivo come l'aggiunta di debito più rischioso. Lo leggiamo come un segnale che nemmeno il gigante considera i titoli di Stato un pasto gratis. È la nostra interpretazione, non la motivazione dichiarata da NBIM, e la mossa precede la perdita di questo trimestre.

Verdetto

Non vendere le obbligazioni solo perché la Norvegia ha avuto un brutto trimestre, e non fingere che siano un conto di risparmio. Conosci la duration di ciò che possiedi, abbinala al momento in cui ti serviranno i soldi e tieni vera liquidità per le esigenze a breve termine. Questa non è una consulenza personalizzata, e regole e tasse variano da paese a paese. Ma il principio regge: l'asset che sembra più sicuro può comunque perdere denaro nel breve periodo, e un fondo da 2.300 miliardi di dollari ne ha appena dato la prova.